2026年A股保险行业年度策略报告：重返1倍PEV修复途，资产负债两端开花

摘要

2026年，我国保险行业将迎来“十五五”规划的开局之年，在宏观经济逐步复苏、资本市场制度改革深化以及行业自身转型升级的多重驱动下，保险业有望在资产负债两端实现协同发展，迎来价值重估的历史性机遇。本报告认为，上市险企的内含价值（EV）增速有望重回两位数增长轨道，在长端利率预期企稳回升、权益市场慢牛格局以及监管政策持续优化的背景下，保险股估值（P/EV）有望逐步向1倍乃至更高水平修复。同时，寿险利源结构持续优化，产险承保盈利打开“第二曲线”，资金运用迎来权益市场双击机会，行业将充分发挥经济“减震器”和社会“稳定器”功能，为“十五五”时期的高质量发展奠定坚实基础。

 

一、 估值重塑：EV增速回暖与利率预期共振，驱动P/EV重返1倍

1.1 内含价值（EV）可信度提升，增速有望回归长期增长轨道

自2023年以来，主要上市保险公司历经多轮内含价值经济假设的审慎更新，特别是对长期投资收益率、风险贴现率等核心参数的调整，使得内含价值的计算基础更加贴近市场实际，其可信度和稳健性显著提升。我们预计，到2025年年报披露时，上市险企普遍将不再调整内含价值的经济假设，标志着EV增速将进入一个基于新假设基础的、可持续的恢复性增长阶段。

 

市场采用P/EV（股价/内含价值）对寿险公司进行估值时，投资者对未来新业务价值（NBV）增速的预期是决定估值倍数的关键因素。明确的净资产内含价值回报率（ROEV）回暖趋势，能够有效提振市场信心，带动估值重回1倍上方。我们预测，2025年至2027年，主要上市险企合计的EV平均增速将分别达到10.6%、10.9%和10.8%；同期NBV增速预计分别为34.7%、21.7%和10.0%，呈现高速增长后稳步回归常态的态势，为估值修复提供坚实的基本面支撑。

 

1.2 长端利率预期企稳，利差损担忧缓解

长期利率水平是影响保险公司，特别是寿险公司估值的核心变量之一。当前，市场对长期低利率环境下利差损风险的担忧，是压制保险股估值的重要因素。然而，随着宏观经济复苏信号逐步明确，通胀预期有所回暖，长端利率有望走出低谷。

 

若10年期国债收益率能够接近或突破2.0%这一重要的心理整数关口，其意义将十分重大。这相当于在保险公司当前普遍采用的约4.0%投资收益率假设下，获得了约200个基点的利差缓冲，与历史上在5.0%投资收益率假设下对应约3.0%的利差空间（同样约200个基点利差）具有可比性。这种利差环境的改善将显著缓解市场对潜在利差损的焦虑，从而推动P/EV估值逐步向1倍乃至更高水平靠拢。

 

中泰证券固收团队的研究观点认为，2026年10年期国债收益率区间可能在1.7%-2.1%之间，整体呈现“山”字形节奏，中枢有望上移。长端利率易上难下的趋势，在通胀预期回暖的背景下，将利好保险股估值中枢系统性回升。

 

二、 负债端：寿险与产险共舞，增长动能持续释放

2.1 寿险：迎接利源全面且持续走阔的新时代

2026年的“开门红”业绩表现值得高度期待。一方面，居民资产配置行为正在发生深刻变化，“存款搬家”趋势有望延续，储蓄型保险产品（特别是增额终身寿、年金险等）因其长期锁息、安全稳健的特性，将继续成为居民进行财富规划与传承的重要工具。另一方面，若权益市场能够走出“慢牛”行情，将直接强化分红险、万能险等产品的销售逻辑，其“保障+收益”的双重属性吸引力将大幅提升。

 

从渠道角度看，增长动能依然充沛：

 

银保渠道：得益于与银行合作网点数量的持续有效增长，以及通过产品优化和培训提升带来的网点产能提升，银保渠道新单保费和价值增长动能有望延续。

 

个险渠道：在“哑铃型”队伍结构策略下，行业持续清虚提质，核心优质人力团队的作用日益凸显，为价值增长提供坚实托底。高素质代理人队伍更擅长销售高价值率的保障型和长期储蓄型产品。

 

综合来看，我们预计上市险企2026年的核心期缴保费和新业务价值增长有望保持两位数增长，寿险利源结构将更趋均衡和健康。

 

2.2 产险：非车险“报行合一”打开承保盈利“第二曲线”

监管机构借鉴车险综合改革的成功经验，将“报行合一”（即报备费用与实际执行费用一致）的监管模式延伸至非车险领域，旨在推动行业从粗放式规模扩张转向高质量发展。过去，非车险业务领域存在一定的竞争乱象，“内卷”导致费用率畸高，部分商业非车险业务面临行业性承保亏损。

 

非车险“报行合一”的严格执行，将有力遏制非理性竞争，压缩不合理的费用空间，引导公司更加关注风险定价和理赔服务，从而改善承保盈利能力。我们假设，在“报行合一”推动下，行业非车险承保利润率整体改善1个百分点，对应增加的行业承保利润规模可达约58亿元。这将极大丰富产险公司的承保利源结构，改变过度依赖车险的现状，打造稳定盈利的“第二增长曲线”。车险本身在综合改革后已步入稳定盈利期，综合成本率维持在优良水平，为产险板块整体盈利奠定了坚实基础。

