阳光保险：兼具成长性、稳定性和利差改善的优质险企

在当前复杂多变的金融市场环境中，寻找兼具成长性、稳定性和利差改善能力的金融资产并非易事。然而，阳光保险（股票代码：06963）凭借其稳健的业绩表现、独特的业务结构和前瞻性的战略布局，成为了保险行业中的一颗璀璨明珠。

一、财务表现：稳健增长与股东回报

（一）利润增速稳健，资负表现均衡

阳光保险在2024年实现了归母净利润同比增长45.8%，达到54.49亿元人民币。这一显著的利润增长得益于公司在股债双牛市场环境下的出色表现，以及负债端的持续增长态势。进入2025年上半年，尽管资本市场波动加剧，阳光保险的利润表现依然稳健，归母净利润同比增长7.8%，达到33.89亿元人民币。这种在复杂市场环境下的稳健表现，充分展示了阳光保险在资产和负债管理方面的均衡能力。

（二）股息率位居行业前列

阳光保险高度重视股东回报，2024年的股利支付率达到了40.1%，在上市险企中位居第一。以2024年9月22日的收盘价计算，阳光保险的股息率达到了5.4%，在同业中排名第二。这种高股息率不仅为投资者提供了稳定的现金回报，也反映了公司良好的财务状况和对未来发展的信心。预计在下一阶段，阳光保险将继续保持高股息策略，进一步提升每股股息的增长，使高股息特征更加凸显。

二、业务发展：NBV增长与银保渠道优势

（一）NBV增幅居前，银保渠道秉承高质量发展策略

阳光保险的人身险业绩在行业内表现出色，具有很强的韧性和成长性。在2020-2022年行业整体下行的阶段，阳光保险的NBV（新业务价值）逆势增长。2023-2024年，随着上市险企NBV重回正增长轨道，阳光保险的NBV同比增长率分别达到了44.2%和43.3%，2025年上半年NBV同比增长47.3%，达到40.08亿元人民币，增幅在同业中位居前列。

银保渠道是阳光保险的传统优势渠道，显著受益于“报行合一”政策。2024年和2025年上半年，银保渠道的NBVM（新业务价值率）分别同比增长6.4个百分点和7.2个百分点，分别达到14.2%和19.1%。这一增长驱动了渠道NBV的显著提升，2024年和2025年上半年渠道NBV分别同比增长43.6%和53.0%，分别达到28.68亿元和24.52亿元人民币，占公司NBV总量的六成，占比显著高于其他上市险企。这种独特的业务结构，使阳光保险在市场竞争中脱颖而出。

（二）负债成本显著下行，利差表现改善

阳光保险在负债成本管理方面表现出色，近年来逆势实现了利差的显著扩大。2024年，公司新增负债占比较高，NBV/有效业务价值达到12.79%，位居上市险企第三。新增负债成本的下降，有望更直接地摊薄存量负债成本。2024年，公司新增和存量负债成本显著优化，NBV/VIF（有效业务价值）打平收益率分别同比下降80个基点和11个基点，达到2.91%和2.85%，降幅位居同业前列。净投资收益率与NBV/VIF打平收益率的差值分别为1.29%和1.35%，同比增长100个基点和31个基点，利差逆势走扩。公司重视资产负债匹配和负债成本管控，结合预定利率调整预期，2025年第二季度提前推出预定利率为1.75%和1.5%的分红型产品，助力稳健经营。

三、投资策略：持续增配股票，FVOCI股票占比超七成

阳光保险在投资策略上表现出色，持续增配股票，特别是FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票。截至2025年6月末，公司二级市场权益配置比例较2024年末提升了1.28个百分点，达到15.1%。其中，股票配置水平在高于同业的基础上持续提升，配置比例较2024年末提升了1.8个百分点，达到14.1%。分类为FVOCI的股票占比较2024年末提升了1.4个百分点，达到70.38%，显著高于同业。这种高比例的FVOCI股票配置，不仅提升了公司的投资收益，也增强了业绩的稳定性。

同时，阳光保险的CSM（合同服务边际）稳步增长。截至2024年末，CSM同比增长12.6%，达到509亿元人民币，在部分同业规模下降的态势下，增速依然稳健。CSM摊销速度稳定，2024年CSM摊销规模为40.56亿元人民币，摊销比率为8.45%，保险服务业绩基本盘稳固。这种稳健的CSM增长和摊销速度，为公司未来的业绩提供了坚实的基础。

四、投资分析意见：维持“买入”评级，调降盈利预测

（一）盈利预测与评级

尽管阳光保险在多个方面表现出色，但考虑到FVOCI股票占比较高，我们调降了对其2025年的盈利预测。预计公司2025-2027年的归母净利润分别达到57.34亿元、60.56亿元和67.88亿元人民币，同比增长率分别为5.2%、5.6%和12.1%。结合绝对和相对估值法，我们测算公司价值为573亿元人民币，目标价为5.35港元/股，维持“买入”评级。

（二）风险提示

尽管阳光保险在多个方面表现出色，但投资者仍需关注以下风险因素：

1. 长端利率下行：长端利率的持续下行可能对公司的投资收益产生负面影响，特别是对于固定收益类资产。

2. 权益市场波动：尽管阳光保险在股票投资方面表现出色，但权益市场的波动仍可能对其投资收益产生影响。

3. 大灾频发：自然灾害等大灾事件的频发可能增加保险赔付成本，对公司的盈利产生压力。

4. 监管政策影响超预期：监管政策的变化可能对保险行业的经营环境产生影响，特别是对于产品设计和销售策略。

五、结论

阳光保险凭借其稳健的财务表现、独特的业务结构和前瞻性的投资策略，在保险行业中脱颖而出。公司不仅在NBV增长和银保渠道方面表现出色，还在负债成本管理和投资策略上展现了卓越的能力。尽管面临一些风险因素，但阳光保险的高股息率和稳健的业绩表现使其成为投资者的优质选择。我们维持对阳光保险的“买入”评级，并建议投资者关注其长期投资价值。