保险行业2025年年报深度综述：银保转型与投资双轮驱动，盈利与分红全面改善

2025年，对于中国保险行业而言，是充满转折与惊喜的一年。在经历了长期的渠道改革阵痛和利率下行的宏观压力后，上市险企交出了一份堪称亮眼的年度答卷。综观各大险企年报，一个清晰的行业图景跃然纸上：负债端，银保渠道在“报行合一”政策赋能下异军突起，成为新业务价值（NBV）增长的核心引擎；资产端，险企主动拥抱“耐心资本”策略，加大权益资产配置，成功捕捉资本市场机遇，拉动总投资收益率大幅提升。 资负两端的协同发力，最终转化为强劲的盈利能力和丰厚的股东回报。 

一、 负债端：预定利率下调与“报行合一”共振，NBV实现高速增长

2025年寿险负债端最显著的特征是，新业务价值（NBV）并未因渠道改革或外部环境变化而停滞，反而实现了超预期的全面高增长。数据显示，主要上市险企的NBV增速普遍在20%以上，其中中国人保（63.8%）、新华保险（57.4%）、阳光保险（48.2%）和中国太保（40.4%）更是表现突出。这一轮增长的核心驱动力并非简单的规模扩张，而是价值率的深度提升，其背后是两大政策红利的释放：预定利率下调与“报行合一”。

 

个险渠道：价值优先，新单承压不改NBV增长

2025年，个险渠道普遍采取了“控规模、提价值”的策略。除新华保险逆势实现个险新单高增长外，多数同业如中国人寿、平安、太保等，个险新单保费均承受一定压力。然而，得益于2025年行业预定利率的下调，传统险和分红险的定价成本降低，直接推高了新业务的边际利润率。因此，即便新单量未大幅增长，个险NBV依然保持了稳健的正增长。这标志着寿险个险经营逻辑的根本性转变——从过去追求人海战术和规模扩张，彻底转向依靠代理人产能提升和产品价值率驱动的内涵式增长。

 

银保渠道：从规模贡献到价值引擎，转型成效显著

如果说个险是“提质增效”，那么银保渠道则实现了“华丽转身”。长期以来，银保渠道被视为“增收不增利”的规模通道，但2025年的数据彻底颠覆了这一认知。

 

新单保费高速扩张：银保新单保费增速惊人，中国人寿（97.1%）、中国平安（92.2%）接近翻倍，新华保险（52.3%）、阳光保险（69.0%）等也实现了超过50%的增长。这表明，在银行理财净值化转型和存款利率下行的背景下，具有刚兑属性的储蓄型保险产品成为居民财富配置的“新宠”。

 

价值率飞跃式提升：更为关键的是，“报行合一”政策的全面落地，大幅压降了银保渠道的费差损风险，倒逼银保业务从“拼费用”转向“拼产品、拼服务”。结果是，银保渠道的NBV margin（新业务价值率）得到了革命性的提升。反映在NBV增速上，中国人寿（169.3%）、中国太保（102.7%）、新华保险（110.2%）的银保NBV均实现了翻倍以上增长。银保渠道已不再是配角，而是与个险并驾齐驱的价值增长新引擎，深刻改变了上市险企的利润结构。

 

二、 资产端：“耐心资本”入市，权益配置提升驱动盈利分化

2025年，保险资金运用最大的变化在于对资本市场的参与度显著加深。在低利率环境倒逼和政策积极鼓励的双重作用下，“耐心资本”不再是一句口号，而是体现在各大险企的资产负债表上。

 

普遍增配权益资产，把握市场机遇

截至2025年末，几乎所有上市险企都提升了二级市场权益资产的占比。中国平安的提升幅度最为激进（+9.3个百分点至19.2%），中国人寿（+4.7个百分点至16.9%）、中国人保（+4.3个百分点至13.3%）也大幅加仓。新华保险以21.2%的权益占比位居行业前列。这一集体行动，既反映了险资在资产荒背景下对高收益资产的渴求，也体现了监管层引导中长期资金入市的政策效果。正是得益于2025年相对较好的权益市场环境，险企的总投资收益率普遍大幅提升，其中新华保险（6.60%）和中国人寿（6.09%）表现尤为突出，成为驱动当年利润高增长的关键因素。

 

OCI股票占比分化，决定利润韧性差异

在增配权益的同时，各险企对股票资产的会计分类策略出现明显分化。部分公司如中国人寿（OCI股票占比27.8%，同比+15.8个百分点）、中国太保（37.0%，同比+7.2个百分点）显著增加了“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）”的股票比例。这意味着，这些公司将更多高分红、低波动的蓝筹股指定为OCI资产，其市值波动不计入当期损益，仅分红计入利润。而中国平安（56.5%的占比虽高，但同比-3.7个百分点）、阳光保险（69.7%的占比最高，但同比-1.3个百分点）的OCI占比则有所下降或保持高位震荡。

这一会计策略的差异，是解释2025年各险企归母净利润增速分化（太平220.9%、国寿44.1%、新华38.3% vs 平安仅6.5%）的重要原因之一。 持有更多FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）资产的公司，在市场上行期能更充分地享受股价上涨带来的利润弹性；而OCI占比较高的公司，利润表现则更为平滑，抗波动能力更强。

