边际资金观察：保险资金与港股通的财富密码

在金融市场的复杂格局中，边际资金的流向和配置策略一直是影响股市行情的关键因素。从2019至2021年的外资和公募基金，到2024年的被动资金和国家队，这些资金的流动不仅反映了市场的短期波动，更揭示了长期投资趋势。今年，随着低利率环境的持续和保险资金负债端的偿付压力，保险资金明显流入权益市场，其配置思路和策略成为市场关注的焦点。与此同时，港股凭借估值优势和部分标的的稀缺性，吸引了大量南向资金，而港股通作为资金南下的重要通道，其纳入和剔除规则对投资者的决策产生了深远影响。 

一、什么是保险心中的“好生意”？

（一）保险权益配置情况与思路总结

今年来，固收端利率的持续走低使保险公司面临普遍的偿付压力，这促使保险资金不得不重新审视其资产配置策略。长期来看，提升权益配置比例已成为大势所趋。在此背景下，保险资金积极利用OCI账户配置股票，并且其股票持仓不再局限于传统的银行股。作为今年重要的边际资金，保险公司的权益配置思路备受关注。

7月初，泰康、平安、华泰、国寿、太保等多家保险机构在“中国资产管理”发表封面文章或专栏，详细阐述了其权益配置思路。通过对这些思路的整理，我们编制了“保险心中的好生意”Smart Beta指数。该指数历史表现良好，并且今年以来相对基准（剔除银行的中证800指数）有着接近7%的超额收益（截至7月底）。这一结果不仅量化地回答了保险资金除了银行股外还可能对哪些股票感兴趣，也为投资者提供了一个参考基准。

（二）保险权益配置的具体策略

1. 负债端压力与监管政策的宽松周期

• 保险资金的配置策略受到负债端压力的显著影响。在低利率环境下，传统固收资产的收益率下降，保险资金面临偿付压力。这可能促使监管政策进入宽松周期，为保险资金增配权益资产提供政策支持。

• 保险产品预定利率的下行速度虽然慢于传统固收资产端，但长期来看，权益资产的配置比例仍有提升空间。OCI账户在权益投资中的占比仍有进一步提升的潜力。

2. 重视不同类别资产之间的超额收益负相关性

• 保险资金在配置权益资产时，不仅关注单一资产的表现，还重视不同类别资产之间的超额收益负相关性。这包括大盘宽基、价值红利、高质量、成长、小盘宽基等不同类别资产。通过分散投资，保险资金可以在一定程度上降低整体投资组合的风险。

• 相比国际成熟市场，国内险资的全球化资产布局比例仍较低。因此，保险资金有潜力通过增加全球化资产配置来提升投资回报率。

3. 增配全球价值链核心资产

• 保险资金关注重点行业和关键领域的国产替代、自主可控带来的成长机会。这些领域通常具有较高的技术壁垒和市场潜力，能够为保险资金带来长期稳定的回报。

• 红利资产因其波动相对较低、股息回报可观的特征，成为长期寿险资金权益配置的重要方向。保险资金重点关注未来分红率和现金流稳定的优质分红标的，这些标的通常分布于上游资源、中游制造、化工、环保公用等格局稳定的传统行业。

4. 太保的权益配置框架

• 太保提出，保险资金在中长期资产配置中应重点考察以下指标：

◦ 企业长期竞争力：标的公司需具备可持续的竞争优势和长远发展潜力。

◦ 持续盈利能力：要求净资产收益率（ROE）、资本回报率（ROIC）、税息折旧及摊销前利润（EBITDA）、公司自由现金流量（FCFF）等关键财务指标长期优于行业平均水平。

◦ 经营稳健性：企业业绩波动性小，现金流可预测性强。

◦ 股东回报能力：企业需建立稳定的分红政策并保持优良的分红记录。

• 这些指标共同构成了保险资金价值投资的筛选框架，确保投资标的可以满足保险资金长期稳健增值的需求。

二、南向流入，港股通纳入剔除效应几何？

（一）港股通的纳入剔除规则及其影响

近年来，南向资金流入港股市场的趋势愈发明显。港股凭借其估值优势和部分标的的稀缺性，吸引了大量内地资金。港股通作为资金南下的重要通道，其纳入和剔除规则对投资者的决策产生了深远影响。

1. 纳入剔除规则的梳理

• 港股通的纳入剔除规则主要基于标的公司的财务状况、市场表现和合规性等因素。这些规则确保了港股通标的的质量和稳定性，为投资者提供了相对安全的投资选择。

• 从数据检定日到公告日再到生效日，纳入标的在各区间内的绝对和相对收益均较高，累计超额收益超过6%，并且统计显著。然而，生效后一段时间内，这些标的的表现往往会走弱。

• 对于剔除标的，从数据检定日开始，其表现持续负超额，并且在生效日出现“断崖式”下跌。这一现象表明，预测港股通的纳入剔除事件，或者至少在公告日开始行动，对投资者来说具有重要意义。

2. 分行业的统计结果

• 分行业的统计结果显示，投资者对某些行业的“入通”事件较为关注，而对另一些行业反应不足。这表明，投资者在决策过程中需要更加全面地考虑行业因素，避免因行业偏好而忽略其他潜在的投资机会。

（二）对最新一期调整的预测

对于即将于8月22日公告的港股通调整，我们进行了详细的预测分析。根据当前的市场数据和纳入剔除规则，我们预测曹操出行等20只股票将被调入港股通标的，而周黑鸭等13只股票将被调出港股通标的。这些预测基于对市场趋势和标的公司基本面的深入分析，旨在为投资者提供前瞻性的投资参考。

三、风险提示

尽管我们通过历史数据和市场分析得出了上述结论，但需要指出的是，这些结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。投资者在做出投资决策时，应充分考虑市场变化和不确定性因素，结合自身的风险承受能力和投资目标，谨慎选择投资标的。

四、结论

通过深入分析保险资金的权益配置思路和港股通的纳入剔除效应，我们得出了以下结论：

1. 保险资金的权益配置策略：在低利率环境下，保险资金通过增加权益资产配置比例，利用OCI账户优化投资结构，并关注不同类别资产之间的超额收益负相关性，实现了投资组合的多元化和风险分散。同时，保险资金积极增配全球价值链核心资产，关注重点行业和关键领域的成长机会，确保投资标的的长期稳健增值。

2. 港股通的纳入剔除效应：港股通的纳入剔除规则对投资者的决策产生了显著影响。纳入标的在公告日至生效日期间表现优异，但生效后一段时间内表现走弱；剔除标的则从数据检定日开始持续负超额，并在生效日出现“断崖式”下跌。投资者应密切关注港股通的调整动态，提前布局，以获取超额收益。

3. 投资建议：投资者在做出投资决策时，应充分考虑保险资金的权益配置思路和港股通的纳入剔除效应，结合自身的风险承受能力和投资目标，谨慎选择投资标的。同时，投资者应保持对市场动态的关注，及时调整投资策略，以应对市场环境的变化。

在金融市场的复杂格局中，边际资金的流动和配置策略始终是影响股市行情的关键因素。通过深入分析保险资金的权益配置思路和港股通的纳入剔除效应，投资者可以更好地把握市场趋势，优化投资组合，实现财富的稳健增值。