A股上市保险2026年一季报综述：价值持续兑现，业绩分化加剧

核心观点

 

1Q26业绩扰动落地，利润分化主要来自投资端波动，经营质量延续改善。 上市险企营业收入普遍同比下降，归母净利润表现分化，权益市场波动导致公允价值变动损益承压，但保险服务业绩保持正贡献。4月以来权益市场修复、长端利率小幅下行，一季报投资端扰动落地后，板块估值压制因素开始缓解。

 

人身险NBV延续高增，期交与分红险转型支撑负债端价值改善。 主要上市险企NBV均实现正增长，新单期交增速明显高于新单整体增速，趸交压降、期交提升和分红险转型共同推动新单结构优化，负债端价值增长具备持续性。

 

财险规模增长分化，COR延续改善。 头部财险公司综合成本率同比优化，大灾赔付压力较弱、业务结构优化、费用管控和非车险治理共同推动承保盈利能力提升。

 

投资建议与投资标的

1Q26保险板块调整已较充分反映投资端波动和利润分化压力，经营端改善趋势仍在延续。当前板块估值仍处低位，低估值、负债端价值兑现和资产端修复共同构成行业配置逻辑。建议关注：中国平安(601318,买入)、中国太保(601601,未评级)、中国人保(601319,未评级)、新华保险(601336,未评级)、中国人寿(601628,未评级)。

 

风险提示

长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险渠道改革成效不及预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；产品结构转型不及预期。

 

一、 总体业绩：营收承压，利润分化，投资端波动为主要变量

2026年第一季度，A股五家主要上市保险公司（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保）的业绩表现呈现出显著的“营收普降、利润分化”特征。这一格局的背后，是保险行业在资产负债两端深度联动的结果——负债端经营质量稳步提升，而资产端则因权益市场阶段性调整承受了较大压力。

 

1. 归母净利润：投资表现决定分化格局

从归母净利润来看，五家险企出现明显分化。中国人寿、中国人保分别同比下降32.3%和31.4%，降幅较大；中国平安同比下降7.4%，相对温和；而中国太保和新华保险则逆势实现正增长，分别同比上升4.3%和10.5%。

 

导致这种分化的核心因素在于投资端的公允价值变动损益。2026年一季度，A股权益市场整体震荡下行，特别是部分高股息、低波动板块出现阶段性回调，对保险公司普遍配置的权益类资产（如股票、股票型基金、长期股权投资）造成直接冲击。不同公司在权益资产占比、持仓结构、会计分类（FVTPL vs. FVOCI）上的差异，导致了公允价值变动损益对净利润的影响程度截然不同。

 

具体来看：

 

中国人寿和中国人保：权益资产占投资组合比例相对较高，且在FVTPL科目下计入较多权益品种，受市场波动拖累明显，公允价值变动损失放大，导致净利润大幅下滑。

 

中国平安：资产配置更为多元且相对均衡，同时在部分长期股权投资中采用权益法核算，一定程度上平滑了市场波动对当期利润的冲击。

 

中国太保和新华保险：在一季度较好地把握了结构性机会，同时在债券资产的久期管理和浮盈兑现上更为主动，叠加相对稳健的负债端表现，实现了净利润同比正增长。

 

值得注意的是，尽管利润端出现分化，保险服务业绩仍保持正贡献。这表明保险公司的主业经营——即承保和风险管理——并未出现系统性恶化，利润的波动主要来自资产端的“账面波动”，而非经营能力的退化。

 

2. 营业收入：普遍同比下降，反映会计与市场双重影响

营业收入方面，上市险企普遍录得同比下降，原因包括：

 

保险服务收入在新保险合同准则（IFRS 17）下，部分业务收入的确认时点和结构发生变化；

 

投资收益波动导致整体营业收入（含投资成分）承压；

 

部分公司主动压降低价值率的趸交业务，短期保费规模增速放缓。

 

但需要强调的是，收入下降并不等同于业务恶化。在行业从“规模导向”向“价值导向”转型的背景下，主动收缩低价值业务、聚焦高价值期交和保障型产品，是高质量发展的必经之路。

