再平衡进行时：2026年一季度保险资金运用全景透视与行为逻辑分析

事项：
综合上市险企业绩公告及国家金融监督管理总局最新数据，2026年一季度保险资金运用呈现显著的结构性调整特征。在负债端高景气与资产端低利率的双重挤压下，保险资管机构正通过“防御性配置”与“精细化权益管理”并举的策略，主动进行资产再平衡。

 

一、 负债端驱动规模突破39万亿，权益占比创近四年新高

截至2026年一季度末，我国保险资金运用余额达39.4万亿元，同比增长12.9%，较年初增长2.5%，连续四年实现双位数增长。这一扩张的核心驱动力并非来自投资收益的累积，而是源于负债端的持续高景气——保费收入稳步流入为险资提供了源源不断的配置资金。

从结构看，人身险公司仍是绝对主力，投资规模达35.6万亿元，占行业整体的90.1%；财产险公司投资规模为2.5万亿元，占比6.3%。值得注意的是，股票和证券投资基金余额合计约5.9万亿元，占行业资金运用余额的15.5%（其中纯股票二级市场口径占比为9.7%），较2025年一季度增加约1.4万亿元，增幅高达32.2%。这一权益占比创下近四年新高，打破了市场对于“利率下行将导致险资收缩风险资产敞口”的固有预期。

与此同时，债券配置维持历史高位，占行业规模的48.7%；而存款与非标资产则持续压降。这种“增权益、稳债券、压非标”的结构变化，反映出险资在低利率环境下的被迫转型：传统高收益非标资产供给萎缩，存款利率吸引力下降，而债券收益率中枢已下移至历史低位（10年期国债收益率在1.7%-1.9%区间震荡），迫使险资不得不向权益市场寻求超额收益。

二、 资产配置三大特征：防御性久期管理、OCI账户扩容、高分红门槛放宽

结合头部险资公开表态与实际操作，2026年一季度险资行为可归纳为以下三大特征：

特征一：判断低利率长期化，债券配置强化久期管理与双向交易

头部险资普遍认为，长端利率将维持低位震荡走势，10年期国债收益率年内突破2%的可能性较低，波动区间预计在1.7%-1.9%。面对利率中枢下移的确定性预期，险资在债券配置上采取双重应对措施：

拉长久期，锁定票息收入：加大超长期地方债、利率债的配置力度，通过资产负债久期匹配，降低再投资风险。考虑到负债端（保单）的平均久期普遍在10年以上，而资产端债券久期仍存在缺口，一季度险资进一步增配30年及以上期限国债和地方债，以减缓利率下行对净投资收益率的下拉效应。

增加双向交易，对冲利率风险：部分机构在利率债配置上开始引入波段交易策略，通过主动的久期调整和利率衍生品工具（如国债期货）对冲票息损失。这表明险资债券管理已从单纯的“持有至到期”向“配置+交易”双轮驱动模式演进。

特征二：权益仓位整体稳健，结构向OCI账户系统性倾斜

尽管权益占比创下新高，但险资并未盲目加仓弹性品种，而是将重心转向低波动、高股息、适合长期持有的权益资产。具体表现为：

仓位控制稳健：部分头部机构权益+公募基金合计仓位约17%，其中计入其他综合收益（OCI）的比例拟提升至5%左右，而以公允价值计量且其变动计入当期损益（TPL）的占比约为13%。这一结构意味着，新增权益资金大部分被划入OCI账户，以平滑未来利润表的波动。

OCI账户战略地位上升：在IFRS 9会计准则下，计入OCI的权益资产其公允价值变动不计入当期损益，仅分红计入利润表。这使得OCI账户成为险资承接高分红股票的理想载体。截至一季度，行业权益OCI配置比例仍有提升空间，多家机构明确表示将继续向该账户倾斜。

