保险行业2025年年报全景复盘与2026年战略展望：负债端增量提质，投资端权益突围

摘要： 2025年，中国保险行业在复杂多变的经济环境中交出了一份“负债端回暖、投资端亮眼”的成绩单。上市险企归母净利润合计增长26.6%，新业务价值（NBV）在高基数上再增35%，银保渠道成为核心增长极，权益投资配置力度显著加大。 

一、 行业综述：业绩分化的背后，复苏信号明确

2025年，保险行业走出了“前高后低”的业绩曲线。全年视角下，上市险企归母净利润合计大幅增长26.6%，显示出强劲的盈利修复能力。然而，细分到第四季度，单季归母净利润普遍出现下滑，这主要归因于四季度权益市场成长股的回调，导致投资收益短期承压。

尽管如此，行业的底层资产质量正在夯实。净利润的增长带动了上市险企归母净资产较年初增长10.3%，偿付能力充足率虽较年初有所下降，但依然远高于监管要求底线，行业整体经营稳健。

值得关注的是股东回报的持续优化。 2025年上市险企每股股息普遍提升，分红率保持稳定。其中，中国太平的表现尤为惊艳，每股股息同比大增251%。截至2026年3月27日，H股保险板块股息率极具吸引力，平安H股、太平、阳光和中国财险股息率均超过5%，新华H股更是超过6%，在低利率环境下凸显了保险股的高股息防御属性。

二、 负债端深度解析：银保崛起与新业务价值高增

负债端是保险公司的立身之本。2025年，上市险企负债端呈现出“渠道变革加速、产品结构优化、价值增速超预期”的三大特征。

1. 寿险：银保渠道“量价齐升”，重塑行业格局

长期以来，银保渠道因价值率低而被诟病，但在“报行合一”新规深化及银行网点“一对三”限制放开的背景下，银保渠道在2025年迎来了爆发式增长。

保费规模激增： 受益于居民旺盛的储蓄需求和银行代销力度的加大，上市险企银保新单保费均实现两位数增长。其中，A股5家险企银保新单同比增速均达到翻倍及以上。阳光保险和新华保险的银保渠道表现尤为突出，带动整体新单保费同比增速超过40%。

价值贡献跃升： 银保渠道不再仅仅是“冲规模”的工具。数据显示，上市险企银保NBV（新业务价值）占比平均达到39.1%，同比提升了7.7个百分点。这意味着银保渠道的产品结构正在从趸交向期交、从低价值向高价值转型。

产品形态变迁： “增额终身寿”热度不减，但分红险占比明显提升。中国太平的分红险在新单中占比已接近90%，这一结构性变化对缓解险企刚性负债成本、应对利差损风险具有战略意义。

2. 个险渠道：转型深水区，质态优于量态

与银保渠道的扩张相比，个险渠道仍处于“清虚”后的筑底企稳阶段。

人力规模触底： 上市险企代理人数量合计较年初减少6.9%，较年中减少3.5%，表明队伍出清已进入尾声。

产能大幅提升： 虽然人数减少，但留存下来的代理人素质更高。各险企代理人人均产能继续提升，标志着个险转型从“规模导向”正式转向“绩优导向”。

3. 价值指标：EV与NBV双轮驱动

内含价值（EV）稳健增长： 2025年上市险企EV合计较年初增长6.7%。其中，中国太平以16.8%的增速领跑，显示出极强的内生增长动力。

NBV超预期增长： 在2024年高基数的基础上，2025年上市险企NBV合计同比增长35%。人保寿险（+65%）和中国太平（+57%）增速领先，阳光、太保、国寿和平安亦表现强劲。

Margin（新业务价值率）改善： 受益于预定利率下调（从3.0%降至2.5%）和产品结构优化，上市险企NBV margin普遍同比提升。同时，NBV对投资收益率的敏感性降低，意味着保险公司抵御资本市场波动的能力增强。

