寻找中国保险的Alpha：险资还要买多少红利？

——低利率时代的“压舱石”之战，万亿增量资金正在路上

当10年期国债收益率从2013年的4.6%高点一路下行至2026年5月的1.8%，当存量保单的刚性负债成本仍高悬在2.2%-3.0%的区间，中国保险业正面临着前所未有的“利差损”压力。在这场低利率的持久战中，传统以固收为主的配置模式已难以为继。

险资正在寻找新的Alpha。而答案，越来越清晰地指向一个方向——红利资产。

第一部分：为什么险资未来会更重视净投资收益率？

一、净投资收益率：利差损风险的“温度计”

在利率中枢持续下行的背景下，净投资收益率作为险资投资收益“压舱石”的战略地位愈发凸显。

什么是净投资收益率？它与总投资收益率的关键区别在于：净投资收益率仅包含利息、股息、租金等确定性强的现金收益，不包含已实现及未实现的资本利得。正因如此，它是衡量利差损风险最准确的基准。

为什么这个指标如此重要？因为险资的负债成本是刚性的。

核心困境： 新增资产收益率持续低于负债成本，利差损风险不断累积。传统以固收为主的配置模式，正在失去有效性。

二、高股息资产：净投资收益的新引擎

面对这一困境，险资的出路在哪里？

答案是：通过增配高股息资产，以提升股息贡献，稳定甚至提升净投资收益率，对冲利率下行风险。

高股息资产的价值在于：

确定性现金收益：股息是实实在在的现金流入，计入净投资收益

对抗利率下行：当债券收益率持续走低时，4%-5%的股息率具有显著的相对价值

符合负债匹配：长期持有的高股息资产，能够为长期负债提供稳定的现金流支持

第二部分：为什么险资当下要做再平衡？

一、2024年“924”行情：浮盈丰厚，但风险犹存

2024年“924”行情及后续市场回暖，为险资带来了丰厚的浮盈。但高收益的另一面是高波动。

当前的高收益是浮盈状态，高度依赖资本市场表现。而市场存在周期性，未来同等高收益的确定性反而下降。险资进行股债再平衡，是基于负债特性与长期经营安全的强制性纪律，核心在于克服未来“不确定性”与潜在的“利差损”风险。

二、再平衡的三重价值

核心逻辑： 所有险资通过适当调整权益敞口，可以预先管理资产端波动，保护资本金与经营稳定性。这不是看空市场，而是基于负债特性的审慎经营。

第三部分：险资还要买多少红利？——万亿级别的增量空间

这是市场最关心的问题。国信证券研究团队基于严谨的假设框架，给出了量化预测。

一、核心假设

二、增量空间测算

基于上述假设，未来险资投资OCI股票（即以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的高股息资产）的增量空间如下：

这一测算明确表明： 在低利率环境下，险资通过增配红利资产以夯实净投资收益，是一个确定性的趋势，且潜在空间巨大。

三、为什么是OCI股票？

计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）的高股息资产，对险资具有特殊的吸引力：

利润表平滑：公允价值变动不计入当期损益，避免股价波动冲击当期利润

股息计入收益：收到的股息计入当期损益，直接贡献净投资收益

符合负债特性：长期持有、获取稳定现金流的策略与保险负债高度匹配

第四部分：险资如何买红利？——四种策略路径解析

险资参与红利投资主要通过四种策略路径，我们以“保险买银行”为例进行验证。

一、四种策略路径对比

二、“保险买银行”的案例验证

银行股是险资增配红利资产的典型代表，原因在于：

高股息率：国有大行及优质股份行股息率普遍在4%-6%之间

稳定性强：银行业务模式成熟，分红政策稳定

监管鼓励：政策支持险资作为长期资本入市

以中国平安为例，其大规模建仓国有大行股，正是配置型策略（FVOCI）的典型应用——获取长期稳定股息，匹配负债成本，同时平滑利润表波动。

第五部分：投资建议——双主线并行的配置逻辑

一、保险板块：关注资产负债匹配与商业模式护城河

2026年，保险行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，NBV（新业务价值）持续增长。资产端方面，虽一季度上市险企受权益市场波动拖累，但4月以来权益市场行情修复，利润与估值将进入同步修复阶段。

重点推荐：

中国太保：资产负债匹配较好，在利率下行环境中的抗风险能力突出

中国财险：商业模式具备“护城河”优势，财产险业务受利率影响相对较小

二、银行板块：双主线并举

在低利率且高波动市场环境中，高股息策略仍然有效。但结合股息率来看，配置建议从国有大行转向优质股份行与区域行。

重点推荐：

招商银行：零售业务领先，资产质量优异，兼具高股息与成长性

江苏银行：区域经济支撑强劲，业绩弹性突出，当前配置性价比更优

结语：红利资产——险资低利率时代的必然选择

回到最初的问题：保险还要买多少红利？

答案是：未来三年至少1.8万亿，未来五年至少3.5万亿。

这不是一个猜测，而是一个基于负债特性、监管导向和资产配置逻辑的必然推断。在10年期国债收益率跌至1.8%的时代，在存量保单负债成本仍高悬在2.2%-3.0%的压力下，险资别无选择，只能向高股息资产要收益。

对于投资者而言，这意味着什么？

这意味着，一场由险资主导的、规模达数万亿的“红利配置潮”正在路上。那些能够提供稳定股息、具备良好公司治理、业务模式成熟的上市公司，将成为这一趋势的最大受益者。

对于保险和银行板块的投资者而言，当前正是布局的窗口期。正如报告所言：“绩优成长”与“稳健红利”双主线并举，是当前市场环境下的最优解。