保险行业2026年上半年观察与展望：产品结构持续分化，布局科创、能源、城市更新等领域

引言

2026年上半年，保险资管创新型产品延续收缩态势，规模与数量同步下行，品类结构分化进一步加剧。债权投资计划作为核心品种持续探底，区域投放格局出现明显重构；中保登ABS登记量额齐跌，但科创类基础资产实现首单突破；保险私募基金与股权投资计划呈现"数量升、规模降"的背离特征。与此同时，多项"十五五"规划纲要陆续出台，城市更新拓宽多元融资渠道，AI与能源融合、算力项目纳入绿色金融支持范围，政策端持续拓宽险资投资路径。在"资产荒"与利率下行的双重压力下，保险资金正在经历一场从被动收缩到主动重构的转型。

一、总量收缩：创新型产品登记量额双降，结构分化加剧

根据中国银行保险资产管理业协会及中保保险资产登记交易系统有限公司统计数据，2026年1—6月，保险资管创新产品登记数量同比减少40只至149只，登记规模同比减少34.48%至2909.35亿元。整体收缩幅度较2025年进一步扩大，行业下行趋势持续深化。

从细分品类结构看，分化特征尤为突出。债权投资计划仍为行业主流品种，2026年上半年数量、规模占比分别为65.10%和50.98%，规模占比超过五成；资产支持计划数量与规模占比分别为21.48%和39.26%，规模占比接近四成；股权投资计划与保险私募基金体量相对有限，产品数量占比分别为8.05%和5.37%，规模占比仅为2.09%和7.67%。

这一结构与保险资金的天然属性高度相关。保险资金体量大、久期长、稳定性强，债权投资计划与资产支持计划能够较好匹配其长期配置需求，同时为实体经济输送长期、稳定、低成本的资金，过往实现稳步扩容。但自2022年起，受经济增速放缓、市场利率下行以及地方化债等多重因素叠加影响，行业整体发行规模持续承压。供需两端的同步走弱，是理解本轮收缩的基本前提：负债端成本刚性与资产端收益收窄的矛盾加剧，而合意资产的有效供给又因实体需求不足及化债政策对地方融资平台的限制而持续萎缩。

二、债权投资计划：核心品种量额双缩，区域格局显著重构

债权投资计划是本次观察中最值得关注的分项。2025年，债权投资计划登记规模与数量延续下滑，且降幅进一步扩大：全年共登记285只，较上年减少90只，降幅24.00%；登记规模同比下降28.46%至4419.05亿元。进入2026年上半年，下行趋势进一步深化，当期登记规模及数量分别为1483.17亿元和97只，同比分别下降30.09%和29.20%，收缩幅度持续走阔，供需偏弱格局进一步强化。

区域投向格局出现明显重构，这是上半年最显著的结构性变化之一。 债权投资计划过往投资重心长期高度集中于华东区域，近年来华东占比整体走高，2025年达到47.75%的高点。但2026年上半年，华东区域配置占比明显回落至28.00%，回落幅度接近20个百分点，区域格局出现实质性洗牌。与之相对，华北区域占比跃升至22.76%，成为第二大投向区域；华中区域占比16.17%，位列第三；西南区域占比15.27%，紧随其后；华南及西北投向占比依次为7.48%和7.28%；东三省上半年暂无登记。

从省份看，区域集中度依旧偏高。浙江和河北以15.88%和15.17%的规模占比位居前列，登记规模均超过200亿元；其次是湖北、重庆、广东、北京和河南，占比处于6.00%—10.00%区间；贵州、新疆、陕西、山东规模相对有限，占比在3.50%—5.00%之间。华东占比的回落与华北、华中的崛起，反映出化债背景下传统经济发达区域平台融资需求收缩，而重大国家战略区域、产业转移承接区域的基建融资需求正在接棒。

行业投向方面，基建仍是绝对核心，但内部结构在微调。 近三年来交通运输始终为债权投资计划的第一大行业投向，且占比持续上升，2025年该行业登记规模占比进一步增长至49.24%。2026年上半年，基建类投向占比接近九成，其中交通运输投向规模占比为41.22%，稳居首位；园区基础设施、社会民生和能源行业紧随其后，占比分别为23.61%、8.01%和7.21%。

值得关注的是非基础设施投向上的显著变化：商办不动产登记规模占比为11.24%，同比增加5.05%，成为上半年为数不多的增长亮点。具体项目包括国寿投资—雄安集团不动产债权投资计划、安联资管—广晟集团不动产债权投资计划、民生通惠—绍兴高铁北站TOD综合体项目债权投资计划、交银—北京数字金融科技园绿色不动产债权投资计划等。这类项目兼具国家战略区域、TOD综合开发、数字金融科技园等属性，说明险资不动产投资正从传统商业地产向产业载体、城市功能区开发转型。

此外，保险资管公司在支持科创领域实现突破。2026年上半年累计登记2个科创类项目，包括光大永明—长三角科创基地绿色基础设施债权投资计划和华安—柯桥生物医药科创园基础设施债权投资计划。数量虽少，但标志着科创园区、科创基础设施正在成为债权投资计划的新型底层资产。

三、资产支持计划：ABS量额齐跌，科创资产首单落地

从历史数据看，2019年8月起至2026年6月末，注册/登记的保险资产支持计划合计469只，规模合计19016.30亿元。2019年注册制改革以及2021年9月注册制变更为登记制之后，保险资产支持计划进入快速增长阶段。2020—2024年，登记数量分别为25、40、69、96和103只，登记规模分别为725.31亿元、1568.30亿元、3049.29亿元、4604.28亿元和4186.82亿元。

