2025年及2026年Q1上市保险公司投资端深度分析：权益波动下的策略应对

2025年，中国上市保险公司在权益市场结构性走强的驱动下，交出了一份亮眼的成绩单，归母净利润整体实现了26.5%的同比增长。然而，进入2026年第一季度，A股市场的短期剧烈波动迅速扭转了这一乐观态势，七家主要上市险企归母净利润合计同比下滑17%，凸显了保险业盈利对资本市场走势的高度敏感性。这种“成也权益，败也权益”的业绩表现，将保险公司的投资策略、资产配置韧性以及在新会计准则（I9）下的盈余管理能力推至聚光灯下。在长端利率低位运行、优质资产荒延续的复杂环境下，2026年险企如何通过动态调整资产配置、优化会计分类以平滑利润，将成为决定其全年业绩的关键胜负手。

 

一、盈利表现：权益市场的“双刃剑”效应

2025年上市险企的利润高增长，本质上是新金融工具准则（I9）下利润波动放大器效应的集中体现。在七家上市险企中，中国人寿与新华保险分别以44%和38%的归母净利润增速领跑同业。其核心逻辑在于，这两家公司长期以来对权益类资产的配置比例较高，且在I9准则下，大部分权益资产被指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）。当2025年沪深300指数及创业板指录得显著涨幅时，FVTPL类权益资产的公允价值变动直接计入了当期利润表，极大地增厚了投资收益。

 

然而，进入2026年一季度，A股市场风格突变，指数出现明显回撤。对于权益仓位高企且FVTPL占比较高的险企而言，这种“双刃剑”效应即刻显现。新华保险一季度归母净利润降幅最为显著，直接印证了其高Beta权益策略在市场回调时所面临的巨大冲击。相比之下，中国平安凭借其更为均衡的资产配置、较高的FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）权益占比以及多元化的业务结构，在此次波动中表现出更强的抗跌性，净利润降幅相对平缓。太平保险在2025年便已出现总投资收益率同比下滑，进一步表明各家公司在权益投资时点与兑现策略上的差异，已直接反映在跨周期的利润稳定性上。

 

二、投资资产规模与第三方管理：分化中寻求增长

尽管市场波动加大，保险行业资金运用余额依然保持了刚性增长态势。截至2026年一季度末，全行业资金运用余额达到39.4万亿元，较年初增长2.5%，显示保险负债端的稳健扩张仍在为资产端提供源源不断的“弹药”。

 

从上市险企个体来看，2025年全年投资资产规模同比增长12.8%，中国人保以15.8%的增速位居首位，反映了财险巨头在资金归集和配置上的积极扩张。进入2026年一季度，五家上市险企合计投资资产规模较年初增长1.1%，其中中国太保以2.8%的环比增速领跑，显示出其在年初市场低点可能加大了资产配置力度。

 

第三方资产管理规模的表现则呈现出显著分化。太保和中国人保在该领域实现了规模正增长，表明其凭借长期稳健的业绩记录和良好的渠道服务能力，仍能吸引外部资金委托。然而，阳光保险的第三方资产规模同比出现较大降幅，且上市险企第三方资产管理规模占比普遍下降。这一现象反映出在利率下行和资本市场高波动的双重夹击下，第三方资金（如银行理财委外、企业年金等）对保险资管机构的业绩稳定性提出了更高要求，部分业绩波动较大的机构面临资金外流压力。这也倒逼保险资管机构必须加快从“内部受托管理者”向“外部市场竞争者”的角色转变，以绝对收益能力和低波动策略重塑市场吸引力。

 

三、投资收益率透视：净投资收益率承压与总收益率的基数陷阱

投资收益率的走势清晰地勾勒出了当前保险投资面临的“资产荒”与“市场波动”双重困境。

 

净投资收益率（主要包含利息、股息等稳定收益）方面， 下行趋势仍在延续。受十年期国债收益率在低位徘徊、高收益非标资产集中到期且再配置收益率大幅下滑的影响，2025年七家上市险企的平均净投资收益率同比下降0.3个百分点。中国人寿与阳光保险降幅最大，均达0.5个百分点，显示其存量高息资产再配置压力尤为突出。中国平安下行幅度最为平缓（-0.1pct），得益于其较高的分红股配置比例和较为稳定的债权类资产票息收入。2026年一季度，平安和太保的未年化净投资收益率分别为0.8%和0.7%，同比继续下降0.1个百分点。若进行年化折算，这一水平大致在3.2%左右，与保险资金5%左右的长期精算假设缺口依然较大，利差损风险仍是悬在行业头顶的达摩克利斯之剑。

 

总投资收益率（净投资收益+已实现及未实现的资本利得）方面， 2025年受权益牛市推动表现亮眼，平均达5.4%。新华保险以6.6%的总投资收益率和0.8个百分点的同比增幅拔得头筹，充分享受了权益上涨的β收益。然而，进入2026年一季度，基数效应和市场回调叠加，各公司总投资收益率均出现同比下降。新华保险同比降幅高达3.6个百分点，这不仅是由于2026年一季度的市场下跌，更因为2025年一季度的极高基数（当时权益市场正处于快速拉升阶段）。

 

综合投资收益率（考虑了计入OCI的资产公允价值变动）的差异则揭示了各家公司会计分类策略的深刻影响。 2025年，平安和太保综合投资收益率分别提升至6.3%和6.1%，表现稳健。但新华保险和太平人寿却出现了综合投资收益率的同比大幅下滑（分别-3.5pct和-8.6pct），原因主要在于其持有的以FVOCI计量的债券资产因市场利率波动产生了浮亏，直接冲减了其他综合收益。剔除该部分影响后，新华保险的综合投资收益率实际为6.9%（同比+0.7pct），表明其核心资产的实际回报率并不差，只是在会计计量上受到利率变动的扰动。这一数据差异深刻表明，在新准则下，对债券资产采用何种会计计量方式，将显著影响保险公司披露的综合投资收益率表现，进而影响市场对其长期投资能力的评价。

