保险行业2026年一季报深度解析：投资端短期承压，价值端高增不改，坚定看好长期投资价值

核心观点

2026年一季度，保险行业交出了一份“负债端价值高增、投资端阶段承压、净利润表现分化”的成绩单。在预定利率下调、银保“报行合一”深化、权益市场波动加剧的多重背景下，上市险企展现了强大的经营韧性：新业务价值（NBV）普遍实现两位数甚至超预期增长，财险综合成本率持续优化，行业高质量发展的转型已进入深水区。

 

尽管总投资收益受市场波动影响同比下滑37%，导致部分公司归母净利润出现负增长，但我们需要穿透短期波动，看清行业本质：盈利中枢的趋势性上移、保单涨价与规模扩张的双重驱动、以及马太效应加速下的头部集中，才是决定保险板块长期投资价值的核心逻辑。

 

第一部分：负债端——寿险价值延续高增，财险成本持续优化

一、人身险：“价增”主旋律不变，价值率提升成为核心驱动力

2026年一季度，人身险行业最亮眼的信号是：NBV的增长主要驱动力已从“新单规模扩张”切换为“价值率的显著提升”。 这是行业从粗放式增长向高质量发展转型的标志性成果。

 

1. NBV同比延续高增长，头部公司表现分化

 

一季度各家NBV同比增速呈现阶梯式分布：

 

第一梯队（超高速增长）：中国人寿 +75.5%

 

第二梯队（较快增长）：新华保险 +24.7%、人保寿险 +21.0%、中国平安 +20.8%、友邦保险 +17.4%（实际汇率）

 

第三梯队（稳健增长）：中国太保 +9.6%

 

国寿以75.5%的增速领跑行业，主要得益于代理人渠道新单强劲增长（+19.5%）叠加价值率的大幅优化。新华、人保寿险、平安均实现20%以上的增长，显示出头部险企在转型期的强大韧性。太保9.6%的增速相对靠后，主要受银保新单趸交规模大幅收缩影响，但其代理人渠道新单同比大增34.5%，结构优化效果显著。

 

2. 新单增速分化，背后是主动的战略选择

 

新单保费同比表现差异较大：平安+45.5% > 国寿+19.5% > 新华+4.4% > 太保-8.5% > 人保寿险-13.3%。

 

平安、国寿新单高增：得益于代理人产能释放和银保渠道的积极布局。

 

太保、人保寿险新单负增长：并非市场需求萎缩，而是主动压降低价值率的银保趸交业务，大力发展期交业务。太保银保新单趸交规模大幅收缩，但期交同比+37.8%，期交占新单比重提升30.9个百分点。这是典型的“以量换质”战略选择。

 

3. 价值率提升：高质量发展的核心证明

 

价值率是衡量寿险业务“含金量”的关键指标。一季度数据显示：

 

估算太保NBVM同比+2.7pct至16.3%

 

估算新华NBVM同比+2.5pct至15.3%

 

平安披露的按标准保费计算的NBVM为27.8%，同比下降4.2pct，主要因2025年末下调NBV假设及分红险占比提升所致，属技术性调整，不影响长期趋势。

 

价值率的提升，一方面得益于长期期交业务占比上升（如新华个险期缴同比+22.2%，太保个险期缴同比+43%），另一方面得益于预定利率下调带来的定价空间改善。这说明行业正从“卖保单”转向“卖解决方案”，从“拼规模”转向“拼质量”。

 

4. 队伍质态持续改善，产能而非人数成为核心指标

 

各家队伍规模表现分化，但共同趋势是：绩优人力占比提升、人均产能上升、脱落率下降。 平安、国寿等头部公司持续深化代理人分级管理，推动“优增优育”。行业共识已经形成：一个高产能的代理人，胜过十个低效的坐席。

 

5. 保险服务业绩普遍正增，业务品质向好

 

