保险行业2026年一季报深度综述：投资端拖累利润表现，负债端寿险NBV高增与财险COR优异共筑韧性

摘要： 2026年第一季度，国内保险行业交出了一份“负债端暖意融融，资产端寒意阵阵”的答卷。五家A股上市险企合计归母净利润同比下滑17%，主要受权益市场震荡拖累。然而，在负债端，寿险新业务价值（NBV）延续了2025年以来的较好增长态势，财险综合成本率（COR）普遍改善，彰显了行业在承保端的强劲韧性。展望未来，随着市场风险偏好修复和资产端预期改善，保险股估值修复有望在资负共振下开启。

 

一、 整体业绩概览：利润普遍承压，资产端成拖累主因

2026年第一季度，A股五家上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险）合计实现归母净利润698.8亿元，同比大幅下降17%。这一负增长并非源于承保端的恶化，而是几乎完全由投资端引致。

 

1. 利润表现分化明显

 

从个股看，利润增速呈现显著分化：新华保险（+10.5%）和中国太保（+4.3%）实现了逆势正增长；中国平安（-7.4%）在去年同期低基数下表现出相对稳健的韧性；而中国人保（-31.4%）和中国人寿（-32.3%）则出现了超过30%的大幅下滑。

 

深入分析，利润分化的根源在于各家对投资波动的抵御能力及会计处理差异。太保与新华利润正增长，主要得益于其保险服务业绩的高增，部分对冲了投资端的下滑。特别是中国财险，其净利润同比-23.7%，但承保利润仍实现了+7.5%的稳健增长，凸显了其核心承保业务的健康度。此外，采用旧会计准则的太平人寿表现相对平稳，净利润同比+5.9%，进一步印证了新金融工具准则（IFRS 9）下，权益资产公允价值变动对利润表的冲击被放大。

 

2. 利润下滑的核心矛盾：权益市场波动与高仓位策略

 

一季度国际形势动荡加剧了全球资本市场的震荡，A股市场波动率显著上升。与此同时，在“长牛预期”和政策引导中长期资金入市的背景下，各险企的权益仓位均有大幅提升。这本是着眼于长期的战略布局，但在短期市场下行中，却成为拖累利润的“双刃剑”。公允价值变动损益的大幅转负，直接侵蚀了各家险企的总投资收益，进而压制了净利润表现。

 

二、 资产端深度解析：投资收益率普降，太保凸显稳健优势

资产端的表现是理解一季报利润下滑的关键。2026Q1，上市险企的总投资收益率普遍出现明显下滑，测算未年化总投资收益率集中在0.5%-0.8%的低位区间。

 

1. 总投资收益：太保一枝独秀

 

从总投资收益同比增速看，中国太保（-8.8%）的降幅远小于同业，显著优于中国人寿（-33.9%）、中国平安（-38.6%）、中国人保（-55.6%）和新华保险（-56.7%）。这一反差揭示了各家资产配置策略的差异。太保表现相对稳健，预计与其资产配置策略更为审慎、权益类资产占比低于同业有直接关系。在系统性风险面前，较低的β敞口为太保提供了更好的防御性。

 

2. 投资业绩：低基数下平安实现正增长

 

一个更细致的指标——“投资业绩”（可理解为传统账户的投资利差，考虑了VFA账户的吸收效应）呈现出另一番图景。中国平安在此口径下实现了+3.2%的同比正增长，主要得益于去年同期的极低基数。新华保险（-16.3%）表现相对稳定，主要依靠择机兑现债券浮盈，支撑了传统账户的投资收益。而太保（-55.5%）、人保（-100.8%）和国寿（-120.3%）在这一口径下仍面临较大压力。

 

3. 综合投资收益率：全面反映资产波动

 

从更广义的综合投资收益率（考虑计入其他综合收益的金融资产公允价值变动）看，太保同样以1.0%领先，人保为0.6%，新华和国寿均为0.5%，平安仅为0.2%。这表明，尽管平安在部分科目上通过低基数实现了正增长，但其整体投资组合的未实现损益仍承受了较大压力。

 

三、 寿险负债端：NBV延续较快增长，但内部结构分化加剧

与资产端的阴霾形成鲜明对比的是，寿险负债端延续了自2025年以来的复苏势头。2026Q1，主要上市险企的新业务价值（NBV）均实现正增长，但增长驱动力和可持续性出现明显分化。

 

1. NBV高增：国寿领跑，新华平安紧随

 

中国人寿以同比+75.5%的NBV增速表现极为亮眼，新华保险、中国平安、人保寿险均实现了20%左右的增长，中国太保也取得了9.6%的稳健增长。在固定汇率口径下，友邦保险NBV同比+13%，除泰国市场受高基数影响外，其他市场NBV增速达+22%，显示出行业整体向好的趋势。

 

2. 增长路径分化：“量价齐升”与“结构转型”

 