2025年，保险资产支持计划登记规模及数量均有所下滑，分别为3625.13亿元和96只，同比分别下降13.42%和减少7只。主要原因在于：当前利率下行背景下，资产支持计划收益率中枢随之下降，险资配置意愿降低；同时市场处于修复阶段，优质项目供给不足。

2026年1—6月，下滑幅度明显扩大，登记数量和规模分别为32只和1142.16亿元，同比分别下降15.79%和36.58%。规模降幅显著大于数量降幅，说明单只产品平均规模同步收缩。这一变化受多重因素综合影响：资产支持计划收益率逐渐下行，相比固收资产风险较高、流动性较弱，以及消费金融与小微贷款等基础资产单笔规模较小等。

基础资产结构方面，小微贷款仍是核心基础资产，但科创类资产实现关键突破，首单科创类项目落地。 在资产荒背景下，科创资产作为一类全新的基础资产类型进入保险ABS视野，为后续扩容打开了想象空间。

四、交易所申报分化加剧，持有型不动产项目扩容提速

保险资管在交易所的申报情况呈现明显分化特征，持有型不动产项目扩容提速。这一趋势与债权投资计划中商办不动产占比提升、绿色不动产项目落地的现象相互印证。

持有型不动产ABS（机构间市场及交易所市场）具备"资产信用、期限匹配、现金流稳定"的特征，与保险资金长久期配置需求天然契合。在当前传统债权计划供给收缩的背景下，持有型不动产成为险资获取稳定现金流、对冲利率下行的重要替代品种。从已落地项目看，标的资产正从传统商业办公向产业园区、数据中心、保障性租赁住房、TOD综合体等新基建与新经济载体延伸，资产质量与现金流稳定性较以往明显改善。

五、私募基金与股权投资计划：数量升、规模降，权益类非标承压

保险私募基金与股权投资计划均呈现"数量升、规模降"的分化特征。这一现象背后，是权益类非标配置仍受优质项目稀缺、资本管控双重约束的现实压力。

从配置逻辑看，股权投资计划与保险私募基金是险资获取超额收益、支持科技创新的重要工具，但同时也是资本消耗最高的资产类别。在偿付能力约束边际收紧、新会计准则下利润波动显性化的背景下，保险机构对权益类非标资产的态度趋于审慎。数量上升而规模下降，说明机构仍在积极布局、储备项目，但单笔投资金额明显收缩，风险偏好整体下移。

六、政策端持续拓宽险资投资路径

面对资产供给收缩，政策端正在持续打开空间。

其一，"十五五"规划纲要密集出台，城市更新拓宽多元融资渠道，多地获中央资金扶持。 城市更新涉及老旧小区改造、城中村改造、城市基础设施升级、存量资产盘活等领域，投资周期长、现金流可预测，与保险资金久期特征高度匹配，是未来数年最具确定性的配置方向之一。

其二，AI能源融合、算力项目纳入绿色金融支持范围。 人工智能产业爆发带动电力需求快速增长，算力中心、智算中心、源网荷储一体化项目成为新的基建增长极。这类项目兼具绿色属性与稳定现金流，既符合绿色金融认定标准，又能满足险资长期配置需求。城市更新、人工智能、能源三大领域均存在明确的保险资金布局机会。

其三，2026年以来政策持续拓宽险资投资路径。 监管支持险资布局科创股权；上海出台细则引导险资投向科创、绿色、碳金融及S基金；上交所ABS新规扩容不动产底层资产，多赛道丰富保险资金配置选择。这些政策从投资范围、产品工具、退出渠道三个层面，系统性改善了险资的配置环境。

七、展望：从被动收缩走向主动重构

综合来看，2026年上半年保险资管创新型产品的收缩，并非单纯的周期性回落，而是结构性调整的外在表现。展望后续，可关注四条主线：

一是总量收缩短期难逆转，但降幅有望收窄。 化债政策对地方融资平台的限制仍将持续，传统基建类合意资产供给偏紧的格局难以快速改善，但政策端对新领域的引导正在形成增量。

二是区域格局重构仍将延续。 华北、华中、西南占比的提升不是短期波动，而是国家重大战略区域投资强度上升的必然结果。险资应前瞻性布局雄安、成渝、长江中游等重点区域的基建与产业载体项目。

三是品种结构向"新资产"切换。 科创园区、算力中心、绿色能源、持有型不动产、TOD综合体等新型底层资产，正在替代传统的市政、商业地产，成为增量投向。上半年商办不动产占比提升与科创项目首单落地，已是明确信号。

四是政策红利兑现节奏决定配置弹性。 城市更新、AI能源融合、科创股权、S基金等政策方向已经明确，但从政策出台到项目落地、从项目落地到形成规模供给，仍需时间。具备项目储备能力、主动管理能力的头部保险资管机构，将在这一轮重构中率先受益。

对于保险资金而言，当下既是压力最大的时期，也是布局未来最重要的窗口期。谁能率先完成从"跟随城投平台融资需求"到"主动创设新经济资产"的能力转型，谁就能在下一轮资产周期中占据主动。

风险提示： 经济增速放缓超预期，优质资产供给进一步收缩；市场利率超预期下行，资产端收益率与负债端成本倒挂加剧；地方化债政策变化带来存量资产估值波动；政策落地节奏不及预期，科创、绿色等领域项目供给放量缓慢；统计口径差异可能导致数据偏差；超预期风险事件对市场形成冲击。