资产荒下的破局与重构：2025年金融机构配置全景洞察

当“资产荒”成为新常态，当负债端的刚性成本遭遇资产端的收益塌陷，金融机构的每一次资产配置，都已不再是简单的买卖决策，而是一场关乎生存逻辑的深刻变革。

引言：流动性陷阱与资产荒的悖论

2025年的中国金融市场，呈现出一幅看似矛盾却又合乎逻辑的图景。

一方面，央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”，向商业银行体系注入了前所未有的充裕流动性；另一方面，实体经济融资需求疲软，居民与企业风险偏好持续收缩，导致资金在金融体系内空转，“资产荒”的压力不仅没有缓解，反而愈演愈烈。

国信证券最新的深度报告揭示了这一现象背后的微观机制：在这场漫长的博弈中，银行、理财、保险、券商、基金五大金融支柱，正依据各自的负债特性与监管要求，走出截然不同的配置路径。这不仅是一次资产的腾挪，更是一场关于“如何在低利率时代寻找确定性”的深度叙事。

一、商业银行：在信贷塌方与债券狂欢中寻找喘息

1. 资产荒的症结：存贷剪刀差的撕裂

2025年的银行业，面临着最为直接的冲击。报告显示，尽管央行通过MLF、逆回购等工具大量投放基础货币，但商业银行却陷入了“有钱没处贷”的尴尬境地。

信贷需求塌方： 实体企业投资意愿低迷，居民部门杠杆率见顶，导致贷款增速持续回落。

存款定期化淤积： 与此同时，预防性储蓄动机叠加理财回流，居民和企业存款持续高增。

这一增一减之间，存贷增速差不断扩大。银行手中的钱越来越多，但能安全投放出去的信贷却越来越少。

2. 应对策略：债券化的资产负债表

为了消化过剩流动性并维持收益，商业银行在资产端做出了激进的调整：

政府债券成为避风港： 银行大幅增持国债、地方债和政策性金融债。这不仅是出于流动性管理的考虑，更是因为在资产荒背景下，政府债券几乎是唯一兼具安全性和规模的资产。

FVOCI账户的会计魔术： 为了提高报表的稳定性，银行普遍提高了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的资产占比。通过将债券价格波动屏蔽在当期损益之外，银行成功平滑了利润曲线，但这也在一定程度上掩盖了资产端真实的估值波动风险。

负债端反击： 在资产端被迫“躺平”的同时，银行开始在负债端主动出击，通过下调存款利率、清理高成本协议存款，使得存款定期化趋势有所放缓，整体负债成本明显回落。这是银行为数不多的、能够自主掌控的防御手段。

二、银行理财：在“工具化”与“低波”之间的走钢丝

如果说银行的困境是“资产荒”，那么银行理财子的困境则是“既要又要还要”的奢望。

1. 规模回升背后的配置异化

2025年，银行理财规模显著回升，但这并非源于高风险资产的繁荣，而是源于居民对稳健收益的渴求。然而，理财资金的配置行为却发生了耐人寻味的变化：

“买基金”代替“买债券”： 理财资金大幅增加了对公募基金（尤其是债基和货基）和存款的配置。

“卖信用”与“弃非标”： 相应地，理财减少了对信用债和非标资产的持仓。

这种转变揭示了一个残酷的现实：理财公司正在通过“委外投资”来间接实现资产配置。与其自己承担信用下沉的风险，不如购买标准化的公募基金。

2. 低波容忍度下的新叙事

报告特别指出，理财资金的基金配置呈现出鲜明的工具化特征。

债基与货基为王： 理财资金对权益类基金的配置极少，显示出其负债端对回撤的极度敏感。

平衡的挑战： 理财资金在寻求多元收益来源（多资产）的同时，其“绝对收益”的基因决定了它无法承受过大的波动。如何在“多资产”的愿景与“低波动”的现实之间找到平衡点，是2025年理财行业最大的新挑战。目前的答案是：通过工具化的债基配置，在不增加管理难度的情况下，维持净值曲线的平稳。

