慢牛新周期，价值重估时：保险行业2026年度投资策略深度解析

一、回顾2025：转型阵痛中见韧性，基本持平大盘

2025年，中国保险业在深度转型与复杂宏观环境下，展现了令人瞩目的韧性。纵观全年（1-11月）市场表现，沪深300指数上涨15%，而长江保险指数录得14.5%的涨幅，虽略微跑输大盘0.6个百分点，但基本实现同步。这一表现，是在利率中枢下行、资本市场波动加剧的背景下取得的，实属不易。个股层面分化显著，中国平安、新华保险和中国人保凭借更为稳健的经营策略和更强的综合金融实力，成功跑赢大盘，成为板块中的亮点。

从基本面剖析，2025年是保险业“提质增效”的一年，负债端与资产端的变革相互交织：

 

负债端：价值转型深化，结构持续优化。 行业整体新单保费增速虽略有放缓，但这并非需求萎缩的信号，而是主动结构调整的结果。各公司积极推动业务向高价值的分红险、增额终身寿等产品转型，其核心目的在于持续压降负债成本。这一战略已在中报及三季报中得到明确验证：新业务价值率（NBV Margin）在转型阵痛中逆势提升，成为驱动新业务价值（NBV）实现正向增长的核心引擎。换言之，行业正从追求“量的扩张”坚决转向“质的提升”，为长期的利差益安全垫和盈利能力打下坚实基础。

 

资产端：把握市场机遇，收益表现亮眼。 2025年权益市场呈现结构性牛市特征，保险资金凭借其长期资金属性和专业的资产配置能力，积极把握机遇。截止三季度末，人身险行业在股票和基金上的配置敞口分别较年初显著增加了2.5和0.3个百分点，显示出加仓权益资产的积极姿态。前瞻性的资产配置策略，结合相对友好的市场环境，带动了上市险企总投资收益率（Total Investment Yield）的良好表现，有效对冲了固收资产收益率下行的压力，成为2025年利润增长的重要支撑。

 

回顾2025年，此前市场对于行业的三大核心判断——负债成本持续改善、权益资产配置提升、保险需求韧性犹存——均得到有力印证：

 

中报数据清晰展示了负债成本的压降趋势。

 

行业资金运用余额较年初大增3.8万亿元，显示可投资资产规模仍在快速积累。

 

前三季度，A股上市险企的保费市场份额同比提升3.4个百分点，行业集中度提升，龙头优势愈发凸显。

 

二、估值之锚：探寻保险板块的定价核心

长期以来，保险股估值迷雾困扰着众多投资者。我们的分析框架明确指出，投资收益率预期是保险行业估值最核心的“锚”。在短期内，由于负债端成本率相对刚性、变化缓慢，估值波动的核心驱动因素就在于市场对于险企未来投资收益率（利差）的预期变化。

 

为验证此逻辑，我们构建了基于内含价值（EV）体系、并融入大类资产收益率预测的绝对估值模型。历史回测显示，该模型测算出的估值拐点与趋势，与实际市值波动高度吻合。这深刻地揭示了一个规律：保险股的市值，本质上是市场对其未来长期利差收益能力的贴现。

 

这一发现具有重大实战意义。它意味着，我们可以通过分析未来宏观经济、利率环境以及资本市场走势，预判各类资产（如国债、信用债、股票、非标等）的收益率中枢，再结合对险企资产配置比例的前瞻判断，便能相对量化地测算出保险板块估值潜在的提升空间，从而摆脱单纯依赖历史市盈率（P/EV）对比的局限性。

 

三、收益基石：保险投资收益率的中枢与底线

市场普遍关心，在长期利率下行的全球趋势下，保险资金的投资收益率中枢将位于何处？是否会滑入利差损的陷阱？

 

我们认为，决定险企投资收益率的最关键因素并非择时能力，而是战略资产配置（SAA）。截至2025年三季度，仅上市险企的总投资资产规模已突破20万亿元之巨。在如此庞大的体量下，任何个体或团队都难以持续创造显著的、超越市场的阿尔法（Alpha）。因此，投资收益率主要由大类资产的配置比例及其长期平均回报率所决定。

 

通过将险资资产标准化分类（利率债、信用债、权益、非标等），并结合各类资产长期收益率的历史数据进行模拟测算，可以得出相对可靠的收益率中枢预测。这一方法论验证了“配置决定收益”的推论。更为重要的是，即使在极端低利率的悲观情景假设下（例如十年期国债收益率长期维持在极低水平），测算结果显示，上市险企的整体投资收益率仍可保持在2%以上。这主要得益于其资产组合中，高收益信用债、长期股权、优质非标资产以及权益资产的贡献。这一底线分析，从另一个维度强有力地证明，中国主要上市险企的利差损风险极小，其经营安全边际远高于市场担忧。

