保险行业上市险企2025年中报综述：盈利稳健，静待资负改善

2025年上半年，保险行业上市险企展现出较为稳健的经营态势。在产寿险领域，经营质态持续向好，盈利表现保持稳健，分红也稳定提升。同时，部分险企在资产配置和负债端策略上做出调整，以应对市场变化，静待资负状况的进一步改善。以下将对上市险企2025年中报进行详细综述。

一、产寿险经营质态向好，盈利表现稳健

（一）寿险新业务价值（NBV）延续增长

2025年上半年，上市险企寿险新业务价值延续增长态势。各险企可比口径增速亮眼，中国人保以71.7%的增速领先，新华保险（非可比口径）达到58.4%，阳光保险为47.3%，中国平安为39.8%，中国太保为32.2%，中国太平为22.9%，中国人寿为20.3%。这表明上市险企在寿险业务拓展方面取得了显著成效，市场需求依然旺盛，险企通过不断优化产品结构、提升服务质量等方式，吸引了更多客户购买寿险产品，从而推动了新业务价值的增长。

（二）财险综合成本率（COR）显著改善

头部财险公司在2025年上半年的综合成本率改善超预期。中国财险为94.8%（ - 1.4pt），平安财险为95.2%（ - 2.6pt），太平财险为95.5%（ - 1.5pt），太保财险为96.3%（ - 0.8pt），阳光财险为98.8%（ - 0.3pt）。综合成本率的下降意味着财险公司在承保业务上的盈利能力增强，通过优化理赔流程、加强风险管控、合理定价等措施，有效降低了赔付成本和运营成本，提高了承保利润。

（三）资产配置策略分化

在资产配置方面，上市险企呈现出普遍提升权益、固收策略分化的特点。随着资本市场的变化，险企为了追求更高的投资回报，增加了权益类资产的配置比例。而在固定收益类资产配置上，不同险企根据自身的风险偏好和投资策略做出了不同选择。部分险企减少债券配置比例，缩短资产久期，这背后体现了险企对利率走势判断的分歧。一些险企认为利率可能进一步下行，因此调整资产配置以适应市场变化。

二、盈利表现稳健，分红稳定提升

（一）净利润稳健增长

2025年上半年，上市险企净利润实现稳健增长。新华保险净利润增速达到33.5%，中国财险为32.3%，中国人保为16.9%，中国太平为12.2%，中国太保为11.0%，阳光保险为7.8%，中国人寿为6.9%。尽管中国平安净利润下降了8.8%，但整体来看，大部分上市险企的盈利状况良好。净利润的增长得益于保费收入的增加、业务结构的优化以及投资收益的提升等因素。

（二）净资产表现分化

受制于长端利率下行以及负债评估方法的差异，上市险企净资产表现有所分化。较年初增速分别为：中国财险 + 7.9%，中国人保 + 6.1%，中国太平 + 3.6%，中国人寿 + 2.7%，中国平安 + 1.7%，中国太保 - 3.3%，阳光保险 - 10.1%，新华保险 - 13.3%。长端利率下行会影响险企固定收益类资产的价值，而不同的负债评估方法也会导致净资产计算结果的差异。部分险企净资产的下降需要引起关注，险企需要进一步优化资产配置和负债管理，以提升净资产水平。

（三）中期分红稳健提升

上市险企中期分红稳健提升，股息支付率（DPS）表现出色。中国平安为0.95（ + 2.2%），中国人保为0.75（ + 19.0%），新华保险为0.67（ + 24.1%），中国财险为0.24（ + 15.4%），中国人寿为0.24（ + 19.0%）。稳定的分红政策有助于提升投资者对险企的信心，吸引更多长期投资者。同时，分红提升也反映了险企良好的盈利能力和现金流状况。

三、资负策略调整，静待改善

（一）资产配置策略调整

部分险企在2025年上半年资产配置策略上减少债券配置比例，缩短资产久期。这一调整背后体现了险企对利率判断的分歧。一些险企认为利率可能继续下行，减少债券配置可以降低利率风险对资产价值的影响。缩短资产久期则可以使资产组合更加灵活，便于根据市场变化及时调整。然而，这种调整也需要权衡投资收益和风险，险企需要在追求收益的同时，确保资产的安全性和流动性。

（二）负债端策略调整

负债端部分保险缩短负债久期，静待预定利率下行，分红险转型持续显效。在预定利率下行的背景下，缩短负债久期可以降低险企的负债成本。分红险转型也是险企的重要策略之一，通过增加分红险的占比，险企可以根据投资收益情况向客户分配红利，提高产品的吸引力和竞争力。但目前分红险占比提升未带来新业务价值（NBV）敏感性显著改善，预计主要由于投资收益率假设与人身险产品预定利率均下降50bps导致。险企需要进一步优化分红险产品设计，提高投资管理能力，以实现负债成本的改善和业务的可持续发展。

四、投资建议与风险提示

（一）投资建议

从负债端来看，受益于价值率改善，预计上市险企新业务价值（NBV）将稳健增长。在人身险预定利率下调的背景下，上市险企缩短负债久期以及坚定分红险转型，有利于负债成本的改善。财险行业得益于费用率压降，推动承保盈利改善。从投资端来看，利率下行及信用利差收窄背景下，上市险企提升股票配置获取超额收益，预计利好推动投资收益改善。维持行业“增持”评级。个股方面，建议增持新华保险、中国人寿、中国财险、中国太保、中国平安、中国太平、阳光保险。

（二）风险提示

上市险企面临的风险主要包括长端利率下行、权益市场波动和负债成本改善不及预期。长端利率下行会影响险企固定收益类资产的价值和投资收益，进而对盈利和净资产产生不利影响。权益市场波动会导致险企权益类资产价值的大幅波动，增加投资风险。负债成本改善不及预期可能会影响险企的盈利能力和市场竞争力。险企需要密切关注市场变化，加强风险管理，采取有效的应对措施，以降低风险对业务的影响。

2025年上半年，保险行业上市险企在产寿险经营、盈利和分红等方面表现出色，但在资产配置和负债端也面临着市场变化的挑战。通过合理的资负策略调整，险企有望实现资负状况的持续改善，提升市场竞争力和盈利能力。投资者可以根据自身的风险偏好和投资目标，关注上市险企的投资机会，但同时也要注意防范相关风险。