新华保险：兼具价值成长性与业绩高弹性的纯寿险标的深度剖析

一、引言

在保险行业的广阔版图中，新华保险以其独特的纯寿险业务定位，展现出兼具价值成长性与业绩高弹性的特质，成为市场中备受瞩目的标的。这一特质的形成源于多方面的因素，包括其高经营杠杆、有效的负债端和资产端策略，以及在管理层革新下的全面战略转型。

二、核心竞争优势：高经营杠杆 + 高权益敞口下的业绩高弹性

（一）高经营杠杆的显著优势

新华保险在2025H1末的经营杠杆达到21.3倍，而上市同业仅为9 - 13倍。这种高经营杠杆犹如一把双刃剑，在市场环境有利时能够极大地放大公司的盈利效果。经营杠杆高意味着公司的固定成本相对较低，而可变收益部分对整体利润的影响更为显著。当公司的业务量或者投资收益发生变动时，由于固定成本的支撑相对较小，利润的波动幅度会更大。

（二）高权益敞口与投资组合优化

近年来，新华保险不断优化投资组合，积极落实长期资金入市增配权益。到2024年末，债券以及股票配置比例提升至52.1%、11.1%。这种投资组合的调整体现了公司对不同资产类别风险和收益的精准把握。

在权益市场回暖阶段，高权益敞口的优势尽显。例如，2024年公司归母净利润同比 + 201%至262亿元，2025H1归母净利润同比增长33.5%至148亿元。较高的经营杠杆使得投资业绩对公司净利润影响较大，尤其是在权益市场向好的情况下，公司净利润具备较强的爆发力。这是因为权益市场的上涨能够直接带动公司持有的股票等权益类资产价值上升，而高经营杠杆进一步放大了这种收益对净利润的贡献。

三、负债端破局：双轮驱动重塑增长曲线，NBV动能强劲

（一）NBV的持续高增

新华保险的NBV（新业务价值）持续高增，在2023 - 2025H1期间，NBV同比增长65.1%/106.8%/58.4%（非可比口径，可比增速更高），在上市同业中保持领先。这一成绩的取得得益于公司在渠道端和产品端的有效策略。

在渠道端，公司采用“个险 + 银保”双轮驱动发展模式。个险渠道和银保渠道各自发挥优势，个险渠道注重专业人才的培养和客户关系的深度维护，银保渠道则凭借银行广泛的客户资源和销售网络，两者相互补充，共同推动新业务价值的增长。

在产品端，通过拉长缴费期限、压降费用带来价值率显著提升。拉长缴费期限有助于增加公司未来现金流的稳定性，同时压降费用提高了产品的性价比，从而吸引了更多客户购买高价值率的产品，进而推动NBV规模的快速攀升。

（二）代理人渠道的转型与提升

代理人渠道经历了从“人海战术”向“专业精英”跃迁的深刻变革。在2020 - 2024年期间，公司代理人规模从60.6万人精简至13.6万人，然而代理人月人均综合产能却从2617元提升至8100元。这一变化表明公司不再单纯追求代理人数量，而是更加注重代理人质量的提升。

到2025H1，公司代理人规模为13.3万人，月人均综合产能达到1.67万元，同比提升74%。“专业精英”的优秀创收能力逐步显现，这些专业代理人能够为客户提供更精准、更专业的保险服务，从而提高客户的满意度和忠诚度，进而促进新业务价值的提升。

（三）银保渠道的价值转型

银保渠道成为公司价值的新增长极。公司近年来完成了银保渠道价值转型，虽然在2025H1银保新业务价值率较2024H1下降0.7pct，但相比于2024年末提升3pct。

新业务价值及其占总新业务价值的比例提升17.5pct至52.8%。这表明银保渠道在转型过程中，不仅注重业务规模的扩大，更注重业务价值的提升，通过优化产品结构、提高服务质量等方式，使银保渠道在公司整体新业务价值中的贡献不断提升。

四、资产端优化：债券结构优化，权益增配明显

（一）总投资资产规模增长与配置结构调整

截至2025H1末，公司总投资资产规模提升至1.71万亿元，较年初增长5.1%。这一增长为公司带来了更多的投资机会和收益潜力。

在配置结构方面，近年来持续加大债券以及股票配置比例，分别从2020年末的42.7%、7.9%提升至2025H1末的50.6%、11.6%。这种配置结构的调整反映了公司根据市场环境和自身发展战略做出的积极应对。

（二）债券配置的优化

公司近年国债配置比例提升较快，主要为拉长资产久期，压降久期缺口，降低利率变动对净资产的影响。国债作为较为稳定的债券品种，其配置比例的提升有助于稳定公司资产组合的整体风险水平。

通过拉长资产久期，公司能够更好地匹配负债久期，减少因利率波动导致的净资产波动风险。这在利率市场化环境下对于保险公司的稳健经营至关重要。

（三）权益资产配置的优势

公司在2025H1末股票 + 基金规模达到3193亿元，较年初增长4.0%，占总投资资产比例为18.7%。权益高仓位赋予投资业绩高弹性，2025H1公司年化总投资收益率为5.9%，在上市同业中保持领先。

这反映了其权益配置较高的弹性优势与短期择时能力较强。权益资产的高仓位使得公司能够在权益市场上涨时获得更高的收益，而公司较强的短期择时能力则有助于在市场波动中把握投资机会，优化权益资产的配置时机，从而提升整体投资业绩。

五、投资观点：短期业绩弹性与长期价值成长性兼具

（一）短期业绩弹性

在权益牛市下，新华保险业绩弹性较高。随着权益市场步入慢牛行情，公司权益类资产持仓配置与市场节奏适配性提升。新华作为高杠杆高业绩弹性标的预计将释放亮眼业绩。

根据公司发布的2025年前三季度业绩预增公告，预计前三季度归母净利润为299.9亿元至341.2亿元人民币，同比增长45%至65%。这一预期充分显示了在短期权益市场向好的情况下，公司凭借其高经营杠杆和高权益敞口能够实现净利润的大幅增长。

（二）长期价值成长性

中长期来看，新管理层上任后启动全方位战略革新，经营活力全面焕发。在负债端，优化产品与渠道结构，推动NBV重回稳健高增长。通过不断改进产品设计，满足客户日益多样化的需求，同时持续优化个险和银保渠道，提高渠道的运营效率和服务质量，从而实现新业务价值的持续增长。

在投资端，完善大类资产配置框架，提升久期匹配度与选股择时能力，盈利能力显著增强。通过更加科学合理的资产配置，降低投资风险，提高投资收益的稳定性。二者有望共同驱动EV（内含价值）持续高增长，内生增长动能强劲。

此外，公司近年来愈发重视股东回报。良好的股东回报政策有助于吸引更多投资者，提升公司的市场形象和估值水平，进一步推动公司的长期价值成长。

六、结论

新华保险作为兼具价值成长性与业绩高弹性的纯寿险标的，在当前保险市场环境下具有独特的优势和巨大的发展潜力。其高经营杠杆和高权益敞口带来的业绩高弹性，在短期内能够使其在权益市场的波动中获取可观的收益；而负债端和资产端的持续优化，以及新管理层领导下的全方位战略革新，则为其长期的价值成长奠定了坚实的基础。无论是从短期的业绩表现还是长期的发展前景来看，新华保险都值得投资者关注和配置，其在保险行业中的竞争力和影响力有望不断提升。