中信保诚资管资金运用框架与分红险策略全景解析：以资负联动赋能寿险转型，锚定长期稳健新引擎

在“低利率”与“资管新规”双重背景下，保险行业正经历从“规模驱动”向“质量驱动”的深度转型。作为连接负债端与资产端的核心枢纽，中信保诚资产管理有限公司（以下简称“中信保诚资管”）以“我们就是中信保诚”的全局视角，构建了覆盖战略资产配置、战术动态调整、品种精细投资的完整资金运用框架，并通过分红险策略的创新实践，为寿险主业转型提供了强劲动能。 

一、定位与角色：从“受托管理人”到“中信保诚共同体”

在中信保诚的生态体系中，资管子公司的角色需从多维视角理解：公司治理视角下，是独立的资管子公司；资负管理视角下，是资产端的核心载体；资金运用视角下，是受托管理保险资金的“操盘手”。但更重要的是，在客户与市场眼中，“我们都是中信保诚，我们就是中信保诚！”这一共识打破了传统“委托-受托”的割裂，将资管与寿险视为“命运共同体”，为资负深度联动奠定了文化基础。

从管理关系看，中信保诚人寿与资管公司通过《委托协议》《合作协议》明确了权责边界：寿险董事会及投委会负责审批战略资产配置、风险偏好等核心制度；管理层资配会、风委会则细化年度配置计划与风险指标；资管公司董事会与管理层则具体执行大类资产配置、投资授权及个案审批。这种“分层决策、分工协作”的机制，既保障了风险管控的有效性，又赋予了资管团队专业操作的灵活性。

二、资金运用框架：从“可投范围”到“科学配置”的进化

保险资金运用的底层逻辑，始于“能投什么”的边界拓展，成于“如何投好”的科学配置。

1. 投资范围：从单一到多元的跨越

保险资金的投资范围历经近30年扩容：1995年仅限银行存款与国债；2004年扩展至银行次级债、可转债；2012年纳入银行理财、股指期货；2020年引入债转股计划；2022年覆盖理财公司产品……如今，保险资金可投向固收、权益、不动产、其他金融资产、流动性五大类近50类细分品种，涵盖传统投资与另类投资、境内与境外市场，为资产配置提供了丰富的“工具箱”。

2. 资产使命：风险与收益的差异化定位

不同资产在组合中承担独特使命：

收益确定类资产（如国债、高等级企业债、银行存款）是“压舱石”，以稳定收益匹配负债，降低组合波动；

市价波动类资产（如股票、股票基金、股权基金）是“增效器”，通过承担合理风险增厚收益；

另类资产（如基础设施债权计划、不动产基金）则兼顾收益与期限匹配，适配保险资金的长期属性。

监管对保险投资的约束分为两类：一是定量监管（明确投资比例、集中度等）；二是偿付能力监管（通过资本要求隐性引导配置）。当前保险资产结构中，固定收益类占比超50%（2025年6月数据），另类投资历史占比10%-20%（近年趋降），股票及基金占比稳定在20%左右（近年略有上升），这一结构既符合“安全性优先”原则，又为收益弹性留有余地。

3. 配置体系：战略-战术-品种的“三级联动”

中信保诚资管的资产配置遵循“战略引领、战术调整、品种落地”的逻辑：

战略资产配置（SAA）：基于资产长期风险收益特征、资产负债管理目标及约束（如久期匹配、偿付能力），由寿险委托人（董事会、管理层）制定，确定大类资产的长期基准比例；

战术资产配置（TAA）：结合宏观经济、金融市场中短期变化（如利率走势、权益市场估值），由委托人与受托人共同调整，把握阶段性机会；

品种投资：在战略与战术框架下，由资管团队通过细分品种选择（如行业配置、个券筛选）、策略执行（如波段交易、长期持有）实现配置目标。

这一体系的关键在于“资负联动”：以负债为原点（如保单现金流、久期特征），以账户为主线（传统、分红、万能账户差异化策略），通过主动配置与委托管理结合，在风险可控前提下追求长期稳定收益。