保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用）同比：新华+30.8% > 太保+20.9% > 平安+2.5% > 人保+1.9%。国寿-5.7%主要因保险服务费用同比+7.7%，以及一季度利率下行的短期负向影响。整体来看，合同服务边际（CSM）的稳定释放，为未来利润提供了坚实的“蓄水池”。

 

二、财产险：保费增速阶段性放缓，综合成本率延续优化

1. 保费收入表现分化，主动优化业务结构

 

2026Q1，人保财险保费同比+1.4%，平安产险+6.8%，太保产险-0.3%。行业整体保费收入同比-1.3%，主要受两方面影响：

 

车险增速放缓：新车销量下滑拖累车险保费增长。

 

非车业务主动压降：头部公司主动收缩高亏损、低质量的非车业务（如部分信用保证险），以优化业务组合。

 

这一策略是理性的：宁可短期保费增速承压，也要守住承保利润底线。

 

2. 综合成本率（COR）延续优化，承保盈利向好

 

一季度COR表现亮眼：

 

人保财险：94.2%，同比-0.3pct

 

平安产险：95.8%，同比-0.8pct

 

太保产险：96.4%，同比-1.0pct

 

COR优化的核心驱动力包括：

 

大灾赔付减少：2026年一季度自然灾害损失低于去年同期。

 

业务结构优化：低质量业务收缩，高定价、低风险的业务占比提升。

 

费用管控见效：“报行合一”在非车领域的推进，规范了费用竞争。

 

预计全年来看，随着非车业务“报行合一”的全面落地，以及车险市场在后期的逐步回暖，上市财险公司的保费增速和COR有望延续向好趋势。

 

第二部分：投资端——市场波动导致阶段性承压，但无碍长期逻辑

一、总投资收益普遍下滑，权益市场波动是主因

2026年一季度，A股5家上市险企（国寿、平安、太保、新华、人保）合计实现总投资收益998亿元，同比大幅下降37%。核心原因在于：

 

权益市场波动加剧：一季度A股市场先扬后抑，部分板块出现显著回调，导致公允价值变动损益大幅波动。

 

利率下行压力：十年期国债收益率低位震荡，新增固收资产配置收益率下降，净投资收益承压。

 

高基数效应：2025年一季度权益市场表现较好，形成较高的同比基数。

 

年化总投资收益率表现：

 

太保：3.20%（同比-0.8pct）

 

国寿：2.21%（同比-0.54pct）

 

新华：2.10%（同比-3.6pct）

 

人保：2.0%（简单年化，同期未披露）

 

年化净投资收益率：

 

平安：3.20%（同比-0.4pct）

 

太保：2.80%（同比-0.4pct）

 

净投资收益率的下滑，反映了利率中枢下移对保险资金配置的长期挑战。但需要注意的是，总投资收益的季度波动是常态，不应过度线性外推。保险公司拥有跨周期、多品种的资产配置能力，短期市场波动并不改变其长期稳健的收益特征。

 

二、归母净利润表现分化，投资波动与基数效应交织

2026Q1归母净利润同比：

 

新华保险：+10.5%

 

中国太保：+4.3%

 

中国平安：-7.4%

 

中国财险：-23.7%

 

中国人保：-31.4%

 

中国人寿：-32.3%

 

新华的逆势增长尤为值得关注：一方面得益于承保财务损失减少65%及保险服务业绩同比+30.8%，另一方面公司在一季度出售了部分AC类债券，实现了较好的资本利得。这体现了灵活的投资策略对利润的积极贡献。

 

国寿、人保、中国财险的负增长，主要受去年同期高基数效应及权益市场波动拖累。但我们认为，一季度的利润波动不具备持续性。随着二季度市场企稳、利率环境边际改善，以及上市险企持续优化资产配置（加大高股息、REITs、黄金等多元品种布局），投资收益有望环比改善。

 

三、归母净资产普遍增长，偿付能力依然充足

归母净资产较年初变动：

 

新华：+10.8%

 

太保：+5.8%

 

人保：+3.4%

 

中国财险：+2.8%

 

平安：+1.8%

 

