保险资产管理业创新型产品季度观察：年度展望承压前行，结构分化中孕育新机

 

引言：在转型深水区中锚定方向

 

2025年前三季度，中国保险资产管理行业步入结构性调整的深化阶段。根据行业数据，全行业创新型产品登记规模与数量呈现“双降”态势，这一表象背后，是传统主力品种——债权投资计划——的持续收缩，与资产支持计划、股权投资计划的逆势增长形成的鲜明对比。这一结构性分化，不仅是市场在利率下行、优质资产稀缺环境下的自发选择，更是行业在政策引导与自身转型需求驱动下的主动求变。展望全年，业务整体承压已成定局，但加速的结构性分化也清晰地指明了未来发展的航道：即更紧密地贴合国家战略导向，更精准地匹配保险资金的独特属性，在服务实体经济高质量发展中，重塑行业的核心竞争力和价值增长点。

 

第一部分：2025前三季度全景扫描——“双降”下的结构剧变

 

一、 整体态势：规模与数量“双降”，行业进入深度调整期

 

2025年1-9月，中国保险资管业共登记债权投资计划、资产支持计划、股权投资计划和保险私募基金四类创新型产品296只，同比减少23只；整体登记规模为6511.98亿元，同比下降3.97%。这标志着行业自2022年以来的调整趋势仍在延续。

 

这一“双降”态势的产生，有其深刻的宏观与行业背景。保险资金以其规模大、期限长、来源稳定的特质，成为服务国家战略和实体经济的重要长期资本力量。相应的，以债权投资计划为代表的创新型产品，在过去十年，尤其是2020年前后，经历了快速发展期，有效衔接了保险资金的配置需求与实体经济的融资需求。然而，随着经济增速换挡、利率中枢趋势性下行，市场环境发生了根本性变化：一方面，实体融资需求结构发生变化，传统基建等领域的高速扩张期已过；另一方面，“优质资产荒”现象凸显，能够提供稳定且合意风险收益比的资产愈发稀缺。同时，在防范化解地方政府债务风险的宏观政策基调下，作为债权计划重要融资主体的地方城投平台新增融资受限，直接导致了相关产品供给的收缩。

 

二、 结构剖析：传统主力收缩，新兴力量崛起

 

尽管整体承压，但产品内部结构发生了剧烈且意义深远的分化：

 

债权投资计划：传统引擎降速，区域与行业集中度攀升

作为长期以来保险资管创新型产品的“压舱石”，债权投资计划在本期登记数量和规模占比分别为70.61%和49.31%，虽仍居主导地位，但自身同比降幅显著：登记规模3211.20亿元，同比下降21.82%；登记数量209只，同比下降16.06%。其收缩是拖累行业整体数据的主因。

深入观察，债权计划内部呈现出“收缩中更趋集中”的特征：

 

区域高度集中：资金持续向经济发达、信用环境优的华东区域集中，其中浙江省成为最受青睐的投向地。这反映了在风险偏好整体收敛的背景下，保险资金对区域经济活力和财政稳健性的高度敏感。

 

行业加速切换：交通运输业作为第一大投向行业的地位进一步巩固，占比持续提升。与此同时，曾占据相当比重的不动产领域规模持续萎缩。这清晰地显示出，债权计划正从相对多元的投向，加速向符合国家政策支持方向、现金流相对稳定的基础设施领域收缩和聚焦。

 

资产支持计划与股权投资计划：逆势增长，彰显转型方向

与债权计划的疲软形成鲜明对比的是，资产支持计划和股权投资计划实现了逆势增长，成为本期数据中的亮点。

 

资产支持计划：登记数量占比达22.30%，规模占比大幅上升至42.16%，已成为与债权计划规模体量接近的重要品种。其增长动力源于盘活存量资产、创设新资产类别的能力，尤其在基础设施公募REITs发展、租赁住房等政策鼓励领域，提供了更灵活的交易结构和投资机会。

 

股权投资计划：尽管规模占比（4.38%）和数量占比（5.41%）仍相对较小，但其增长势头代表了行业探索更高收益潜力、深化实体企业资本联系的重要方向。在支持科技创新、产业升级等国家战略方面，股权投资具有债权投资无法替代的作用。

 

这种“一降两升”的结构性变化，绝非偶然。它实质上是保险资管行业在面对“低利率、优质资产荒”挑战时，主动进行的资产配置策略调整：从过度依赖传统的、非标债权类固定收益资产，向更加多元化、权益属性更强、与实体经济新动能结合更紧密的资产类型拓展。

 

第二部分：驱动未来发展的核心逻辑——政策引领与资金特性深度契合

 

当前及未来一段时期，保险资管行业的发展逻辑，日益清晰地建立在两大支柱之上：一是国家宏观战略与产业政策的明确导向；二是保险资金自身独特属性的内在要求。两者的交汇点，就是行业未来的主战场。

 

一、 政策东风：为长期资本划定清晰赛道

 

近期，一系列国家政策密集出台，为保险资金等长期资本提供了极具吸引力的投资图谱：

 

住房租赁市场建设：国家大力发展保障性租赁住房，推动“租购并举”。相关资产的持有、运营和证券化（如租赁住房REITs）需要大规模、耐心的长期资本，与保险资金诉求高度匹配。

 