特征三：高分红策略核心化，入池门槛下调至3.5%

为在低利率环境下获取具有吸引力的确定性收益，险资普遍下调了高股息资产的股息率入池标准。有机构将门槛从去年的4.0%降至目前的3.5%，以扩大可选标的范围。

行业高度集中：配置方向集中在银行、公用事业（电力）、能源（煤炭、石油）、电信以及部分非银金融等现金流稳定、分红可持续的成熟行业。这些行业不仅股息率相对较高，且股价波动率较低，适合OCI账户长期持有。

成长策略作为补充：在保持主仓位稳健的前提下，险资适度配置半导体、军工等少数热点行业，以博取超额收益。但这类配置比例有限，且多放入TPL账户，体现为“核心+卫星”的配置思路。

三、 风险偏好保持审慎：现金流为王，地产敞口严控

在整体资产配置向权益倾斜的同时，险资并未放松对资产质量和现金流的要求，风险防控意识贯穿始终。

地产领域严格限额：对于涉房资产，险资均明确表示严格控制总敞口。重点投向不再是开发类地产，而是物流产业园、长租公寓等具有稳定租金回报的持有型物业。同时，险资在银行端的地产敞口（如房地产贷款相关资产）也维持在较低水平，避免通过金融体系间接承担地产风险。

重视自由现金流：在选择权益标的时，除股息率外，自由现金流稳定性成为核心筛选指标。这反映出险资在低利率环境下对“真金白银”回报的渴求，而非单纯追求账面利润增长。

偿付能力约束可控：截至2026年一季度，行业综合偿付能力充足率为181%，核心偿付能力充足率约132%，均显著高于监管红线。尽管权益占比提升会消耗更多资本，但监管已优化长期股权投资、REITs等资产的风险因子，鼓励险资入市。因此，偿付能力并未成为制约权益配置的硬约束。

四、 后市展望：再平衡仍是主旋律，三条主线配置可期

展望2026年余下时间，保险资金运用将延续“再平衡”基调。随着“开门红”资金陆续到账，以及资本市场赚钱效应若得以维持，险资仍有较强的调仓需求。我们预计后续配置策略将聚焦以下三条主线：

主线一：红利资产仍有机会，OCI权益配置继续提升

当前A股市场部分高股息板块的股息率与10年期国债收益率的利差仍处于历史高位，对险资具备显著吸引力。预计险资将进一步挖掘高分红资产，不仅限于传统的银行、公用事业，还可能向部分现金流稳定的消费龙头、高速公路等板块扩散。OCI权益账户占比有望从当前的5%左右向更高的目标水平迈进。

主线二：长久期债券是“基本盘”，关注超长期地方债供给

在负债成本（预定利率）已下调至2.5%以下（部分产品更低）的背景下，即使长债收益率只有1.8%-2.0%，其税后收益仍能覆盖部分存量保单成本。更重要的是，长久期债券能有效降低资产负债久期错配风险。预计险资将继续作为超长期地方债和特别国债的核心配置力量，同时适度参与利率债的交易性机会。

主线三：另类投资有空间，境外配置可适度增加

当前险资配置境外资产占比较低（普遍在10%以内），在全球资产比价视角下，部分海外市场的债券和权益资产仍具备相对吸引力。随着跨境投资渠道不断拓宽（如跨境理财通、QDLP额度增加），险资有望适度增加境外高股息资产和收益稳定的基础设施类资产的配置。此外，公募REITs、消费金融、绿色资产等新型另类品种也值得关注。

结语：利差损风险缓解，保险板块基本面改善可期

综合来看，2026年一季度保险资金运用呈现出清晰的“防御性进攻”特征：防御体现在久期管理、OCI账户使用和地产风险控制；进攻则体现在权益占比创近四年新高、高分红策略系统性下沉。随着预定利率下调与“报行合一”政策深化，行业负债成本有望持续优化。若资产端能够保持当前稳健的配置节奏，全年总投资收益率预计较2025年明显改善，保险板块的利差损风险将得到显著缓解。

风险提示： 若长端利率超预期下行至1.5%以下，或权益市场出现大幅波动，可能对险资配置造成压力；监管政策变化及信用风险事件亦需持续关注。