政策暖风与估值洼地共振：港险征税影响有限，非银金融板块修复行情可期

一、 证券板块：交投活跃奠定业绩基础，互联互通深化打开长期空间

1. 市场交投持续活跃，券商三季度业绩有望延续增长

2026年三季度以来，A股市场交投活跃度维持高位，为证券行业的经纪与信用业务提供了坚实的业绩支撑。根据最新数据追踪，本周（截至8月6日）A股日均成交额达24301亿元，环比增长7.0%，显示出市场风险偏好维持在较高水平。从杠杆资金情况看，截至8月6日，融资余额与融券余额分别达到26156亿元和243亿元，较前周分别增长1.0%和9.4%，较2026年初分别增长3.6%和惊人的47.0%。融券余额的显著回升，反映出市场多空博弈加剧，同时也意味着量化对冲等策略的交易活跃度提升，进一步增厚了券商经纪与席位租赁收入。

 

从更长的时间维度观察，2026年1至7月，A股日均股基成交额高达32626亿元，同比增幅达到92%，近乎翻倍。尽管2025年三季度基数较高，但市场分析认为，只要三季度科技成长主线不出现系统性大跌，市场赚钱效应与人气得以维持，券商板块在三季度的高基数上仍有望实现利润的正增长。当前券商板块的估值水平为这一判断提供了极高的安全边际——板块市净率（PB，LF）仅1.19倍，市盈率（PE，TTM）约15倍，处于历史底部区域。在交投活跃度显著高于去年同期的背景下，券商板块业绩与估值的错配为投资者提供了攻守兼备的配置机会。

 

2. 监管层释放互联互通红利，头部券商长期受益

8月3日，中国证监会主席吴清在香港出席人民币国债期货上市仪式并发表致辞，提出五方面深化两地资本市场双向务实合作的举措，为证券行业的长期发展指明了方向。核心要点可概括为三个层面：

 

第一，继续支持双向融资，优化港股结构。 监管层明确支持内地企业赴港上市及再融资，同时吸引国际优质企业来华上市。这一举措将直接增厚投行业务实力较强的头部券商的项目储备，尤其是在当前IPO审核趋严的背景下，香港市场作为“走出去”和“引进来”的枢纽作用将进一步凸显。

 

第二，互联互通产品扩容，提升活跃度。 随着ETF纳入、标的范围扩大以及人民币国债期货等新品的推出，两地市场的产品供给日益丰富。这不仅有利于提升港股市场的流动性，也为内地券商提供了更多的跨境业务机会，如做市、衍生品交易等。

 

第三，“五大协同”框架确立，合作路径清晰。 监管层面明确了在监管协同、市场协同、产品协同、基础设施协同及人才协同等方面的具体路径。这种自上而下的制度型开放，将为香港交易所（HKEX）以及具备跨境融资、投资端服务能力的优质内资券商带来长期、稳定的业务增量。

 

投资建议方面，券商板块建议关注两条主线：主线一是优质头部券商及特色券商，如受益于并购重组与规模效应的国泰海通、综合实力强劲的广发证券，以及在一级市场投资具备差异化特色的华安证券；此外，经纪、利息与投资业务占比较高、业务结构弹性大的券商在市场回暖时弹性更大。主线二是多元金融板块中的高股息标的，如远东宏信、中信股份、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租，以及基本面向好、资产负债改善驱动业绩提升的渤海租赁。

 

二、 保险板块：港险征税影响有限，资负两端基本面持续向好

1. 理性看待港险征税传闻，收益率比较优势与功能性需求提供双重缓冲

近期市场对于中国香港保险收益征税的担忧有所升温。据财新8月5日报道，北京、杭州等个别地区已出现对港险收益征收20%个人所得税的案例，但目前该征税行为并不具备普遍性，亦无统一明确的执行标准。

 

首先，需厘清征税的适用场景。 当前税务机关对港险收益的征税主要针对两类应税场景：一是保单存续期间派发的年度分红收益；二是预存保费产生的累积利息收益。而实际核查与税款追缴的触发，通常取决于两个技术条件：一是属地税务局的数据接收与分拣处理效率是否足以识别相关境外收入；二是投保人发生退保、减保或保单赎回等行为，产生现金退出收益，且当地税务部门具备涉税数据比对能力时，即会发起税款追缴。

 

其次，也是更关键的，征税对内地访客（MCV）业务的实际冲击预计有限。 理由有三：

 

（1）税后收益率仍具竞争力。 当前香港主流储蓄型保险产品的预期内部收益率（IRR）普遍在6%左右。即便考虑20%的所得税影响，其税后收益率依然显著高于当前内地同类产品（预定利率已下调至3%以下）。在刚性兑付打破、利率下行的大背景下，港险在收益维度上仍对内地高净值客户具有较强吸引力。

