重寻增长之锚，下半年复苏趋势更好光大保德信2023年市场投资策略观点：有望出现估值和盈利双修复，关注消费和科技疫情闯关，2023年有望重新寻找潜在增速的锚，单季度GDP突破5%才能形成有效复苏上半年国内、海外均有一定的去库存压力；下半年有望迎来库存底部和海外流动性底部的共振行业方面，库存定弹性，关注中下游消费+科技企业盈利：经济前低后高，23年有望出现 “弱复苏”。全A非金融盈利增速预计修复至6.8%，同样下半年比上半年更好。估值：仍处在底部区域，近期许多核心个股均下跌至合理水位。在防疫政策优化和刺激政策加码的背景下，经济周期性复苏的预期重燃，低估值已成为未长期回报的有力保障。

大势判断：市场有望呈现N字形，春季躁动仍可期待。市场将先于经济实质性改善而出现估值修复。目前疫情闯关阶段政策有效性较弱，一季度政策的落地是值得关注的（消费能不能起来，地产的需求侧政策，经济目标多少等）。二十大后新领导班子的执行力较强，政策的可信度更高。短期市场的利空因素主要是业绩验证点，一个是1月的业绩预告，但重要性不高；一个是一季报，主要在4月。中观数据从3月开始也能得到一些验证。下半年优势行业更为明确。上半年国内仍受到海外需求减弱、国内去库存、海外流动性偏紧的压力，下半年这些因素均有望缓解，有望出现单季度GDP超过5%的复苏。

风格与行业：复苏行情领跑者往往是顺周期行业，上半年预计主要交易地产和消费改善的预期，对地产和消费建议保持增配。这一交易受复苏力度制约而空间有限，市场也积极寻求高增长的稀缺性。建议多在中下游挖掘成长。后续驱动大小风格切换的潜在因素可能来自，疫后消费K型恢复、地产销量难以明显改善、旺季开工不及预期。

另外，大制造和大科技产业政策陆续出台催生科技成长行情。政策面与宏观经济展望顶层设计更加重视中长期来看，更加重视产业链、供应链安全及卡脖子环节中央经济工作会议：经济增长目标预计在5%或以上总体要求：扎实推进中国式现代化，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。

宏观政策：积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。产业政策：发展和安全并举。

狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。重点任务：要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。（1）着力扩大国内需求。增加收入，地产、新能源汽车、养老服务消费；政府投资带动重大项目；（2）加快建设现代化产业体系。产业体系自主可控、能源矿产资源增储、粮食；新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算；数字经济、平台经济；（3）切实落实“两个毫不动摇”。平等对待民企，支持民企；（4）更大力度吸引和利用外资。

（5）有效防范化解重大经济金融风险。地产化解头部房企风险，支持刚性和改善性住房需求；海外：美联储加息放缓，通胀见顶美国通胀预测：23年上半年下降速度较快市场比美联储更不担心通胀，更担心衰退：市场对加息高点的一致预期仍低于5%美联储加息最快阶段过去：美国CPI拐点在10月出现，12月FOMC首次放缓加息。

预计后续加息预期放缓，美联储将持续维持偏鹰派的表态，但市场较早博弈加息结束，甚至23年降息一次；需要超预期的通胀数据来弥合美联储和市场的预期：预计明年上半年美国商品及房租通胀分项推动CPI快速回落，但工资增速偏强，导致通胀维持在4%以上；下半年衰退进一步推动通胀回落至美联储目标区间（2.5%左右）；海外：经济下行压力较IMF预测2023年主要经济体增速下滑（%）展望23年，美国经济继续下行至衰退的方向较为确定：居民超额储蓄逐步消耗、高利率使得金融资产及房地产价值缩水、补库周期已见顶，私人部门投资增速下滑。