保险股最新观点更新：否极泰来，当周期向上遇到估值向下

2026年以来，保险板块经历了一轮显著回调，截至一季度末，A股主要险企P/EV估值平均回落至0.5-0.7倍区间，处于2017年以来历史分位的约30%，估值已具备显著吸引力。然而，与股价表现形成鲜明反差的是，行业基本面正处在景气上行周期——负债端受益于"存款搬家"趋势持续高景气，资产端随二季度权益市场回暖而边际改善。这种"股价向下、基本面向上"的背离格局，正为投资者提供难得的配置窗口。

 

一、负债端：银行财富代销发力，银保销售保持高景气

低利率环境是理解当前保险负债端景气的核心线索。在居民风险偏好整体偏低、长期养老与稳健增值需求增强的背景下，保险产品正逐步成为"存款搬家"的核心承接载体。2020至2025年间，保险在居民低风险金融资产中的配置金额持续上升，这一趋势在2026年进一步强化。

 

从银行渠道的反馈看，保险代销已成为财富管理业务的重要增长极。以招商银行为例，其2025年财富管理业务收入明显回升，其中保险代销贡献突出。银保渠道的火热，与分红险产品的转型密切相关——在利率下行环境中，分红险"保底+浮动"的收益结构兼顾了确定性与向上弹性，对居民储蓄具有较强吸引力。

 

从上市险企一季报数据看，负债端的高景气得到充分验证。2026年第一季度，五家A股上市险企新单保费合计同比增长14.6%至2834.52亿元。新业务价值（NBV）表现更为亮眼：中国人寿同比增长75.5%，新华保险增长24.7%，中国平安增长20.8%，中国太保增长9.6%。这一轮NBV高增由新单增长与价值率提升双轮驱动——部分险企在分红险转型背景下，NBV Margin逆势提升（中国太保同比+2.7pct、新华保险同比+2.6pct）。

 

财险端同样呈现结构优化态势。2026年第一季度，财险"老三家"综合成本率（COR）持续改善：人保财险94.2%（同比-0.3pct）、平安财险95.8%（同比-0.8pct）、太保财险96.4%（同比-1.0pct）。改善的核心驱动力包括大灾损失同比减少、非车险"报行合一"成效显现，以及险企主动优化业务结构、压缩高亏业务。

 

展望后市，"存款搬家"趋势在低利率环境下具有持续性，分红险转型仍在深化，银保渠道的扩张动能尚未充分释放，负债端高景气有望贯穿2026年全年。国联民生证券预计，2026年上半年各寿险公司NBV有望延续增长态势。

 

二、资产端：从一季度波动中修复，哑铃型配置改善预期

一季度保险板块回调的直接压力来自资产端。2026年初，国际地缘政治动荡加剧了权益市场波动，叠加各险企在"长牛预期"引导下权益仓位有所提升，投资收益普遍承压。从一季报数据看，新华保险总投资收益同比下降56.7%、中国人寿同比下降33.9%、中国平安同比下降38.6%。受此影响，除新华保险（+10.5%）和中国太保（+4.3%）外，多数上市险企归母净利润出现不同程度下滑。

 

但进入二季度，资产端环境已出现积极变化。沪深300指数二季度涨超13%，权益市场显著回暖，直接提振险企投资收益。同时，长端利率企稳回升的预期正在增强——当前10年期国债收益率约1.7%，虽对净投资收益率仍有压制，但进一步下行空间有限。

 

更为重要的是，险企正在主动调整资产配置策略，构建更具韧性的投资组合。核心方向是加大FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）账户的构建，增配高股息资产，通过"新质生产力+高股息"的哑铃型配置结构，获取更具确定性的长期收益。这一策略的意义在于：高股息资产提供稳定的现金流和分红回报，FVOCI账户的计量方式则能平滑利润表的波动——公允价值变动计入其他综合收益而非当期损益，减少权益市场波动对净利润的直接冲击。

 

从配置逻辑看，在利率中枢下移的长期背景下，"资产荒"是险资面临的核心挑战。而高股息资产的股息率相对国债收益率已具备显著溢价，哑铃型配置既能保障净投资收益率底线，又能在权益市场回暖时分享向上弹性。东方证券指出，权益配置预计将从仓位扩张转向结构优化，高股息、低波动、长期分红可持续资产仍是核心方向。

 

三、估值：历史低位蕴含修复空间

当前保险板块的估值水平，与基本面的改善程度形成显著落差。截至2026年5月底，A股保险股平均P/EV约为0.61倍（不含中国人保），处于2017年以来历史分位的30.6%。其中，中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保P/EV估值分别为0.65、0.64、0.50、0.65倍。这一估值水平已较充分反映了市场对低利率环境、投资收益波动和利润稳定性等悲观预期。

 

估值与基本面的背离，本质上是市场定价滞后于行业修复节奏。一季度板块回调受权益市场波动拖累投资收益、超额卖出下的资金交易行为等多重因素影响，但这些压制因素正在消解。二季度权益市场回暖将为中报利润修复提供支撑，中信建投明确判断"业绩修复有望带动保险板块股价回暖"。

 

从更长视角看，保险板块的估值修复具备基本面支撑。负债端方面，NBV持续增长意味着有效业务价值在不断增厚，这是P/EV估值锚的核心支撑。资产端方面，哑铃型配置策略的推进和长端利率企稳预期，将逐步缓解市场对利差损和投资收益波动的担忧。国信证券认为，板块纠偏机会正在显现，后续估值有提升空间。

 

四、配置思路：聚焦资负匹配与护城河

在具体标的选择上，建议关注两条主线：

 

主线一：资负匹配优化清晰、估值安全边际较厚的标的，如中国太保。 太保寿险"长航转型"已进入兑现期，2025年NBV同比增长40.4%至186.1亿元，NBVM提升至19.8%；2026年一季度NBV继续保持9.6%的稳健增长。财险端，太保产险坚持效益优先，2016至2025年COR持续低于100%，2026年一季度进一步改善至96.4%。资产端方面，太保一季度总投资收益同比下降仅8.8%，在主要险企中表现最为稳健，预计与其权益配置比例相对较低、资产配置风格偏稳健有关。东方证券给予2026年0.75倍P/EV估值，首次覆盖给予"买入"评级。

 

主线二：财险护城河最强、COR持续改善、长期资产端收益确定性较高的中国财险（即中国人保财险业务）。 2026年一季度人保财险COR为94.2%，在"老三家"中表现最优，同比改善0.3个百分点。财险业务的护城河体现在规模效应与定价能力——承保盈利的稳定性在低利率环境中尤为稀缺，叠加"报行合一"深化推动费用率持续改善，COR仍有优化空间。

 

综合来看，当前保险板块正处于"负债端景气上行、资产端波动收敛、估值仍在低位"的错位阶段。随着二季度权益市场回暖在中报中得到验证，以及"存款搬家"逻辑持续演绎，保险板块有望迎来业绩与估值的双重修复。建议投资者把握这一"否极泰来"的配置窗口。