 

净投资收益率普遍承压，利差损隐忧仍存

与总投资收益率的亮眼形成对比的是，受长端利率中枢持续下行的影响，以债券利息、存款利息和股息收入为主的净投资收益率普遍下行。这揭示了保险行业面临的深层矛盾：庞大的存量固定收益资产正在面临再投资压力，新增及到期资金难以获得过去的高息资产。尽管总投资收益暂时掩盖了这一问题，但若低利率环境长期持续，利差损风险依然是悬在行业头顶的“达摩克利斯之剑”。

 

三、 经营业绩与偿付能力：盈利全面向好，资本压力隐现

得益于“资负双击”，2025年上市险企的经营业绩全面向好。

 

归母净利润普涨，弹性分化明显

归母净利润方面，中国太平受益于基数效应及境内外投资佳绩，同比增速高达220.9%，一骑绝尘。中国人寿（44.1%）、新华保险（38.3%）紧随其后，太保（19.0%）、阳光（15.7%）、人保（8.8%）也实现稳健增长。利润的增长印证了NBV释放和投资收益兑现的有效性。

 

合同服务边际（CSM）企稳回升

CSM是险企未来利润的“蓄水池”。2025年，除平安因业务结构调整导致CSM小幅下降1.1%外，国寿、太保、新华、太平的CSM均恢复正增长。同时，CSM的摊销比例稳定在7.7%-9.1%的健康区间，为未来利润的持续释放提供了坚实基础。

 

偿付能力承压：资产负债错配的代价

在盈利向好的另一面，行业偿付能力充足率普遍出现下滑。中国人寿（-24.3pps）、中国太平（-43pps）、阳光保险（-22pps）的核心偿付能力充足率降幅显著。这主要是由于即期利率下行与750天移动平均国债收益率曲线的反向变动，导致保险合同负债（尤其是传统险准备金）大幅增加，从而侵蚀了实际资本。同时，权益资产占比的提升也增加了最低资本要求。这一现象深刻揭示了低利率环境下险企资产负债管理的难度——资产端的收益尚未完全匹配负债端成本的刚性增长，偿付能力压力将成为未来制约行业扩张速度的重要因素。值得注意的是，平安、太保、新华通过“H转A”（可能指发行或转换资本补充工具）部分对冲了这一影响。

 

四、 股东回报：分红慷慨，中国太平领跑

在盈利大幅改善的背景下，上市险企普遍选择与股东分享发展成果，分红水平全面提升。

 

每股分红（DPS）显著增长：中国太平以每股分红从0.35港元增至1.23港元、同比大增251.4%的幅度傲视同业，展现了其利润恢复的强劲力度和回馈股东的诚意。中国人寿（+31.7%）、中国人保（+22.2%）的DPS增速也超过20%。平安、太保、新华、阳光则实现了稳健的个位数增长。

 

分红比例略有分化：从分红占归母净利润的比例来看，各公司策略有所不同。中国人保（20.9%）、中国太平（16.3%）小幅提升了分红比例。而多数险企分红比例有所回落，这可能是为了留存更多利润以应对偿付能力压力和未来业务发展的资本需求。其中，新华保险（23.5%，同比-6.6pps）和阳光保险（34.6%，同比-3.3pps）降幅相对明显，但绝对值仍维持在合理水平。中国人寿、中国平安、中国太保的分红比例则保持稳定，体现了其分红的连续性和可预期性。

 

五、 展望与建议：长期向好，短期关注波动

站在2026年的当下，回顾2025年，保险行业已经成功穿越了转型深水区，找到了在低利率时代新的增长范式——以银保为价值增长极、以权益投资为利润放大器。

 

展望未来，长期向好的逻辑依然稳固：随着居民存款收益率的不断下降，保险产品在稳健收益和长期保障方面的吸引力将持续凸显，“存款搬家”的趋势将为行业带来源源不断的增量资金。同时，2026年“开门红”的良好势头，也为全年负债端的持续改善奠定了基础。

 

然而，短期挑战不容忽视。 正如报告所指出的，当前国际地缘政治风险（如美伊冲突）加剧，A股市场面临调整压力，这将直接考验险企的权益投资风控能力，可能对总投资收益率和当期利润造成冲击。

 

投资建议方面，建议关注那些在银保渠道已建立领先优势、资产负债管理能力强、且权益资产配置策略清晰（既能捕捉上行收益又能通过FVOCI平滑波动）的公司，如中国太保、中国平安、中国人寿。

 

风险提示：投资者仍需密切关注以下风险：1）权益市场超预期下跌风险；2）监管政策推进不及预期风险；3）寿险需求疲软导致新单销售低于预期风险；4）长端利率超预期下行加剧利差损风险；5）数据统计或模型假设误差风险。

 

总体而言，2025年的年报宣告了中国保险业一个新时代的开启。通过银保渠道的价值转型和投资端的积极作为，行业不仅证明了自身的盈利能力，更展现了在复杂宏观环境下的强大韧性。未来的竞争，将更加考验险企在价值创造、投资稳健与资本管理之间的平衡艺术。