基础设施持续加码：在交通、能源、水利、新基建等现代化基础设施体系构建中，仍有巨大的长期资金需求。这些项目通常具有建设周期长、投资规模大、现金流长期稳定的特点。

 

科技创新与产业升级：人工智能、空天信息、生物制造等战略性新兴产业发展被置于突出位置。特别是“人工智能+”与垂直行业（如交通运输）的深度融合，将催生新的基础设施投资和股权投资机会。

 

这些政策领域共同的特点是：需要长期资本支持、关乎国计民生和国家竞争力、具备长期可持续的运营现金流或成长潜力。这恰好为规模庞大、追求长期稳健回报的保险资金提供了“靶向”投资的方向。

 

二、 资金本性：在安全与收益间寻求长期平衡

 

保险资金，尤其是寿险资金，具有负债久期长、偿付义务刚性、对绝对收益要求高等鲜明特征。这使得其在资产配置上：

 

极度厌恶本金永久性损失的风险，对信用风险把控极其严格。

 

追求跨越经济周期的长期稳定收益，以匹配负债端支出。

 

需要构建能够抵御利率波动影响的资产组合。

 

因此，单纯追逐短期高波动的收益不符合保险资金的特性。而前述政策所鼓励的领域——如具备稳定现金流的基础设施、有政策托底和真实需求的租赁住房、代表长期发展趋势的科技升级领域——往往能够通过精心的交易结构设计，提供与保险资金风险收益偏好相契合的投资标的。例如，资产支持计划可以通过结构化分层，为保险资金提供优先级的安全收益；对核心基础设施或产业的股权投资，则可以分享其长期成长价值。

 

第三部分：全年展望与策略前瞻——在承压中把握结构性机遇

 

展望2025年全年，保险资管行业创新型产品的发展将延续“整体承压、结构分化”的总体格局，业务增长的动力将主要来自对结构性机遇的把握。

 

一、 宏观环境：风险可控下的谨慎乐观

 

房地产市场：稳楼市的政策信号明确，旨在防范系统性风险、推动市场软着陆。这对于稳定保险资管业存量不动产相关资产的价值预期、审慎参与新的与房地产相关的结构性机会（如城市更新、保障性住房）具有重要意义。

 

地方政府债务：隐性债务化解工作持续推进，整体风险被认为可控。这有助于稳定基础设施投资的大环境，但同时也意味着传统依靠地方信用扩张的“粗放式”债权投资模式难以为继，对项目的自身现金流质量和合规性提出了更高要求。

 

二、 核心策略：聚焦政策驱动下的四大布局主线

 

基于政策导向与资金特性的深度分析，保险资管机构可在以下领域重点布局，实现社会价值与投资回报的统一：

 

能源与交通基础设施：这是保险资金的“传统优势区”和“压舱石”。应继续聚焦于国家级重大战略项目、现金流成熟的收费公路、铁路、枢纽机场、清洁能源电站（光伏、风电、储能）等。投资方式上，可从纯债权向“债+股”、资产证券化等综合方案演进。

 

租赁住房资产证券化：积极参与保障性租赁住房及市场化长租公寓的开发建设、收购运营，并通过资产支持计划、公募REITs等工具实现投资闭环。这是服务民生、同时获取稳定租金收益的长期赛道。

 

“人工智能+交通运输”与智慧交通：投资于支持车路协同、智慧港口、智能物流枢纽等的新型基础设施。这既包括对相关实体项目的债权/股权支持，也包括对产业链上具备核心技术企业的战略性股权投资。

 

空域经济与低空产业：随着空域管理改革和通用航空、无人机物流等产业的发展，相关的地面基础设施（起降场、导航台站）、数据服务、运营平台等将产生新的长期投资需求。

 

三、 能力建设：从融资中介向综合解决方案提供商转型

 

面对新的市场环境，保险资管机构必须提升核心能力：

 

资产挖掘与创设能力：不能仅做被动的资金供给方，而要主动深入产业，联合产业方，共同设计、挖掘甚至“创设”出符合保险资金标准的优质资产。

 

组合管理与风险定价能力：在非标与标准化资产、债权与股权、不同行业周期之间进行动态配置和精细化的风险定价。

 

合规与创新能力：在严格遵守监管规定、牢牢守住风险底线的前提下，勇于在交易结构、投资模式上进行合规创新，以适配不断涌现的新经济业态。

 

结论：在分化与重塑中迈向高质量发展新阶段

 

2025年保险资管业创新型产品的“双降”，是行业告别过去高速增长路径依赖的必然阵痛；而其内部加速的结构性分化，则清晰地揭示了未来高质量发展的新航道。这条航道以国家重大战略为罗盘，以保险资金的长期属性为压舱石，以服务实体经济转型升级为根本动力。

 

全年业务承压已成定局，但这并不意味着行业的萎缩，而是其发展动能转换、资产结构优化、服务能力升级的关键时期。那些能够迅速洞察政策风向、深度理解产业逻辑、精准匹配资金需求、有效管理复杂风险的机构，将在这一轮结构分化中脱颖而出，引领行业从规模扩张的“旧蓝海”，驶向价值创造与专业致胜的“新深水区”。保险资产管理行业，正以其独特的长期资本力量，在中国经济结构转型升级的宏大叙事中，寻找并锚定自己不可替代的崭新坐标。