中国太保：投资驱动业绩增长，价值稳步提升

在当前复杂多变的经济环境下，中国太保（601601.SH/02601.HK）凭借其稳健的投资策略和业务布局，实现了业绩的显著增长和价值的持续提升。2025年上半年，中国太保交出了一份令人瞩目的中期报告，归母净利润同比增长11%，新业务价值（NBV）同比增长5.6%，显示出公司在投资和业务拓展方面的卓越能力。 

一、业绩概览：净利润实现正增长，投资收益显著提升

（一）归母净利润：单季度净利润大增超预期

2025年上半年，中国太保实现归母净利润278.9亿元，同比增长11%。这一增长主要得益于公司在投资端的优异表现。其中，第一季度归母净利润同比下降18.1%，但第二季度单季度归母净利润增速达到36.5%，显示出公司在第二季度的业绩明显改善。这一改善主要得益于公司在投资端的优化，特别是高股息资产配置的增加和市场投资机会的把握。

（二）资产配置：加大超长债和高股息资产配置

中国太保在2025年上半年持续优化资产配置结构，总投资资产规模达到2.9万亿元，环比年初增长7.0%。其中，“股票+基金”规模为3443亿元，环比年初增加365亿元，占总投资资产比例为12%，环比年初提升0.4个百分点。债券占比62.4%，较年初增加1.3个百分点。公司加大超长债配置力度，优化久期缺口，在当前利率企稳小幅回升的背景下，预计债券类资产占比未来将保持相对稳定。随着公司逐渐加大对权益资产的配置，三季度权益市场持续上行，预计利润增速有望优于市场预期。

二、业务表现：银保快速增长，人力队伍企稳回升

（一）新业务价值（NBV）：同比增长5.6%

2025年上半年，中国太保的新业务价值（NBV）同比增长5.6%，显示出公司在业务拓展方面的积极成效。其中，首年保费（FYP）同比增长26.3%，个险和银保渠道分别增长-7.7%和95.6%。新业务价值率为15%，同比下降3.7个百分点，主要原因是业务结构调整（新单期交中分红险占比42.5%）、投资收益率假设下调、渠道结构变化（新单中银保占比增加17.6个百分点至46.1%）。展望全年，预计新单维持稳定增长，且到年底无假设下调的影响，维持全年NBV两位数增长预期。

（二）代理人规模：首次实现企稳回升

中国太保的代理人规模达到18.3万人，同比持平。这表明公司在代理人队伍建设方面取得了显著成效，首次实现了企稳回升。这一成果不仅有助于公司业务的稳定发展，也为未来的业务拓展奠定了坚实的基础。

（三）财险业务：保费收入增长，综合成本率下降

财险业务方面，中国太保实现保费收入同比增长0.9%，综合成本率（COR）同比下降0.8个百分点至96.3%。其中，费用率下降0.7个百分点，赔付率下降0.1个百分点。这一改善主要得益于车险报行合一政策的实施和业务结构的调整。

三、投资策略：优化资产配置，把握市场机会

（一）权益资产配置增加

中国太保在2025年上半年持续加大权益资产配置，特别是高股息资产的配置。这一策略不仅提升了公司的投资收益，还增强了公司在市场波动中的抗风险能力。公司通过增加高股息资产配置，分红和股息收入同比增长20.2%，带动净投资收益同比增长8.9%。尽管2025年上半年沪深300指数表现较去年同期偏弱，但公司把握市场投资机会，实现总投资收益同比增长1.5%。

（二）债券配置优化

公司在债券配置方面也进行了优化，加大超长债配置力度，优化久期缺口。在当前利率企稳小幅回升的背景下，预计债券类资产占比未来将保持相对稳定。这一策略有助于公司在利率波动中保持资产的稳定增值。

（三）投资收益表现

2025年上半年，中国太保实现投资收益显著增长。已实现损益部分大幅增长214.4%，尽管公允价值变动下降，但已实现损益的增长部分弥补了这一缺口。总投资收益率（未年化）同比下降0.4个百分点至2.3%，但环比第一季度已经明显改善。

四、未来展望：维持业绩增长，推动业务发展

（一）新业务价值增长预期

展望全年，中国太保预计新单维持稳定增长，且到年底无假设下调的影响，维持全年NBV两位数增长预期。公司在业务结构调整和渠道优化方面的持续努力，将为新业务价值的增长提供有力支持。

（二）投资策略优化

公司将继续优化投资策略，特别是在权益资产和债券配置方面。随着权益市场的持续上行，公司加大权益资产配置比例，预计利润增速有望优于市场预期。同时，公司在债券配置方面的优化，将有助于公司在利率波动中保持资产的稳定增值。

（三）代理人队伍建设

中国太保将继续加强代理人队伍建设，提升代理人的专业能力和业务水平。通过优化代理人结构，提高代理人的留存率和产能，为公司的业务发展提供坚实的人力支持。

（四）财险业务发展

财险业务方面，公司将继续优化业务结构，提升综合成本率。通过实施车险报行合一政策和调整业务结构，公司有望进一步降低费用率和赔付率，提升财险业务的盈利能力。

五、风险提示

尽管中国太保在2025年上半年取得了显著的业绩增长，但仍需关注以下风险因素：

新单保费持续下滑：如果新单保费增长不及预期，可能影响公司的业务拓展和新业务价值增长。

长端利率下行：利率下行可能影响公司的投资收益和债券类资产的公允价值。

队伍规模超预期下行：如果代理人队伍规模下降，可能影响公司的业务拓展和客户服务能力。

六、盈利预测与投资建议

预计中国太保2025-2027年的每股收益（EPS）分别为5.61元、6.31元和7.1元。采用内含价值（EV）法，给予2025年A股合理估值为0.8倍P/EV（H股0.65倍P/EV），对应合理价值为52.44元/股（H股为41.28港币/股），维持A/H股“买入”评级（HKD/CNY=0.92）。

七、总结

中国太保在2025年上半年通过优化投资策略和业务布局，实现了业绩的显著增长和价值的持续提升。公司在权益资产和债券配置方面的优化，以及在业务结构调整和渠道优化方面的持续努力，为未来的业务发展奠定了坚实的基础。展望未来，中国太保将继续推动业务增长，优化投资策略，提升代理人队伍建设，为股东创造更大的价值。