 

四、资产配置结构：大举增配核心权益，债券策略分化

面对低利率环境下固收类资产收益率不足的困境，2025年上市险企不约而同地将目光投向了权益市场，并进行了大规模的结构调整。

 

核心权益全面增配：2025年最显著的配置趋势是上市险企全线增配“股票+基金”等核心权益资产。新华保险的核心权益占比高达21.1%，位居行业首位，延续其权益弹性策略。中国平安则以9.2个百分点的同比增幅领跑同业，考虑到平安庞大的投资资产基数，这一增配幅度意味着数千亿资金向权益市场的转移。这种大规模增配既是被动的市值上涨结果，更是险资在“资产荒”背景下主动提升长期收益率的战略选择。

 

债券配置出现显著分化：不同于以往齐步走式的增配债券，2025年各家险企在债券配置上出现了方向性差异。中国平安大幅减配债券达7.2个百分点，显示其在利率低位区域对长久期债券的配置意愿下降，或将更多额度让位于权益和高分红资产。而中国太保和太平人寿则选择逆势加仓债券，可能更侧重于通过拉长久期来锁定当前相对较低的收益率，以获取稳定的票息收入抵御净投资收益率的下滑。

 

会计分类精细化运作：在股票资产的会计分类上，各公司也呈现出明显不同的策略。为了降低I9准则下利润表的波动，将高分红、低波动的股票指定为FVOCI（公允价值变动计入其他综合收益，仅分红计入利润）成为行业共识。截至2025年末，阳光保险和平安人寿的FVOCI股票占比分别高达68.1%和56.5%，意味着其大部分权益持仓的公允价值波动不会直接影响当期净利润，仅分红收入计入损益，这极大地平滑了净利润曲线。相比之下，新华保险FVOCI占比仅为17.8%，意味着其大部分权益资产暴露于净利润的每日波动之下，这也是其一季度业绩大幅波动的主要原因之一。值得关注的是，中国人寿在2025年将FVOCI占比大幅提升了15.8个百分点，显示其正在积极调整会计分类策略，以应对未来市场的不确定性。

 

五、2026年投资策略展望：在复杂环境中寻找确定性

展望2026年，保险投资端面临的环境更为复杂：权益市场在经历冲高后进入高波动阶段，长端利率虽有触底回升预期但过程预计反复，优质非标资产供给持续萎缩。在此背景下，上市险企的投资策略将呈现以下四大核心特征：

 

第一，固收投资聚焦久期与择时。 随着国债发行规模有望继续扩大，十年期国债收益率或迎来触底回升的机遇窗口。险资将利用这一时机，加大长久期地方债和超长期特别国债的配置力度，以锁定阶段性高利率，缓解净投资收益率下行压力。同时，二级市场的择时交易和品种选择（如券商债、保险次级债等）也将成为增厚收益的重要手段。

 

第二，权益投资从“赌β”转向“控α与平滑利润”。 经历了一季度的利润大幅回撤后，险企将更加深刻地认识到I9准则下会计分类的重要性。2026年，预计更多险企将效仿平安和国寿，加大对高股息、低估值、适合长期持有的FVOCI类权益资产的配置比例。此举虽会在短期内压低账面总投资收益率（因公允价值变动不再计入利润），但能有效降低净利润的季度波动，实现“以时间换空间”，通过稳定的分红收入覆盖负债成本。

 

第三，挖掘优质非标与另类投资机会。 在利率下行期，传统的固定收益类资产难以满足收益要求。险资将加大对新基建、新能源、核心商业地产等领域的物权投资、私募股权及基础设施债权投资计划（保债计划）的挖掘力度。这些资产往往能提供较国债更高的流动性溢价，且现金流特征与保险长期负债较为匹配。

 

第四，资产负债联动进一步深化。 单纯依靠资产端“拉久期、信用下沉”难以从根本上解决利差损问题。2026年，险企将更加注重资产与负债的联动，一方面在负债端主动调整产品结构，降低预定利率，推广浮动收益型产品（如分红险、万能险），将部分利率风险转移给保单持有人；另一方面，资产端将配合负债端的现金流和成本要求，构建更加精细化的“资产负债错配容忍度”模型，在利率波动中寻求动态平衡。

 

风险提示不可忽视： 行业在策略调整过程中仍需警惕四大风险。其一，长端利率若持续趋势性下行，将导致固收类资产再投资收益持续承压，利差损风险加剧；其二，权益市场的非预期性剧烈波动仍可能通过FVTPL渠道冲击当期利润；其三，在资产久期长于负债久期的情况下，利率的逆向波动可能引发现金流错配风险；其四，在经济下行周期中，非标资产及信用债的违约风险上升，需严防信用风险传染至投资组合。

 

综上所述，2025年上市险企凭借权益市场的繁荣取得了阶段性胜利，但2026年一季度的利润回撤敲响了警钟。未来的竞争焦点已不再仅仅是比拼谁在牛市中弹性更大，而是谁能在震荡市中通过精准的资产配置、娴熟的会计分类运用以及深度的资产负债联动，构建出更具韧性、更能穿越周期的投资组合。这不仅关乎报表利润的稳定，更关乎中国保险业在低利率时代的长期健康发展根基。