保险投资端的结构重塑：权益增配与OCI提升下的新图景与国际镜鉴

在全球低利率环境与国内“新质生产力”战略驱动下，保险资金的投资逻辑正在发生深刻变化。2025年上半年，上市险企资产配置呈现明显的“权益增配+OCI提升”趋势，这不仅反映了监管引导与市场环境的双重作用，也预示着保险投资端进入结构变革的深水区。 

一、2025H1上市险企资产配置结构变化：固收稳中微调，权益显著提升，OCI占比攀升

从统一口径（可能与险企内部统计存在差异，仅供参考）来看，2025上半年上市险企普遍加大了二级权益的配置力度，并提升了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的资产比例。这一变化背后既有监管鼓励长期资金入市的政策推力，也有在低利率环境下寻求收益增厚的现实需求。

（一）固收类资产：整体稳定，内部结构分化

总体固收配比：太平最高（84.5%，较2025年初+1.7个百分点），其次为太保（79.3%，-0.8pct）、国寿（73.6%，-0.7pct）、新华（71.5%，-0.2pct）、平安（71.3%，-1.1pct）、阳光（66.64%，-3.5pct）、人保（66.63%，-1.3pct）。

传统固收（债券+定存）：占比区间56.8%-81.0%，太平依旧领先，人保最低。传统固收仍是压舱石，但在部分公司占比略有下降，反映对长久期、高信用品种的配置节奏调整。

另类固收（如债权计划、信托、ABS等）：占比区间1.4%-10.7%，新华最低，太保最高。另类固收在部分公司承担增厚收益与分散风险的作用，但整体规模仍受限，因监管对隐性风险的把控趋严。

固收端的微调显示，险企在维持基础安全垫的同时，适度降低单一依赖，为权益及其他资产的扩容留出空间。

（二）权益类资产：普遍增配，结构差异显著

总权益配比：人保最高（30.3%，+1.8pct），其次阳光（26.5%，+0.6pct）、新华（25.5%，+0.6pct）、国寿（24.5%，+0.7pct）、平安（22.8%，+0.7pct）、太保（17.1%，-0.4pct）、太平（15.2%，-0.6pct）。

股票+基金：占比10.7%-18.7%，人保最低、新华最高，显示不同公司对二级市场直接参与度的差异。

另类权益（如私募股权、产业基金、长期股权投资等）：占比2.5%-19.6%，太平最低、人保最高。人保的高另类权益配比可能与其股东背景及战略投资方向有关，偏向获取长期产业协同收益。

权益端的整体抬升，意味着险企在监管鼓励、收益压力与战略投资需求下，逐步加大了对股票、基金及另类权益的配置力度，尤其是国有大型险企更积极承接国家战略项目。

（三）会计分类视角：FVOCI占比显著提升

截至2025上半年末：

FVTPL（公允价值计量且变动计入当期损益）：占比20.3%-28%，人保最低，新华最高。该部分资产波动直接影响当期利润，因此高占比公司需承担更多短期业绩波动风险。

FVOCI（公允价值计量且变动计入其他综合收益）：占比31.9%-65%，新华最低，太保最高。提升OCI占比有助于平滑利润波动，将部分公允价值变动延后至处置时确认，符合“耐心资本”的长期持有理念。