 

（2）配置需求多元化，非单纯逐利。 高净值客户配置港险的核心驱动力并不仅限于收益率。境外资产配置、多币种（美元/港元/人民币）资产持有以对冲汇率风险、财富传承与税务筹划（指原属地的遗产税等）是更为刚性的需求。本次讨论的所得税征税并非专门针对保险行业，而是对境外收入整体税务规范的加强，因此预计对以资产隔离和传承为主要目的的储蓄险保单影响甚微。

 

（3）规范发展利于长期生态。 若征税政策后续得以明确和规范，虽可能在短期对新增业务造成一定扰动，但从长期看，合规化的税务环境有助于行业健康发展，减少劣币驱逐良币的现象。对于具备专业税务建议能力的头部险企和中介机构而言，甚至可能借此提升专业服务溢价。

 

2. 银保资管调查指向信心稳健，债券拉久期与A股超配科技成共识

近日，中国银保资管业协会公布的2026年第2期资产配置展望调查结果，揭示了保险机构下半年的投资图谱，整体基调偏向稳健与结构性乐观。

 

债券市场：拉久期稳收益，利率区间共识明确。 多数机构对下半年债市持中性态度，预计10年期国债收益率集中在1.7%-1.8%，30年期集中在2.2%-2.3%。在操作策略上，人身险公司以拉久期、稳收益为主线，偏好超长期利率债和超长期特别国债，久期集中于10-30年，旨在锁定长期收益；财产险公司则以控风险、保流动为主线，偏好长期国债和高等级产业债，久期集中于3-5年。整体配置策略以维持存量和小幅增配为主，反映保险资金作为“稳定器”对当前利率区间的认可。

 

A股市场：震荡上行成共识，科技成长为超配主力。 调查显示，多数机构对下半年A股持乐观态度，认为震荡上行是主基调。半数机构认为当前A股估值基本合理，这为结构性配置提供了基础。在配置方向上，科技成长板块成为超配主力，以科技成长、AI算力、芯片半导体为核心的投资主线获得高度共识。与此同时，高股息红利资产作为稳健配置底仓的地位依然稳固。配置策略上，多数机构计划小幅增配权益类资产。

 

基金投资：偏好含权产品，保险资管与险企略有分化。 保险机构普遍偏好二级债基和股票型基金。其中，保险资管对“固收+”基金关注度较高，而保险公司更偏好弹性更大的混合偏股型基金。在操作倾向上，虽以维持现有存量为主，但保险公司小幅增配的意愿更强，显示其对权益市场贝塔行情的期待。

 

3. 投资建议：把握盈利高增与估值反弹的双击机会

保险板块在2026年第二季度实现了盈利高增，这得益于投资收益的回暖以及负债端成本的压降。中长期看，寿险公司资产端受益于利率企稳和权益市场结构性机会，负债端则在新会计准则下更趋透明和稳健。当前保险板块估值处于历史低位，随着市场对利差损担忧的逐步消化以及中报业绩的催化，板块有望迎来估值的显著反弹。

 

投资建议关注两条主线：一是高股息标的，在利率下行周期中具备类债配置价值；二是上半年业绩高增标的，业绩确定性强的公司在市场震荡期具有更强的股价韧性。

 

三、 风险提示：三大变量或扰动修复进程

尽管非银金融板块整体向好的逻辑清晰，但仍需警惕以下三大风险：

 

权益市场波动风险： 若三季度科技股出现大幅回调，或地缘政治风险超预期发酵，将直接降低券商自营投资收益和保险公司的权益资产回报，拖累行业利润表现，并可能抑制市场交投活跃度。

 

长端利率大幅下行风险： 若宏观经济复苏不及预期，导致长端利率跌破当前市场预期的区间下沿，将进一步引发市场对保险公司利差损风险的深度担忧，对保险股估值构成显著压力。

 

资本市场改革不及预期： 若中长期资金引入、互联互通机制扩容等投资端改革进展缓慢，或将影响券商财富管理和机构业务的增量空间，削弱板块的长期成长性预期。

 

四、 结语

综上所述，当前非银金融板块处于“政策暖风频吹、估值洼地显著、基本面预期改善”的三重利好共振窗口期。证券板块直接受益于活跃的资本市场交投与深化开放的制度红利，保险板块则在消化局部税收传闻后，展现出更强的资产端韧性与负债端转型成效。对于投资者而言，布局非银板块不仅是对市场贝塔的跟进，更是对中国资本市场长期向好、居民财富管理需求持续增长以及金融制度性开放红利的深度价值投资。在做好风险管控的前提下，当前板块具备较高的赔率与胜率配置价值。