2025年：从“利差损”担忧到拐点初现

过去几年，保险股表现承压，核心在于“利差损”的阴影挥之不去。

资产端：长期利率下行与权益市场震荡，导致投资收益率持续承压。

负债端：新业务价值（NBV）增速放缓、代理人队伍收缩、高价值率重疾险需求减弱，行业告别高增长。

这种“资负双杀”的格局，使保险股估值被长期压制在低位。

2024年以来，行业迎来关键拐点，主要体现在三方面：

监管引导“反内卷”

通过下调产品预定利率、规范分红险与万能险，从源头压降行业负债成本，缓解存量业务的利差压力。同时，鼓励发展分红险等浮动收益产品，将部分市场风险转移给保单持有人，增强行业抗风险能力。

资产端显著改善

权益市场回暖与利率企稳，显著改善了保险公司的投资收益。行业利润创下历史新高，实际投资收益率普遍超过内含价值（EV）的长期假设（约4%）。30年期国债收益率回升至传统险预定利率之上，为新增业务提供了合理的利差空间。

资产负债表修复

行业总资产稳步增长，净资产持续增厚，杠杆水平更趋稳健。这标志着行业正从“资产负债表衰退叙事”走向“良性扩张”。

 2026年寿险展望：从“弹性”到“价值回归”

2024-2025年，保险股的上涨很大程度上依赖权益市场的“顺风车”，弹性较大。而进入2026年，市场逻辑有望切换至“中期价值回归”，核心驱动力来自资产负债的共振改善。

负债端：量价齐升，价值中枢上移

分红险成为主力

在监管引导和市场教育下，分红险正成为行业主力。2025年，主要上市险企分红险新单占比已普遍超过50%，其“保底+浮动”的特性更符合当前客户的风险收益偏好。

渠道结构优化

“报行合一”政策倒逼行业告别“费用战”，头部险企凭借强大的管理能力和品牌优势，在费用控制上更具竞争力。同时，银保渠道在存款利率下行背景下，凭借“储蓄替代”优势恢复快速增长，有望实现“量价齐升”。

新业务价值（NBV）与合同服务边际（CSM）进入正增长通道

随着高成本存量业务逐步消化，新业务负债刚性成本显著下降。多家头部险企2025年前三季度NBV已恢复高速增长（如人保寿险同比+76.6%，中国平安同比+46.2%）。这将推动CSM全面进入正增长周期，抬升寿险业务的长期利润中枢。

资产端：利率企稳，权益市场提供弹性

利率企稳提供安全垫

30年期国债收益率回升至传统险预定利率之上，为新增业务提供了合理的利差空间，缓解了市场对“利差损”的担忧。

权益市场贡献向上弹性

监管通过下调风险因子等方式，鼓励险资增配权益资产，培育“耐心资本”。据测算，未来五年险资每年有望为A股带来约1.2万亿元的增量资金，自身也能通过高股息策略获得稳定回报。

估值修复：向1倍PEV迈进

在“利差损”担忧缓解、NBV与CSM正增长、利率企稳、权益市场向好等多重利好下，保险板块的估值压制因素正被逐一解除。市场普遍预期，板块估值有望逐步向1倍PEV（内含价值市盈率）修复，开启趋势性行情。

 财险行业：报行合一驱动高质量发展

财险行业在经历“报行合一”的阵痛后，2026年有望迈入新发展阶段，核心看点在于：

头部公司市占率提升

监管趋严使得费用率管控能力成为核心竞争力。头部险企凭借规模优势和精细化管理，有望在竞争中提升市场份额，保费增速有望边际改善。

综合成本率（COR）持续改善

随着大灾风险减弱、高风险业务出清，赔付率有望下降。同时，“报行合一”压缩了费用空间，费用率也将逐步下行。两者共同推动COR持续改善，提升承保盈利水平。

业务结构优化

车险业务在稳住基本盘的同时，新能源车险有望逐步进入盈利区间。非车险业务在风险减量和合规经营下，盈利能力也将逐步改善。

 2026年投资策略：聚焦核心资产

综合来看，2026年保险行业的基本面复苏趋势明确，估值修复行情值得期待。投资策略上，建议聚焦以下方向：

配置核心资产

看好基本面改善明确、估值具修复空间、股息率较高的龙头公司，如中国平安、中国太保、中国人寿等。

关注弹性标的

对于弹性充足、估值仍处低位、具备改革红利的中小市值公司，如新华保险、中国太平等，可关注其估值修复机会。

把握财险机遇

关注在车险和非车险领域具备竞争优势、COR持续改善的头部财险公司，如中国财险等。

重视长期价值

对于友邦保险这类在亚洲市场拥有强大品牌和渠道优势的公司，其长期价值和稳健增长逻辑值得关注。

风险提示

尽管前景乐观，但仍需关注以下风险：

市场波动风险：股债市场若出现大幅调整，将直接影响险企的投资收益和利润表现。

销售不及预期：若宏观经济波动或居民风险偏好下降，可能影响储蓄险等产品的销售。

大灾风险：极端自然灾害或重大事故可能导致财险公司赔付率大幅上升，侵蚀利润。

总而言之，2026年的保险行业，正站在一个新的起点。对于投资者而言，关键在于识别并持有那些能够适应新环境、构建起可持续商业模式的优质公司，从而分享行业长期发展的红利。