三、 财产险：车险趋稳，非车险分化，COR边际改善

2025年产险行业整体保持稳健，但内部竞争加剧，头部险企展现出更强的风控能力。

1. 保费收入：马太效应下的结构分化

头部格局稳固： 人保、平安、太保“老三家”保费分别同比增长+3.3%、+6.6%、+0.1%，市占率基本稳定。

太保增速放缓之谜： 太保产险增速较低主要源于主动压降信用保证保险（信保）业务规模，体现了其风险偏好趋于审慎。

非车险占比提升： 除太保和众安外，大部分上市险企非车险保费占比同比提升，财产险业务结构正逐步摆脱对车险的过度依赖。

2. 综合成本率（COR）：费用率优化是关键

2025年上市险企平均综合成本率为98.1%，同比平均改善0.6个百分点，承保端盈利能力增强。

平安产险： 保证保险业务实现扭亏为盈，综合成本率同比下降1.5个百分点，成为一大亮点。

阳光产险： 是唯一一家承保亏损的公司，主要受大幅计提保证险准备金的影响，但这属于一次性财务处理，不改长期向好趋势。

四、 投资端复盘：权益市场成胜负手

2025年，投资端成为拉开险企利润差距的关键变量。

1. 资产配置规模扩张

A股五家险企投资资产合计同比增长13%，庞大的资金池为资本市场提供了长期流动性支持。

2. 收益率剪刀差：净投资下行，总投资上行

净投资收益率承压： 平均净投资收益率同比下降0.3个百分点至3.2%。这反映了存量高息资产到期再配置的压力，以及当前长端利率偏低的现实困境。

总投资收益率亮眼： 平均总投资收益率同比提升0.4个百分点至5.4%。这一成绩的取得，完全得益于2025年权益市场的结构性牛市，特别是高股息策略和成长股的双重贡献。

3. 策略调整：大幅增配权益资产

面对“资产荒”，险资的风险偏好在2025年出现了微妙变化：

减配债券： 债券投资规模虽仍在增长，但占比首次出现下降。上市险企债券投资平均占比为50%，同比下降1.8个百分点。

猛攻权益： 股票+权益基金的平均配置比例提升至14.4%，同比大幅增加3.5个百分点。中国平安的股票占比升至14.8%，位居上市险企之首。

FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目的博弈： 大部分公司在上半年增加了FVOCI股票配置以平滑利润波动，但下半年出现分化。平安在下半年减持了部分FVOCI股票，显示出其对后市波动的不同预判。

五、 2026年展望与投资策略

站在2026年一季度的时间节点，保险行业的投资逻辑正在发生切换。

1. 负债端：持续性如何？

市场担忧2025年的高增长是否会透支未来需求。但从研报分析来看，“增量提质”仍将是主旋律。

需求侧： 居民储蓄意愿依然强烈，保险作为刚兑属性金融产品（在资管新规后）的稀缺性依然存在。

供给侧： 随着“报行合一”的严格执行，行业恶性价格战得到遏制，负债成本实质性下降，利差损压力将显著缓解。

2. 投资端：长端利率的锚定作用

截至2026年3月，十年期国债收益率稳定在1.82%左右。这是一个关键点位：

如果利率上行： 将直接利好保险股估值修复，因为750日移动平均国债收益率曲线的下行趋势有望扭转，从而减少保险合同准备金的计提，释放利润。

权益市场： 预计险资将继续保持对高股息权益资产的配置力度，以获取超越债券的现金流回报。

3. 估值与评级：处于历史低位

当前保险板块的估值极具性价比。截至2026年3月28日，板块估值对应2026E仅为0.54-0.77倍PEV（股价/内含价值）或0.95-1.60倍PB。

公募基金持仓： 仍处于历史低位，意味着市场对保险板块的预期极低，任何基本面的边际改善都可能引发股价的反弹。

评级建议： 维持行业“增持”评级。

六、 风险提示

尽管前景乐观，投资者仍需警惕三大尾部风险：

长端利率趋势性下行： 若经济复苏不及预期，利率跌破1.8%并持续下行，将对险企新增固收资产收益率造成致命打击。

权益市场大幅波动： 2025年险企利润高度依赖股市，若2026年股市转熊，投资收益将大幅回撤。

新单增速不及预期： 若居民购买力恢复缓慢，2026年“开门红”及后续销售可能乏力。

结语

2025年是保险行业新旧动能转换的关键一年。从年报数据看，行业已经成功走出了“唯规模论”的泥潭，转向“价值与效益并重”的高质量发展道路。银保渠道的重塑、分红险的崛起、以及权益投资的灵活战术，共同构成了2025年的精彩答卷。展望2026年，在低估值、低持仓、高股息的背景下，保险板块具备显著的配置价值，但投资者需紧密跟踪长端利率与资本市场走势，把握住这艘“大船”转向时的投资机会。