新华保险首次覆盖报告：资负双翼齐飞，迎来发展黄金期

 

引言

 

在中国保险业深化转型与市场格局重塑的关键时期，新华保险（601336.SH）以其独特的资产端配置策略与负债端结构性改革，展现出显著的发展潜力。西部证券于2025年11月10日发布的首次覆盖报告中，明确指出新华保险正依托“资产端高权益弹性”与“负债端高质量转型”双轮驱动，步入发展新阶段。报告基于对公司战略演进、业务结构优化及市场机遇的前瞻分析，首次覆盖即给予“买入”评级，认为其有望在行业复苏与政策利好背景下实现价值跃升。

 

一、核心结论：双翼驱动，看好长期价值增长

 

新华保险的核心投资逻辑集中于“资负双翼”的协同发力：资产端通过高比例权益投资捕捉资本市场向上机遇，持续贡献超额收益；负债端则以客户为中心推进分红险转型与渠道优化，提升新业务价值（NBV）与内含价值（EV）。在监管鼓励长期资金入市、老龄化与城镇化趋势深化的宏观背景下，公司凭借专业化改革与战略聚焦，有望在盈利能力和股息回报上领先同业，迎来发展的“黄金期”。

 

二、负债端分析：四阶段演进，迈向高质量转型

 

新华保险的负债端转型历经四个关键阶段，逐步从规模导向转向价值深耕：

 

2011-2016年：规模扩张与结构初建期

此阶段公司以“1-3-2”战略为核心，通过银保渠道快速扩张保费规模，但产品结构以趸交（一次性交清）为主，价值贡献有限。尽管业务平台逐步建立，但保障型业务占比偏低，制约了长期盈利能力。

 

2016-2018年：价值转型深化期

公司主动“砍趸保、提期交”，压缩低价值趸交业务，大力发展长期期交与保障型产品，重点发力个险渠道。这一时期新业务价值率（NBVM）显著提升并领先同业，为后续价值增长奠定基础。

 

2019-2023年：二次腾飞与挑战并存

公司提出“二次腾飞”战略，加速个险团队扩员，并重启银保渠道作为增长引擎。然而，受人口红利消退、疫情冲击及市场竞争加剧影响，增员成本高企与业务质量承压，转型进程面临阶段性挑战。

 

2024年至今：专业化改革与新战略启航

新任董事长杨玉成上任后，推动市场化改革，启动“XIN一代”计划提升代理人素质，加速分红险产品转型。银保渠道通过战略调整实现量质齐升，个险渠道聚焦精英化团队建设。公司以“客户中心”为核心理念，依托“产品、渠道、服务”三大支柱，抢抓城镇化与老龄化带来的保险需求机遇，负债端进入高质量增长通道。

 

转型成效与未来展望

2024年以来，公司分红险占比提升优化了产品利润结构，银保渠道价值贡献增强，个险渠道人均产能稳步提高。预计2025-2027年新业务价值将实现年均双位数增长，内含价值增速维持行业高位。此外，公司股息率显著优于同业，叠加低估值（P/EV仅0.54-0.83倍），具备长期配置吸引力。

 

三、资产端分析：高权益配置贡献弹性，穿越周期能力增强

 

新华保险资产端的核心优势在于其对权益类资产的高配置比例与主动管理能力，这在资本市场向上周期中成为业绩弹性的关键来源：

 

监管与市场背景

自2018年资管新规实施以来，保险资金配置逐步规范化，非标资产占比下降。2024年监管层明确鼓励长期资金入市，新华保险积极响应，加快权益市场布局，其权益投资占比稳居上市险企首位。

 

高弹性体现于三大维度

 

配置比例领先：公司股票与基金投资占总投资资产比例高于主要竞争对手，充分暴露于股市贝塔收益。

 

FVTPL占比最高：以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVTPL）占比高，使得当期投资收益对利润表影响更直接。

 

权益杠杆突出：权益资产对净资产的放大效应显著，在牛市环境中能快速提升净资产收益率（ROE）。

 

投资策略与绩效

2024年以来，在可比口径下，新华保险的总投资收益率与综合投资收益率均领先行业。公司注重长期价值投资，例如与国寿共同发起“鸿鹄基金”，定向投资于国计民生重点领域的大盘蓝筹股，通过高股息、低波动的资产实现久期匹配，降低利率下行风险，增强穿越经济周期的能力。

 

四、财务预测与估值：盈利增长可期，估值修复空间显著

 

基于资负两端协同改善，报告对2025-2027年业绩做出乐观预测：

 

收入与利润：预计营业收入从2024年的1325.55亿元增至2027年的1921.87亿元，年复合增长率约13%；归母净利润从2024年的262.29亿元提升至2027年的429.87亿元，EPS相应从8.41元升至13.78元。

 

估值指标：当前股价对应P/E由2024年的7.88倍降至2027年的4.98倍，P/EV从0.80倍降至0.54倍，均低于行业平均水平。随着盈利兑现与股息优势显现，估值修复空间显著。

 

五、风险提示：关注潜在挑战与市场波动

 

尽管前景积极，投资者需警惕以下风险：

 

利率下行风险：长期低利率环境可能压缩固收类资产收益，拉大利差损。

 

权益市场波动：高权益配置在股市回调时可能放大投资波动，影响短期利润。

 

高权益杠杆风险：资产价格剧烈波动可能通过杠杆效应冲击资本充足率。

 

新单保费承压：若宏观经济复苏不及预期，保障型产品销售或渠道改革可能面临阻力。

 

六、投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

 

综合以上分析，新华保险凭借“资产端弹性+负债端转型”的双重优势，在政策支持与行业趋势共振下，有望进入盈利提升与价值增长的加速期。当前估值处于历史低位，安全边际较高，首次覆盖给予“买入”评级，建议投资者关注其资负共振下的长期配置价值。

 

结语

 

新华保险的“资负双翼”战略不仅是对传统保险模式的突破，更是对金融供给侧改革的深刻践行。在老龄化社会加速与资本市场深化改革的时代背景下，公司通过精准的资产配置与客户中心的负债转型，正书写从规模扩张到质量跃升的新篇章。其发展路径为中国保险业提供了“价值与成长并重”的范本，值得市场持续期待。