 

三、 资产端：慢牛格局下的“双面红利”机遇

3.1 权益投资：迎接慢牛带来的双击机会

在长期利率中枢可能维持相对低位的大环境下，“利差不够，股票来凑”成为保险资金增厚投资收益的重要战略选择。A股市场若能在制度改革（如中长期资金入市）、经济复苏和企业盈利改善的共同作用下走出“慢牛”格局，将极大改善当前险资的投资生态。

 

新金融工具会计准则（IFRS 9）实施后，保险公司大部分股票投资被分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（FVPL）。这意味着，股票持仓价格的上涨将对保险公司的当期利润表产生更直接、更显著的正面影响，盈利弹性被放大。

 

近期，监管机构持续松绑保险资金权益投资的相关限制，优化风险因子计算，鼓励加大权益资产配置。作为A股市场的权重板块，保险股自身（如中国平安）有望充分受益于新增中长期资金的配置青睐。同时，在A股中长期慢牛环境的假设下，保险公司权益类资产的投资回报有望显著提升，实现估值提升（投资端预期改善）与利润增厚（公允价值变动收益增加）的“双击”。

 

3.2 固收投资：期限与信用利差走阔提供配置机遇

随着经济预期改善和利率曲线可能陡峭化，债券市场的期限利差和信用利差存在走阔空间。保险公司凭借其负债的长期性，在配置长久期资产方面具有天然优势，能够更好地捕捉期限利差。同时，通过对信用风险的精细化管理和挖掘，有望在可控风险前提下获取更高的信用溢价，进一步稳固和扩大固收投资的利差贡献。

 

四、 政策赋能：“十五五”开局年，行业定位与功能再强化

2026年是“十五五”规划的开局之年，保险业将在国家经济社会大局中扮演更加重要的角色。回顾国家金融监督管理总局李云泽局长在“十四五”总结中提到的一系列关键数据，为“十五五”期间行业的发展目标指明了方向：

 

经济补偿功能深化：5年累计赔付9万亿元，较“十三五”增长61.7%，未来在巨灾、健康、事故等领域保障功能将进一步加强。

 

服务乡村振兴：农业保险为8亿户次农户提供风险保障，三大主粮完全成本和种植收入保险全国覆盖，亩均保额大幅提升。

 

助力养老健康体系建设：商业养老、健康保险积累准备金已达11万亿元，是社会保障体系的重要补充。

 

支持科技创新：科技保险累计提供风险保障超10万亿元，为首台套、首批次等创新应用保驾护航。

 

参与灾害治理：针对重大自然灾害累计赔付超1500亿元，巨灾保险试点范围扩大，防灾减灾网织密织牢。

 

资本市场稳定器：保险资金投资股票和权益类基金超5.4万亿元，是“耐心资本”的重要来源。中央金融办等推动中长期资金入市的举措，将进一步打通保险资金入市的堵点。

 

此外，《保险法》修订加快推进，以及实施预定利率动态调整机制、深化“报行合一”等监管政策，将持续优化行业竞争生态，压降不必要成本（如寿险公司2024年以来已压降成本3500亿元），增强行业内生发展动力，为可持续发展保驾护航。

 

五、 投资建议与风险提示

5.1 投资建议

基于对2026年保险行业资产负债两端协同改善、政策环境友好、估值处于历史低位具备修复空间的综合判断，我们看好保险板块的战略配置价值。建议关注以下标的：

 

中国人寿：寿险龙头，受益于行业复苏和自身改革深化，权益资产风险资本占用释放空间大。

 

中国平安：综合金融巨头，经营管理优势显著，有望充分受益于资本市场改革和慢牛行情。

 

中国太保：“寿险+产险”均衡发展，转型成效扎实，估值性价比突出。

 

新华保险：纯寿险标的，业务结构持续优化，弹性较大。

 

中国财险：产险绝对龙头，车险业务稳固，非车险“报行合一”带来利润改善新契机。

 

5.2 风险提示

宏观经济复苏低于预期：若宏观经济复苏力度不足，可能拖累长端利率下行，同时影响企业盈利和居民收入，进而压制保险需求和权益市场表现。

 

保险业转型低于预期：个险渠道产能提升、银保价值转型等若进展缓慢，可能影响NBV持续增长能力。

 

市场竞争加剧：部分领域可能出现价格战，导致产品利润率进一步被压缩。

 

自然灾害与赔付风险：若发生特大自然灾害或疫情等黑天鹅事件，可能导致财险、健康险赔付率大幅上升，侵蚀承保利润。

 

资本市场大幅波动：权益市场若出现超预期下跌，将对保险公司投资端造成显著压力，影响当期利润和净资产。

 

政策与利率风险：监管政策超预期收紧，或利率走势与预期背离，将影响行业经营环境与估值逻辑。

 

信息滞后与测算偏差风险：本报告基于当前信息和假设进行测算，可能与未来实际情况存在差异。

 

结论：2026年，A股保险行业正站在资产负债两端协同发力、估值与业绩有望实现戴维斯双击的新起点。在“十五五”规划强调金融高质量发展的时代背景下，保险业凭借其独特的风险保障与长期资金管理功能，将迎来价值重估与战略发展的黄金窗口期。投资者应积极关注行业基本面的积极变化，把握估值修复途中的投资机遇。