三、分红险转型：低利率环境下的必然选择

1. 行业痛点：利率下行与利差损的挑战

保险资金的核心矛盾是“负债长期性”与“资产收益覆盖”的平衡。当利率下行时，若大量增配长久期利率债以缩小久期缺口（匹配负债），虽降低了利率风险，却可能导致底仓收益不足（利差损）；而未来利率回升时，长久期债券的浮亏将侵蚀利润，甚至引发客户因收益落差提前退保，形成“负向循环”（日本寿险业曾因此陷入困境）。

2. 分红险的优势：收益弹性与会计友好的双重解法

分红险的转型恰能破解这一困局：

收益特征：传统险提供固定收益，负债端现金流与投资无关；分红险固定收益较低，但浮动分红与客户共享投资收益，可动态缓解利差损压力；

会计处理：新会计准则下，传统险采用一般模型法（BBA），负债与资产错配易导致利润波动；分红险适用浮动收费法（VFA），资产与负债匹配度更高，净利润波动更小。

从海外经验看，低利率环境下，全球寿险公司普遍转向浮动收益型产品：美国、德国以“利变型”（类似万能险）为主；日本、韩国侧重“变额型”（类似投连险）；而中国香港、新加坡则以“分红型”为主导（2023年香港分红险新单占比77.7%）。香港市场的转型尤为典型——2008年金融危机后，投连险因风险暴露受挫，分红险因“固定+浮动”的收益特征重获青睐，叠加内地客户因利率差与政策限制的涌入，成为市场主流。

3. 客户需求：低利率时代的“安全+收益”最优解

对客户而言，分红险的吸引力在于“四重优势”：

风偏适配：经济磨底期，客户风险偏好下降，分红险的“保底+浮动”特性契合“求稳”需求；

利率对冲：预定利率随市场调整的灵活机制，避免传统险“锁死低收益”的弊端；

资管新规优势：分红险的浮动收益不计入刚性兑付，条款更符合资管新规导向；

期权价值：分红来源于保险公司超额收益，客户可间接参与优质资产（如股权、另类投资）的成长红利。

四、分红险账户管理：资负联动下的“精准施策”

中信保诚资管针对分红险的特性，制定了差异化的账户管理策略：

目标定位：以“成本收益匹配”为核心，通过积累分红特储（分红水平的“安全垫”），确保分红可持续性；

资产配置：

底仓固收：配置高等级企业债、债权投资计划等收益确定类资产，稳定基础收益；

弹性资产：提高TPL（以公允价值计量且变动计入其他综合收益）股票、基金等资产的占比，捕捉权益市场机会；

另类补充：适度配置基础设施、绿色金融等另类资产，提升收益弹性。

为支撑这一策略，中信保诚资管已构建“五项投资能力+一项产品发行资质”的全品类投资体系（信用风险管理、股票投资、衍生品运用、债权/股权投资计划管理能力，及组合类资管产品发行资质），并获得监管B类评级（2022年从C类提升），为分红险账户的长期稳健运作提供了能力保障。

五、四重动能：以资管平台赋能寿险转型

中信保诚资管并非孤立的“投资部门”，而是寿险“1628”战略下的“四重动能引擎”：

强化核心能力，做优资金运用：通过优化资负匹配、提升资产配置效率，以长期稳健业绩为保险资金运用兜底；

融入资管市场，做强资管平台：拓展第三方业务，锤炼专业能力，打造“中信保诚资管”品牌，反哺寿险主业；

加强区域协同，做实资负联动：在重点区域设立资负联动专员，以股权投资布局康养产业，赋能寿险服务体系；

打破资源瓶颈，做宽赋能场景：围绕“资产、资金、产品”三端协同，整合资源平台，丰富客户来源与服务场景。

实践中，资管团队已通过27场宏观策略路演、24场投连宣讲，靠前站位讲好“投资故事”；组建跨品种讲师团支持财富管理学院，推动“财富管理+资产管理”闭环形成。

结语：与时代同频，做寿险转型的“长期主义者”

从中信保诚资管的资金运用框架到分红险策略实践，本质是一场“以负债为原点、以资产为手段、以客户为中心”的系统性变革。在低利率与行业转型的关键期，中信保诚资管以“资负联动”打破边界，以“科学配置”对抗波动，以“分红险”衔接供需，不仅为寿险主业注入了新动能，更诠释了“长期主义”的资管智慧——真正的竞争力，不在于短期收益的高低，而在于能否与客户、与行业、与时代同频，在风险可控的前提下，持续创造有温度的长期价值。