 

3. 一季报后展望：估值压制因素开始缓解

一季度业绩披露后，市场对保险板块的短期担忧集中在两方面：一是利润下滑对估值（PE、P/EV）的负面冲击；二是市场对保险公司能否持续实现价值增长的质疑。

 

但站在当前时点（4月以来），积极因素正在积聚：

 

权益市场修复：4月以来A股市场情绪回暖，主要指数反弹，有利于保险公司公允价值变动损益由负转正。

 

长端利率小幅下行：利率下行带来债券资产浮盈积累，尤其是在FVOCI科目下计入的债券，虽然不直接计入当期损益，但有助于提升综合收益和净资产。

 

一季报扰动落地：市场已充分消化一季度利润分化的信息，板块调整充分，估值重回低位区间。

 

因此，从边际变化来看，二季度保险板块投资端的表现有望较一季度明显改善，并带动利润回暖，当前是估值修复的重要观察窗口。

 

二、 人身险业务：NBV高增，结构优化驱动价值持续兑现

2026年一季度，人身险业务成为保险板块最亮眼的价值支撑力量。尽管收入端受到趸交压降和产品结构调整的影响，但新业务价值（NBV）延续高增长，且增长质量较高，为全年价值目标的实现奠定了坚实基础。

 

1. NBV全面正增长，增速分化反映转型节奏差异

从NBV同比增速来看：

 

中国人寿：+75.5%，增速遥遥领先，主要得益于其一季度大力推动期交业务和分红险转型，叠加去年同期低基数效应。

 

新华保险：+24.9%，增速居前，显示其渠道改革和产品结构调整初见成效。

 

人保寿险：+21.0%，在人保集团内部表现突出。

 

平安寿险及健康险：+20.8%，在较大体量基础上实现稳健增长。

 

太保寿险：+9.6%，增速相对温和，但仍维持正增长态势。

 

五家险企NBV全部实现正增长，这在近年来的一季报中较为罕见，充分说明人身险行业的价值增长趋势已经确立，不再依赖于单纯的规模扩张或利率下行带来的精算假设变化，而是来自真实的业务结构优化。

 

2. 新单结构优化：期交高增、趸交压降

新单保费结构是理解NBV高增的关键。数据显示：

 

中国人寿新单期交保费同比+41.4%

 

太保寿险新单期交保费同比+41.4%

 

新华保险新单期交保费同比+25.6%

 

人保寿险新单期交保费同比+84.3%

 

人保健康新单期交保费同比+28.0%

 

以上期交增速明显高于多数公司新单整体增速。与此同时，各公司普遍压缩低价值率的趸交业务。这一“一升一降”的结构变化，直接拉高了新业务价值率。

 

期交业务的优势在于：

 

缴费期限长，未来续期保费稳定；

 

内含价值贡献高，且随着时间的推移持续释放利润；

 

对利率短期波动的敏感度相对较低。

 

3. 分红险转型与负债成本下行

2025年以来，在预定利率下调、传统险吸引力相对下降的背景下，上市险企普遍加大了分红险的推广力度。2026年一季度，分红险在个险和银保渠道的占比进一步提升。

 

分红险的价值逻辑在于：

 

采用“保证+浮动”的收益模式，保险公司负债成本相对可控；

 

与投资收益率挂钩，在市场下行周期可主动降低分红水平，避免利差损风险；

 

浮动收益部分能够更好地匹配权益等风险资产的波动。

 

得益于期交占比提升和分红险推广，新业务负债成本继续下行。这意味着即使未来长端利率维持在较低水平，存量业务出现大面积利差损的风险也在下降。负债端价值的增长因此具备更强的可持续性。

 

三、 财产险业务：规模增长分化，COR延续改善

与人身险业务的价值高增不同，财产险业务在一季度呈现出“规模分化、质量提升”的特征。车险延续平稳，非车险表现因公司战略不同而分化，但综合成本率（COR）持续改善成为最大亮点。

 

1. COR全面优化，承保盈利能力增强

2026年一季度，主要财险公司的COR表现如下：

 