 

四、需求浪潮：“存款搬家”逻辑的持续演绎

展望2026年，保险产品的需求端支撑依然强劲，“存款搬家”至保险的趋势有望持续深化，逻辑链条清晰顺畅：

 

到期资金洪流：2026年，市场将迎来规模巨大的定期存款及银行理财产品到期潮，形成庞大的可再配置资金池。

 

收益率比价优势：在利率下行通道中，保险产品，尤其是长期储蓄型产品（如增额终身寿、年金险）具备的长期锁息、复利增长特性，其长期预期收益率（IRR）相较于持续下滑的存款利率和净值化后波动的理财产品，优势愈发凸显。

 

刚兑属性稀缺：在资管新规全面落地、银行理财打破刚性兑付的背景下，保险产品（尤其是传统险、分红险的保证部分）成为市场上几乎唯一的、具备法律合同保障的“刚兑”或类刚兑属性的中长期金融产品。这一稀缺属性对于风险偏好保守、追求资产安全性的居民财富具有不可替代的吸引力。

 

格局优化利好龙头：行业监管趋严，强化“保险姓保”，持续清退低质竞争主体。这种供给侧改革有利于市场格局持续优化，拥有更强品牌、更优服务、更稳投资能力的头部上市险企将进一步扩大市场份额，享受集中度提升红利。

 

因此，“存款搬家”并非要求居民提升风险偏好，而恰恰是在低风险偏好下，寻求更高收益、更稳保障的理性资产再配置行为。这一趋势将为保险行业，特别是龙头公司，带来持续、稳定的长期保费流入。

 

五、投资策略：短看资产弹性，长看ROE重估

基于以上分析，我们对保险行业2026年的投资策略提出“长短结合”的视角：

 

短期视角（未来6-12个月）：聚焦资产端弹性主线。

当前阶段，估值的主要矛盾在于资产端。市场对投资收益率（利差）的预期是估值波动的核心驱动力。因此，应密切关注宏观经济政策、利率走势及资本市场的表现。那些在权益资产配置上更具弹性、把握市场机会能力更强的险企，其投资端业绩超预期的可能性更大，从而有望率先迎来估值修复。资产配置比例的动态调整，将成为短期内观测股价弹性的重要前瞻指标。

 

中长期视角（1-3年）：坚定看好ROE系统性重估。

穿越周期，保险行业的投资逻辑正迎来根本性重塑。一方面，负债端通过产品结构优化，成本正在被有效锁定并趋势性下行；另一方面，资产端通过多元化配置和长期投资，努力稳定甚至提升收益水平。这一“一降一稳”的组合，将驱动行业的利差空间有望企稳并结构性拓宽。同时，伴随社会财富管理需求的爆发和人口结构变迁带来的保障缺口，行业增长空间依然广阔。负债端价值转型的成果将逐步在财务报表中体现，推动净资产收益率（ROE）进入一个持续改善的通道。届时，市场将摒弃对“周期股”的旧有认知，转而以更贴近其稳定现金创造能力的估值体系对保险股进行定价，即迎来ROE的系统性价值重估。

 

六、个股推荐：优中选优，聚焦核心龙头

在个股选择上，我们建议聚焦基本面扎实、战略清晰、在负债转型和资产配置两方面均具备竞争优势的行业龙头：

 

中国人寿 (601628)：作为寿险市场的绝对龙头，品牌底蕴深厚，渠道改革成效逐步显现，在服务国家战略和大型项目投资上拥有独特优势。

 

新华保险 (601336)：长期坚持价值转型，业务结构健康，近年来在康养产业生态布局上步伐领先，有望打造新的增长极。

 

中国平安 (601318)：“综合金融+医疗健康”生态战略独特，科技赋能深度与广度行业领先，其庞大的客户基数和生态协同效应难以复制。

 

中国人保 (01339/601319)：财险主业周期向上，市占率稳固，承保盈利能力强；寿险业务价值转型坚定，集团估值具备修复潜力。

 

风险提示：

 

政策风险：长期利率超预期快速下行、监管政策发生重大调整。

 

市场风险：全球及国内资本市场出现超预期的大幅波动。

 

模型风险：本文结论基于多项经济与市场假设，实际情况可能有所偏差。

 

竞争风险：行业竞争加剧，可能导致费用率上升或产品利润率承压。

 

结论：

2026年，中国保险业正站在“慢牛新周期”的起点。短期看，资产端的表现将是估值修复的催化剂；长期看，行业基本面的深刻变革——负债成本固化、利差空间优化、需求长期旺盛——将共同驱动保险股摆脱低估值陷阱，迎来一场基于ROE持续改善的、系统性的价值重估。投资者应把握这一历史性机遇，以长周期视角布局行业核心资产，分享中国居民财富管理升级与行业高质量发展的双重红利。