投资要点:2022年回顾:保险指数跌5.51%,较沪深300取得+16.12%的超额收益,较万得全A取得+13.15%的超额收益。个股涨幅排名:国寿+23.36%>人保+11.06%>平安-6.76%>太保-9.59%>新华-22.63%。1-3Q22的NBV增速:国寿-15.4%、平安-26.6%、太保-37.8%、新华-48.5%。个股涨幅与基本面基本对应。权益资产表现不佳拖累总投资收益率,资产减值压力大幅减轻。负谈端:储蓄险新单占比提升，健康险新单占比下降。短期来看:储蓄险对于保费规模维稳仍然重要,健康险增长仍受制于居民收入增速减缓、普惠保险替代等负面影响。

渠道方面，我们认为代理人的流失速度将减缓，并有望在2023年企稳回升。银保渠道发展战略将延续。展望2023年，我们预计NBV增速:太保+8.1%>国寿+5.8%>平安+0.7%>新华-2.9%。投资端:上市险企涉房投资占比处3.6%-5.1%区间,房地产预期改善背景下，平安或最受益。IMF 预测2023年中国实际 GDP有望达到4.44%，高于:2022年的3.21%,经济有望复苏带动利率上行,10年期国债收益率已从8月中旬的2.58%升至1月29日的2.92%，上升幅度24BP。沪深300当前市盈率处近5年约40%分位，市净率约30%分位,估值较为合理。

利率上行、股市上行有望给险企带来贝塔行情。投资建议:2023年，险企面临的或将是负债端有改善但仍相对较弱、利率上行、股市有望上行的情景,我们认为这与2020年4月至11月类似，彼时险企的贝塔行情较为明显。基于此依次推荐国寿、平安、太保。【国寿】负债端优于同业,资产端弹性较足·人力队伍稳固程度优于同业、新单增长稳健、资产端对利率和股市走势敏感性较高。1月20日股价对应2023E PEV0.71x,处于合理估值区间。【平安】负债端压力缓解,涉房投资资产质量&收益率改善。公司坚定推进渠道&产品改革，目前产品结构好转、代理人质量提升，我们认为公司业绩或渐入佳境。1月20日股价对应2023E P/EV0.57x,处近5年以来相对低位。【太保】负债端明显改普。公司新单增速快，对个险&银保渠道改革推进落地执行情况良好。

1月20日股价对应2023EPEV0.43x，处于近5年以来较低位置。1.保险股2022年股价及业绩表现1.1保险股较沪深300、万得全A取得超额收益2022年全年，保险指数'跌5.51%，而沪深300跌21.63%、万得全A跌18.66%，保险指数较沪深300取得+16.12%的超额收益，较万得全A取得+13.15%的超额收益。分月度来看，保险指数的超额收益主要产生于1月、8-9月及11-12月。其中，1月时市场风格偏向与低估值的金融风格，在沪深300及万得全A下跌时保险指数走势相对稳健。

8-9月时外资超预期流出，但因外资持有保险股市值比例较低，及保险股中报披露的相关业务数据显示保险业务降幅有所收窄，保险股在大市下跌之下小幅上涨。11月以来，房地产行业预期持续改善，保险股因资产质量担忧减轻，股价快速反弹，较大市取得了较为明显的超额收益。2022年全年，保险个股涨幅排名:中国人寿+23.36%>中国人保+11.06%>中国平安-6.76%>中国太保-9.59%>新华保险-22.63%。

个股涨幅排名与基本面表现基本匹配。中国人寿负债端表现相对稳健且资产端弹性较足，与之相比，平安、太保资产端弹性不足，新华负债端较为弱势，所以国寿股价表现较好。2022年前十个月，产险保费一直处于高增状态，一方面是由于2021年低基数影响，另一方面新能源车等汽车销量增速较快使得车险销售良好。受此带动，中国人保股价表现也较为亮眼。平安2022年仍受负债端发展不佳、资产端资产质量担忧的困扰，11月之前股价走势较弱，11月之后因房地产预期改善股价反弹幅度较大。太保自重拾银保渠道以来，新单保费增速虽然较快，但价值率受到明显负面影响，因此股价表现并不突出。新华则因负债端量、价均表现不佳，且资产端受到利率下行及股市拖累，股价表现弱于其他险企。