AC（摊余成本计量，含存款）：占比8%-37%，太保最低，新华最高。AC资产提供稳定利息收入，但在利率下行周期吸引力减弱。

会计分类的调整体现了险企在“稳利润”与“拓收益”之间的平衡策略：通过增加OCI资产来缓冲权益市场波动对当期损益的冲击，同时保留一定FVTPL仓位以捕捉市场机会。

二、2025Q3重仓持股：聚焦银行、公用事业等防御与稳健板块

截至2025年9月末，七家上市险企的重仓行业（不含港股）集中在具备稳定现金流与防御属性的板块：

银行（1371亿元，占比36.4%）——权重最高，受益于高股息与宏观经济稳定预期。

公用事业（382亿元，占比10.1%）——包括电力、水务等，现金流稳定且抗周期性强。

电信服务（308亿元，占比8.2%）——运营商具备垄断属性与稳定分红能力。

交通运输（302亿元，占比8.0%）——港口、高速、航空等，部分标的兼具区域垄断与复苏弹性。

硬件设备（164亿元，占比4.4%）——涉及智能制造、通信设备，契合“新质生产力”方向。

这种行业分布凸显险资“稳中求进”的配置思路：在保持高股息、低波动底仓的同时，适度布局与国家战略契合的硬件设备领域，兼顾收益性与政策导向。

三、国际镜鉴：德、美保险资金权益投资策略的启示

（一）德国安联AGI：“最佳投资风格”策略

安联的“最佳投资风格”策略以流程严谨、偏保守著称，核心框架包括：

多因子模型：基于价值、动量、修正、成长、质量五大风格因子构建计量模型。

人机结合：结合分析师票选与定期投资组合建构会议，根据回测与基本面分析调整模型，并引入AI优化选股。

多元化配置：同时覆盖大/小盘股、低/高波动个股，降低单一风格受市场冲击的风险。

历史表现：过去25年持续取得超额回报，价值风格主导，辅以质量、动量等趋势跟踪风格。目标是任一3年期内每年跑赢基准2-3%。

启示：多因子+AI辅助可在控制风险的同时提升选股精度；多元化风格配置增强组合韧性，这对我国险企在权益投资中平衡收益与波动具参考价值。

（二）美国Conning：HDE高股息策略

Conning为险资设计的HDE策略流程严谨、低周转、分散风险：

三步筛选：定量筛选→定性审查→最终组合选择，从标普500中精选个股。

特征：低波动、高质量、价值导向、低换手（季度调仓）；等权重配置，单行业≤15%。

收益与风险：截至2023年末，预期股息率2.96%（标普500为1.48%）；前瞻PE 16.9倍，估值合理；高信用评级公司占比高（A级及以上逾七成）。

表现：β=0.86（低于市场波动敏感度），α=1.6（长期跑赢基准），在不确定时期防御性突出。

启示：高股息+等权重+行业分散可有效降低组合波动并提供稳定现金流，特别适合负债久期长的险资；低换手减少交易成本，提升净收益。

四、结构变革背后的驱动因素与趋势展望

2025年保险投资端的变化，是多重力量交织的结果：

政策驱动：新“国十条”与中长期资金入市政策明确要求险资加大权益与战略性新兴产业投资，提升服务实体经济能力。

市场环境：利率持续下行压缩固收收益，倒逼险企通过权益增厚回报；同时市场波动加剧，促使险企提升OCI占比以平滑利润。

战略匹配：险资作为“耐心资本”，需与国家“新质生产力”战略对接，通过长期权益投资分享科技、制造、绿色能源等领域成长红利。

会计与考核优化：长周期考核机制减少对短期波动的过度关注，使险企敢于增配OCI与权益资产。

未来趋势可能包括：

权益占比继续提升，尤其是符合国家战略的科技、先进制造、绿色能源板块；

OCI资产占比稳步提高，用于熨平利润波动并强化长期投资属性；

另类权益与产业基金扩容，通过直投与战略合作获取产业协同收益；

国际化策略借鉴，引入多因子、AI选股、高股息等成熟模式，提升主动管理能力。

五、风险提示

尽管结构优化带来机遇，但仍需警惕：

权益市场大幅回撤可能导致OCI资产浮亏与FVTPL利润承压；

长端利率大幅下行削弱固收收益基础，加剧利差损风险；

监管周期大幅收严可能限制高风险另类投资与创新策略的实施空间。

险企需在战略进取与风险管控间保持动态平衡，方能在“十五五”新周期中实现投资端与负债端的双赢。

结语

2025年保险投资端的结构变革，是一次由政策、市场与战略共同驱动的深层调整。权益增配与OCI提升不仅优化了收益结构，也使险资更好地扮演“耐心资本”的角色，深度融入国家高质量发展进程。借鉴德国安联与美国Conning的国际经验，我国险企有望在稳健中求进，在多元中提效，最终形成兼具韧性与成长性的投资体系，为股东、客户与国家创造可持续的价值。