分红险复兴：重塑保险配置偏好的底层逻辑与市场影响

2025年，中国保险行业迎来一场深刻的转型——分红险从边缘走向舞台中央，成为上市险企产品布局的核心抓手。这场被业内称为“分红险复兴”的浪潮，不仅推动其规模快速扩容，更悄然改变着保险资金的资产配置逻辑，并对债券市场产生连锁影响。

一、分红险转型启动：从“配角”到“核心”的跨越

2025年，分红险转型成为行业共识。主要上市险企（中国人保、中国平安、中国太保、新华保险、阳光保险、中国太平）集体将分红险置于产品战略核心，推动其在新业务中占据主导地位。数据显示，2025年上半年，六家上市险企的分红险收入达1577亿元，同比大幅增长12%，占人身险总收入的比重从2024年末的15%跃升至16.3%。这一增速远超行业平均水平，标志着分红险正式从“补充型产品”升级为“主力产品”。

从险企的具体动作看，分红险的战略地位被进一步强化。例如，中国平安在“保险新国十条”指引下，以浮动收益分红产品为研发重点，推出“金越司庆版”并持续推广“金越”分红系列，精准匹配客户对“固浮结合”财富管理的需求；中国太保通过优化产品结构，上半年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至42.5%；新华保险则聚焦十年期分红险销售，倡导健康险常态化，推动分红险成为长期保障与财富增值的结合点；阳光保险以“浮动收益+风险保障”双策略拓展版图，满足新经济周期下客户的多元需求；中国人寿个险渠道中，分红险占首年期交保费比重超50%，成为新单保费的核心支撑；中国太平的长险首年期缴保费中，分红险占比高达87.1%，转型成效尤为显著。

二、分红险扩容的双轮驱动：客户需求与险企诉求的共振

分红险的爆发式增长并非偶然，而是客户需求与险企经营诉求在特定市场环境下的“双向奔赴”。

（一）客户端：低利率+股市向好，“保底+弹性”击中痛点

近年来，人身险预定利率持续下调，传统固定收益型产品的吸引力逐渐减弱。2025年9月，监管进一步引导预定利率“非对称下调”：普通型人身险预定利率上限从2.5%降至2.0%（下调50BP），而分红险保证利率上限仅从2.0%降至1.75%（下调25BP）。调整后，两者保证利率差距仅25BP，叠加费用分摊等因素，客户实际感知的收益差距更小。

在低利率环境中，客户对“确定性收益”的需求并未消失，但对“弹性收益”的期待显著提升。2025年股市回暖的预期进一步强化了这一趋势——分红险“保底收益+红利弹性”的设计，恰好契合了客户“既要安全垫，又想分享市场上涨”的心理。相较于普通人身险的“刚性低收益”，分红险的“保底+浮动”模式为客户提供了更具想象空间的收益曲线，成为低利率时代的“更优解”。

（二）险企端：防范利差损+优化报表，破解经营痛点

对险企而言，分红险的复兴更是应对行业痛点的关键抓手。

其一，根本性防范利差损。传统寿险的固定预定利率构成刚性负债，若未来长期利率持续下行，资产端收益可能低于负债端成本，形成利差损。而分红险将大部分收益设为“非保证红利”，仅保留较低的保证利率（如1.75%），大幅降低了负债端的刚性成本，为险企在低利率环境中提供了缓冲空间。

其二，优化财务报表稳定性。根据新保险合同准则（IFRS 17），符合条件的分红险需采用“浮动收费法”计量。在此模式下，分红险的负债价值会随对应资产组合的公允价值变动同步调整，资产价格波动通过“合同服务边际”科目吸收，避免了资产涨跌对利润表的直接冲击。这一特性使险企的财务报表更清晰反映保险服务收入，而非短期投资收益波动，提升了财务稳健性。

三、分红险的资配逻辑：从“保守防御”到“收益导向”的转向

分红险的崛起，不仅改变了产品结构，更重塑了其资金配置的底层逻辑。相较于普通人身险，分红险的资产配置呈现显著的“收益导向”特征，具体体现在以下两方面：

（一）会计机制赋予更高风险容忍度

普通人身险多采用“保费分配法”计量，负债价值相对稳定，资产端需匹配低风险、高流动性的资产（如国债、高等级信用债）以控制波动。而分红险的“浮动收费法”计量模式，使负债端与资产端形成“联动对冲”——当股票、基金等风险资产价格上涨时，资产端公允价值提升带动负债端“合同服务边际”增加，抵消负债成本压力；反之，若资产价格下跌，负债端同步收缩，避免利润表大幅波动。这种机制赋予分红险账户更高的风险容忍度，使其敢于增加对波动性较高资产（如权益类资产、另类投资）的配置，以追求长期超额收益。

（二）高收益是产品竞争力的核心支撑

分红险的吸引力不仅在于“保底+弹性”的设计，更在于其能否兑现“红利预期”。客户选择分红险的关键考量之一是历史分红实现率及未来收益潜力，而险企的投资能力直接决定了分红水平。因此，分红险的资产配置必须以“获取稳定且较高的投资收益”为目标，通过增配权益、非标等资产提升收益弹性，避免因收益不及预期导致客户流失。

四、对债市的影响：配债增速或放缓，券种偏好分化

分红险的资产配置转向，将对债券市场产生结构性影响。

（一）整体配债规模增速边际放缓，权益偏好延续

由于分红险更倾向于配置高收益、高波动资产（如权益、另类），其对债券的整体配置需求增速可能边际放缓。险企的资金运用将更强调“收益-风险”的平衡，在债券与权益间的配比可能向后者倾斜，权益类资产的配置比例或继续维持高位。

（二）具体券种偏好分化：超长债稳、国债交易性增强、二永债受青睐

尽管配债增速放缓，但债券仍是险企资产配置的“压舱石”，且券种偏好呈现新特征：

超长期地方债：作为传统的“长久期、高票息”品种，超长期地方债仍将是险企配置的重点，用于匹配负债端的久期缺口。

超长期国债：随着分红险账户风险容忍度提升，险企或增加对超长期国债的交易需求，通过波段操作增厚收益。

二级资本债（二永债）：二永债兼具“类利率”属性与一定信用风险溢价，收益率高于同期限国债，且流动性逐步改善，符合分红险对“收益增强”的需求，配置比例有望提升。

五、风险提示

需注意的是，分红险的复兴虽带来配置逻辑的优化，但仍面临多重风险：流动性风险可能影响险企资产变现能力；数据统计误差或对结论产生干扰；历史规律未必完全适用于未来市场环境；金融监管政策超预期调整（如分红险红利分配规则变化）可能冲击产品设计；利率超预期波动或削弱“保底+弹性”的优势。

结语

分红险的复兴，本质是保险行业在低利率环境下的“适应性进化”——通过产品创新平衡客户需求与险企经营痛点，通过资产配置逻辑的转变提升收益弹性。这一过程不仅重塑了保险配置偏好，更将推动债券市场进入“量稳质变”的新阶段。未来，随着分红险规模的进一步扩大，其与权益市场的联动、对债市的结构性影响，或将成为观察保险资金运用的重要主线。