人保财险：94.2%，同比优化0.3个百分点

 

平安产险：95.8%，同比优化0.8个百分点

 

太保产险：96.4%，同比优化1.0个百分点

 

三家头部公司COR均保持在97%以下的健康水平，且全部实现同比改善。这是财产险行业自2023年以来持续降本增效、优化业务结构、严控费用支出的直接体现。

 

COR改善的主要驱动因素包括：

 

大灾赔付压力较弱：2026年一季度自然灾害发生频率和强度低于去年同期，行业整体赔付率得到有效控制。

 

业务结构优化：各家公司主动压降低质量、高赔付的业务（如部分营运货车险、高风险责任险），聚焦优质客户和细分领域。

 

费用管控成效显现：车险综合改革后费用率持续下行，头部公司通过数字化手段降低销售和管理费用。

 

非车险治理深化：信用保证险、责任险等领域的历史包袱逐步消化，新业务定价更为审慎。

 

2. 保费增长分化，车险平稳、非车险策略各异

在保费端，不同公司的策略出现分化：

 

车险：整体保持平稳增长，行业进入存量竞争阶段，头部公司凭借定价能力和渠道优势维持份额。

 

非车险：

 

人保财险在农险、责任险等领域保持扩张态势；

 

平安产险在健康险、意外险方面发力；

 

太保产险则相对审慎，聚焦盈利性较好的非车业务。

 

这种分化的背后，是各家公司对自身资本实力、风险偏好和区域布局的差异化考量。但总体来看，承保盈利优先于规模增长已成为行业共识。

 

四、 投资建议与配置逻辑

综合一季度经营数据和边际变化，我们对保险板块的投资逻辑进行如下梳理。

 

1. 板块估值仍处低位，具备安全边际

截至2026年4月末，A股保险板块整体P/EV（内含价值倍数）处于历史后20%分位，部分公司P/EV不足0.6倍，已充分反映市场对利率下行、投资波动和增长放缓的悲观预期。在一季报扰动落地后，估值进一步下行的空间有限。

 

2. 负债端价值兑现是底层支撑

一季度NBV全面正增长、期交业务高增、负债成本下行，证明人身险行业已经走出“规模陷阱”，进入“价值驱动”的新阶段。这一趋势不会因为单季度的投资波动而逆转。

 

3. 资产端修复是短期催化剂

4月以来权益市场企稳回升、债券浮盈累积，预计二季度上市险企投资端表现将明显改善，带动净利润和综合收益回暖，成为板块估值修复的直接催化剂。

 

4. 重点关注两类标的

负债端价值持续兑现、投资端配置稳健的龙头险企：如中国平安，综合金融优势显著，资产负债匹配管理能力较强。

 

投资端弹性较大的标的：如新华保险、中国人寿，权益配置比例相对较高，若权益市场持续回暖，利润弹性更为突出。

 

相关标的：中国平安(601318,买入)、中国太保(601601,未评级)、中国人保(601319,未评级)、新华保险(601336,未评级)、中国人寿(601628,未评级)。

 

五、 风险提示

长端利率下行超预期：若经济增速放缓或货币政策持续宽松，长债利率进一步走低，将对保险公司固收类资产的再投资收益及内含价值精算假设形成压力。

 

权益市场大幅波动：保险公司普遍持有较大规模的权益资产，市场剧烈波动将直接影响公允价值变动损益和综合收益。

 

寿险渠道改革成效不及预期：部分公司个险渠道人力下滑趋势尚未根本扭转，若增员和产能提升效果不达预期，将拖累新单增长。

 

居民收入不及预期：保障型、储蓄型保险产品的需求与居民收入预期高度相关，若经济复苏不及预期，可能抑制保险消费意愿。

 

监管政策变化风险：预定利率、渠道佣金、产品备案等方面的监管政策若进一步收紧，可能影响产品竞争力和销售节奏。

 

产品结构转型不及预期：分红险、万能险等浮动收益型产品的推广需要渠道培训、客户教育和销售能力支撑，转型进程若慢于预期，可能导致价值增长放缓。