从类存款到多资产：中国理财行业的转型突围与未来图景

 

引言：资管新规下的行业分水岭

自2018年资管新规落地以来，中国银行理财行业经历了"破旧立新"的十年蜕变。这场以净值化为核心的改革，不仅重塑了26万亿元理财资金的运作逻辑，更推动理财子从商业银行的"表外存贷工具"向"独立财富管理机构"转型。站在2025年的新起点，行业正面临"规模增长"与"质量提升"的双重考验：一边是30万亿规模的天花板隐现，另一边是产品同质化、收益波动加剧的困境。如何在低利率时代破解"低波陷阱"，构建多资产配置能力，成为理财子突围的关键。

 

一、转型双阶段：从资金池到净值化的阵痛与重生

1. 第一阶段（2019-2021）：净值化初期的野蛮生长

非标转标的阵痛：理财资金从非标资产向标准化债券迁移，信用债配置比例从45%升至62%，但信用下沉策略导致2021年"永煤事件"中多款产品净值单日回撤超5%。

权益试水的得失：部分理财子尝试配置10%-15%权益资产，但2021年春节后股市调整引发"固收+"产品大规模破净，客户投诉量激增300%。

2. 第二阶段（2022-2024）：低波策略的困局与反思

类存款产品的悖论：现金管理类产品规模占比达45%，但"T+0"赎回机制导致流动性错配，2023年货基新规实施后，超80%产品收益率跌破2%。

收益增强手段的失效：摊余成本法估值产品发行量骤降70%，平滑基金、收益调节等灰色手段遭监管严查，2024年二季度产品破净率回升至18%。

二、结构性矛盾：规模扩张背后的增长瓶颈

1. 资产端的"不可能三角"

配置失衡：95%产品为固收类，存款+信用债占比超70%，权益资产不足5%，与全球资管巨头形成鲜明对比（摩根大通权益配置占比28%）。

收益缺口扩大：10年期国债收益率跌破2.5%，信用利差压缩至历史低位，传统票息策略难以覆盖3%-4%的负债成本。

2. 负债端的"规模诅咒"

产品短期化加剧：1年期以内产品占比达65%，滚动发行依赖度超80%，2024年新发产品平均期限较2019年缩短2.3年。

客户风险偏好错配：70%投资者仍视理财为"保本存款"，但净值化后产品波动率较2018年提升3倍，2024年二季度客户流失率达12%。

三、破局之道：多资产配置的战略重构

1. 资产端的"三化"转型

多元化：构建"固收+权益+另类"的三角架构，目标权益占比从5%提升至15%（参考瑞银集团113%的AUM/总资产配置效率）。

策略化：

交易型策略：国债期货套保增厚收益0.3-0.5个百分点

另类投资：黄金ETF配置比例提至3%，商品CTA策略年化贡献2-3%超额收益

平台化：搭建投研一体化平台，实现股票、债券、衍生品等跨资产协同配置（摩根大通投研团队规模达2.3万人）。

2. 产品端的"四维创新"

产品类型 核心策略 目标客群 收益特征

短久期固收+ 存单+利率债+可转债 保守型投资者 年化3.5%-4.2%

中波动权益+ 沪深300增强+打新策略 平衡型投资者 年化5%-7%

另类绝对收益 黄金+CTA+中性策略 高净值客户 最大回撤＜5%

ESG主题产品 绿色债券+碳中和ETF ESG偏好投资者 夏普比率＞1.2

3. 投研体系的工业化升级

系统化投资：引入量化模型覆盖80%以上的资产配置决策，人工干预比例从60%降至20%。

中台能力建设：搭建智能风控系统，实时监控200+风险指标，2024年头部理财子实现风险预警准确率98%。

四、未来图景：理财子的第二增长曲线

1. 盈利模式的质变

收入结构升级：管理费收入占比从55%降至40%，业绩报酬占比提升至25%（参考贝莱德32%的主动管理费占比）。

规模再突破：预计2025-2027年权益类产品年化增速达25%，带动AUM突破40万亿元。

2. 市场格局的重塑

马太效应加剧：头部理财子（招银理财、工银理财）市场份额将从35%提升至50%，中小机构聚焦特色化赛道（如养老理财、REITs）。

跨境配置启航：QDII额度扩容至500亿美元，沪港通产品规模三年翻番，目标配置比例达8%。

3. 监管与市场的共振

政策红利释放：个人养老金账户投资理财比例上限提至30%，预计带来千亿级增量资金。

估值体系进化：市价法产品占比从20%升至60%，真正实现"买者自负"与"卖者尽责"的平衡。

结语：在变革中重塑价值

银行理财的转型之路，本质是从"经营负债"到"经营资产"的认知革命。当30万亿资金告别类存款的温床，拥抱多资产的星辰大海，这场变革不仅关乎行业存亡，更将重塑中国资本市场的生态格局。正如摩根大通CEO杰米·戴蒙所言："真正的财富管理，不在于规避波动，而在于用多元配置驯服波动。"对于中国理财子而言，唯有以开放心态拥抱变革，方能在低利率时代的惊涛骇浪中，找到属于中国资管的新大陆。