国寿与新华：量价齐升的典范。 受益于居民存款“搬家”趋势延续以及自身缴费结构的优化（期缴占比提升），这两家公司实现了新单保费与新业务价值率的同步提升，增长质量较高。

 

平安：以量补价，转型阵痛。 平安新单保费同比大幅增长+45.5%，驱动NBV实现20%左右增长。然而，由于公司向分红险转型的推进，以及2025年末精算假设调整的影响，其首年保费margin同比下滑4.8个百分点至23.5%。这种“以量补价”的模式能否持续，取决于分红险的市场接受度和公司渠道转型的成效。

 

太保与人保寿：主动压降，价值优先。 这两家公司采取了更为主动的价值管理策略，压降了趸交业务规模。尽管这导致了新单保费整体负增长，但受益于期缴保费的高增和业务结构的优化，NBV价值率同比显著提升。这是一种牺牲短期规模，换取长期价值的稳健策略。

 

四、 财险负债端：非车险分化，COR表现普遍优异

财险板块在一季度的表现同样可圈可点，综合成本率（COR）的普遍改善成为最大亮点。

 

1. 保费增速分化源于非车险策略差异

 

2026Q1，行业原保费收入同比增长2.8%。分公司看，平安财险（+6.8%）增速领先行业，人保财险（+1.4%）基本持平，太保财险（-0.3%）略有下滑。增速差异主要来自非车险业务：

 

平安财险非车险同比高增19.5%，预计主要由意健险（意外与健康险）的强劲增长驱动。

 

人保财险非车险增速仅2.4%，受商业农险改造政策的持续推进影响。

 

太保财险非车险同比-0.5%，源于其主动秉承“效益优先”理念，加快调整业务结构、优化成本，主动收缩了部分亏损或低价值的非车险业务。

 

2. COR改善：报行合一深化与结构优化共振

 

一季度财险业的盈利能力显著提升。人保财险、平安财险、太保财险的综合成本率分别为94.2%、95.8%、96.4%，同比分别改善0.3、0.8、1.0个百分点。这种全面的、显著的COR改善背后有两大驱动力：

 

费用率下降： 监管层推行的“报行合一”（保险公司报送监管部门的产品定价假设、费用结构等必须与实际执行一致）在车险和非车险领域持续深化，有效遏制了恶性费用竞争，推动行业费用率理性回归。

 

赔付率改善： 一方面，各家公司主动对高亏损的非车险业务（如部分责任险、信用保证险）进行了结构调整或收缩；另一方面，随着技术和数据积累，新能源车险的出险率出现初步下降的积极信号，为赔付率的改善注入了新动能。

 

展望全年，在严监管和行业自律的共同作用下，财险业预计仍将维持较好的承保盈利水平，COR的优异表现具备一定持续性。

 

五、 投资展望与策略建议：资负共振，估值修复可期

尽管一季报利润数据整体承压，但不应忽视其中蕴含的积极信号和未来机遇。

 

1. 核心逻辑：资产端预期修复是估值反弹的关键

 

保险股前期下跌主要反映了市场对地缘风险、权益回撤以及长端利率下行的过度悲观预期。然而，进入4月以来，随着国内权益市场的逐步修复和风险偏好的改善，市场对权益市场中长期表现的预期正在修复。保险股的资产端同时具备短期利润弹性和中长期价值回归的逻辑。一旦市场确认投资收益率已度过最差阶段，保险股的估值压制因素将显著缓解。

 

2. 负债端共振：奠定基本面复苏基础

 

NBV的持续较快增长和COR的优异表现，证明了保险行业在负债端已进入一个量价齐升、结构优化的向上周期。寿险的储蓄需求和保障需求依然旺盛，财险的精细化管理和成本控制能力日益增强。资产端与负债端的共振，将为险企的“扩表”（即总资产和净资产的双双增长）提供强大动力，这是支撑板块估值中枢上移的最坚实基础。

 

3. 投资策略：把握弹性与价值

 

当前保险板块估值已跌至历史低位，安全边际充足。随着资产端预期的修复，具备高Beta属性的纯寿险标的有望迎来估值的强劲反弹。

 

首推标的： 建议优先关注Beta属性更强的纯寿险公司，如新华保险，以及上半年基数较低、业绩弹性更大的中国太平。它们在市场回暖时，利润和估值的向上弹性通常最大。

 

稳健选择： 其次可关注综合金融龙头中国平安A/H（低基数下利润有望持续修复）和中国太保A/H（资产配置稳健、负债端价值增长扎实）。

 

长期价值： 对于追求长期稳健回报的投资者，建议关注中国人保H股。其财险业务的强韧承保利润提供了稳定的价值基础，H股相对A股的估值折价也提供了更高的安全垫。

 

风险提示： 尽管前景乐观，但投资者仍需警惕以下风险：监管政策进一步趋严的风险、权益市场出现超预期二次探底的风险、长端利率（10年期国债收益率）持续大幅下行压制新增固收资产收益率的风险，以及宏观经济复苏进程不及预期导致保险需求减弱的风险。