三、保险公司：权益狂飙与偿付能力的生死时速

在所有金融机构中，保险公司的转型最为剧烈，也最具进攻性。2025年，险资达到了权益配置的历史高位，这是一场豪赌，也是一次不得不做的突围。

1. 负债端的自我革命：分红险的胜利

险资之所以敢于在权益市场大举进攻，根源在于负债端的松绑。

预定利率动态调整： 行业通过建立预定利率动态调整机制，告别了过去高息刚兑的时代。

分红险扛起大旗： 大力发展分红险，将投资风险部分转移给投保人，有效降低了保险公司的刚性负债成本。这为投资端腾出了宝贵的“风险预算”。

2. 投资端的进攻：哑铃策略与OCI账户

在投资端，为了匹配负债要求并寻求超额收益，险资采取了极具辨识度的策略：

权益仓位飙升： 大幅增配股票及权益基金，直接带动了总投资收益率的显著提升。

哑铃型结构： 一边是高分红（OCI账户）资产，提供稳定的现金流；另一边是高成长（TPL账户）资产，博取超额收益。

资本的代价： 然而，高比例的权益资产消耗了大量的附属资本，导致行业偿付能力充足率普遍承压。如何在满足监管资本要求与追求高收益之间维持平衡，成为险资面临的头号难题。未来的破题路径依然清晰：继续择机增配OCI账户的高分红资产，以此作为压舱石。

四、证券公司：自营业务的“FICC化”与去方向化

2025年的券商财报，透露出一个强烈的信号：券商正在努力摆脱“靠天吃饭”的宿命。

1. 自营成为最大引擎

报告显示，投资业务已超越经纪业务和投行业务，成为证券公司的最大收入来源。券商的业绩表现，日益取决于其自营投资能力的强弱。

2. 从“炒股”到“多策略”

券商自营的玩法变了：

股票占比提升： 股票投资占比大幅提升至24%以上，但这并不意味着券商在单纯押注牛市。

大FICC模式： 随着各种对冲套利、中性策略的使用，券商自营正从传统的方向性投资（做多），向兼容多资产、多策略的多元化模式演进。

压舱石效应： 通过FICC（固定收益、外汇及大宗商品）业务和对冲策略，券商试图将自营业务打造为业绩的“稳定器”，而非波动的来源。这种转型，标志着中国证券行业正式进入了机构化交易的新时代。

五、公募基金：工具化浪潮与赛道化囚徒

作为资管行业的“基础设施”，公募基金在2025年呈现出两极分化的进化路径。

1. 产品形态的二元裂变

工具化（ETF与指基）： 被动投资继续高歌猛进，指数基金成为资金配置的首选工具。

解决方案化（FOF与固收+）： 为了满足投资者“一站式”配置的需求，FOF和“固收+”产品实现了爆发式增长。

2. 极致的风格漂移

从资产配置的角度看，公募基金呈现出一种近乎偏执的集中：

超配成长： 权益持仓高度集中于TMT、医药等成长行业。

低配周期： 显著低配金融、周期板块。

这种配置结构，既是基金经理追逐市场趋势和景气赛道的必然结果，反过来又通过资金聚集效应，进一步强化了特定市场风格的强度。公募基金不再试图做全能选手，而是专注于成为某一赛道上的极致工具。

结语：资产荒的新叙事——从“收益导向”到“风险适配”

综观2025年五大金融机构的配置线索，一条清晰的脉络浮现出来：资产荒的本质，是旧有高收益资产供给的枯竭，以及与之匹配的新低风险资产尚未成熟的青黄不接。

在这一背景下，各金融机构的应对策略殊途同归：

银行通过拉长久期和会计手段维持息差；

理财通过工具化委外控制波动；

保险通过提升风险偏好博取收益；

券商通过多策略对冲平滑周期；

基金通过极致赛道捕捉阿尔法。

未来的资管市场，将不再单纯比拼谁的收益率更高，而是比拼谁能在给定的风险预算下，提供更优的夏普比率（风险调整后收益）。资产荒的新叙事，不是关于如何找到“高收益资产”，而是关于如何管理好“负债端的预期”与“资产端的波动”。 谁能率先完成从“资产管理”到“风险配置”的认知跃迁，谁就能在这场漫长的低利率周期中，赢得最后的生存权。