国寿：+0.5%

 

净资产的正增长，说明尽管利润端有波动，但行业整体资产负债表依然健康。新华增速领先，主要得益于利润增长及利率企稳后保险合同金融变动的正向贡献。充足的偿付能力为未来的业务发展和分红政策提供了坚实保障。

 

第三部分：投资展望——短期利空落地，长期价值重估刚刚开始

一、短期：一季报投资承压预期落地，二季度有望迎来修复

市场对保险板块一季报的担忧，主要集中在投资端的波动。随着一季报披露完毕，最大的短期利空已经落地。展望二季度：

 

权益市场环比企稳，部分板块已出现修复性行情。

 

长端利率在经历快速下行后，进一步下行的空间有限，具备阶段性企稳条件。

 

保险公司正在积极调整投资策略：加大高股息股票配置、布局新质生产力赛道、丰富ABS、REITs、黄金等多元品种。

 

因此，二季度投资端环比改善是大概率事件，有望支撑保险板块的估值修复。

 

二、中长期：盈利中枢趋势性上移，价值重估空间仍大

我们坚定看好保险板块长期投资价值的核心逻辑，并未因一季报的短期波动而改变：

 

1. 涨价与降成本，驱动盈利中枢趋势性上移

在监管引导下，行业经历了预定利率下调、“报行合一”全面深化、产品结构向分红险和万能险转型等一系列变革。结果是：保单的定价能力增强，费用成本有效控制，新业务价值率显著提升。 这是盈利中枢上移的最根本动力。

 

2. 存款搬家与格局优化，推动规模持续扩张

在低利率环境下，居民储蓄正在从银行存款向保险、理财等多元金融资产迁移。上市险企凭借品牌、渠道、产品优势，成为这一趋势的主要受益者。与此同时，中小公司生存压力加大，行业马太效应加速，头部公司市场份额和定价权持续提升。

 

3. 价值重估的逻辑未被充分定价

当前保险板块的估值，依然较多反映市场对投资端波动的短期担忧，而对其盈利中枢趋势性上移、价值率持续改善、资产端多元布局等长期积极变化定价不足。随着一季报落地、二季度数据逐步验证，市场将重新认识保险股的“价值属性”而非“周期性属性”。

 

三、标的推荐：把握四条主线

基于各公司的经营特点和一季度表现，我们推荐关注以下方向：

 

投资弹性较强的标的：中国人寿H、新华保险AH。两家公司权益配置比例相对较高，在权益市场回暖时弹性较大，且新华一季度已展现利润增长的积极信号。

 

2026年业绩有望领先的标的：中国平安AH。新单保费同比+45.5%，NBV+20.8%，代理人产能释放、银保布局见效，全年业绩确定性较强。

 

经营稳健、股息率较优的标的：中国太保AH。代理人渠道新单同比+34.5%，期缴大增43%，负债端结构优化扎实；财产险COR优化幅度行业领先，兼具成长与防御属性。

 

风险提示

长端利率快速下行：若利率持续超预期下行，将对保险公司新增固收资产配置和准备金评估产生压力。

 

权益市场大幅回撤：若权益市场出现系统性下跌，将拖累总投资收益和净利润表现。

 

新单销售显著不及预期：若宏观经济复苏不及预期或行业竞争加剧，可能导致新单保费增速放缓。

 

结语

2026年一季报，看似“喜忧参半”——负债端的亮眼增长与投资端的阶段承压并存。但当我们拉长视角，拨开短期波动的迷雾，看到的是一幅更加清晰的图景：

 

中国保险业正在经历一场深刻的价值重估。 这场重估的核心，不是对利率的博弈，也不是对股市的贝塔追逐，而是对盈利中枢趋势性上移、对高质量发展转型成果的重新定价。

 

一季度的“投资承压”，不过是长期上升趋势中的一次小考。而负债端“价值高增”的答卷，已经足够让我们对行业的未来充满信心。坚定看好保险板块的长期投资价值，当下正是布局的良机。