破局立新，估值可期：中国太平深度解析与投资价值展望

引言：风雨百年，转型头雁迎风而起

在波澜壮阔的中国保险业发展史中，中国太平保险集团（以下简称“中国太平”）以其近百年历史与独特的国际化基因，占据着不可或缺的一席之地。作为我国第一家跨境经营的国有金融保险集团，其在历经市场周期洗礼与管理层战略更迭后，正展现出新的生机。当前，在行业面临利率下行、利差损压力隐现的共性挑战下，中国太平率先高举“分红险转型”大旗，其战略抉择与经营韧性引发了资本市场的广泛关注。华创证券最新研报首次覆盖并给予“推荐”评级，目标价22.6港元，预示着这家老牌险企在深度调整后，正迎来估值修复的曙光。

 

第一章：公司概览——国际化国有保险集团的底蕴与新生

中国太平底蕴深厚，实控人为财政部，股权结构集中，这为其稳健经营提供了坚实的信用背书。集团业务版图以人身险为核心，多元化布局境内及境外财产险、再保险与资产管理，构成了一个协同发展的综合金融生态。

 

近年的管理层更迭为公司注入了新的发展思路。集团当前战略清晰锚定“高质量发展”，其核心抓手聚焦于两大方面：一是大力推动寿险产品结构向分红险转型，旨在从源头优化成本结构，应对长期利率风险；二是全面落实“报行合一”等监管政策，规范经营行为，夯实发展质量。这一系列主动求变的举措，正逐步将这家历史悠久的国企，塑造为行业转型周期中的“头雁”。

 

第二章：寿险业务——分红险引领价值增长，CSM蓄力未来利润

寿险是中国太平的价值压舱石，其表现直接决定集团的成败。2023年，公司新业务价值（NBV）扭转颓势，恢复正增长，标志着其改革已初见成效。

 

1. 渠道改革：代理人提质，银保优化

 

代理人渠道作为主力，改革进入攻坚兑现阶段。队伍规模虽有所调整，但核心人力产能与质态得到提升，为高价值业务的销售奠定了基础。

 

银保渠道实现了“量价齐升”的良性发展。业务拓展不再仅仅依赖合作关系，而是通过网点深度经营与产能挖掘。更关键的是，缴费期间结构（如期交占比提升）与保单品质的优化，共同推动了银保渠道新业务价值率的显著改善，使其从“冲规模”的工具转变为“创价值”的渠道。

 

2. 产品转型：分红险已成绝对主力

这是中国太平最引人瞩目的战略转变。在首年期交保费中，分红险占比已高达87.1%，这一比例远超同业，确立了其在国内大型险企中“分红险转型领头羊”的地位。

 

对公司的战略意义：分红险兼具保障与储蓄属性，其红利分配的非保证特性，有助于将一部分投资风险和经营成本转移给保单持有人，从而有效压降存量刚性负债成本，缓解在利率中枢长期下行背景下的“利差损”压力。

 

对客户的价值：在低利率环境下，分红险“保证+浮动”的收益模式，为客户提供了“下有保底，上享分红”的财富规划选择，匹配了当前市场对安全性与适度收益的双重渴求。

 

3. 利润基石：庞大的合同服务边际（CSM）

CSM是寿险公司未来利润的蓄水池。中国太平凭借其深厚的业务积淀，积累了厚实的CSM。其CSM与净资产的比值在同业中处于领先水平，这意味着公司未来拥有持续、稳定的利润释放能力，为股东回报提供了坚实保障。

 

第三章：财险与再保险——境内改善，境外分化

财险业务为中国太平提供了宝贵的承保利润和稳定的现金流。

 

境内财险：业务规模稳步扩张，以车险和非车险中的非水险为两大支柱。综合成本率（COR）在波动中呈现优化趋势，与行业头部公司的差距逐步缩小，显示出承保环节的盈利能力的改善。

 

境外财险：主要分布于中国香港和澳门地区，是公司国际化特色的体现。近年来整体增速有所放缓，且不同市场表现分化，部分新兴市场仍处于投入期，导致COR波动较为明显。

 

再保险业务：2025年以来规模主动收缩，但经营质量提升，COR中枢出现明显改善，体现了从“求规模”到“求效益”的经营思路转变。

 

第四章：资产管理——弹性配置，捕捉贝塔机遇

截至2025年上半年，集团管理资产规模已超过2.65万亿港元，其增长主要得益于保险资金的持续流入。

 

收益表现：与行业趋势一致，净投资收益率受市场利率下行影响而承压。总投资收益率和综合投资收益率则因资本市场波动而呈现较大弹性。

 

配置策略：资产结构呈现“固收为盾，权益为矛”的特点。债券配置占比持续提升，且高于上市同业平均水平，构筑了稳固的投资底盘。与此同时，公司在二级市场权益资产的配置中枢也有所抬升，处于同业中位数水平。

 

会计分类与弹性：一个关键细节是，公司在“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（FVOCI）”科目下的股票以及交易性金融资产中的债券配置比例相对较高。这种会计分类选择，为公司提供了更大的资产处置和收益释放灵活性。尽管整体配置弹性处于行业中游，但考虑到公司此前相对较低的利润基数，一旦权益市场出现趋势性向好，其敏锐的权益配置有望带来显著的“高贝塔”业绩弹性。

 

第五章：投资价值与风险提示——估值洼地，修复在即

投资建议：

华创证券认为，中国太平在资产和负债两端的积极变化共同构成了其投资价值的核心逻辑。

 

负债端：坚定的分红险转型，正在系统性降低公司的刚性成本压力，增强其对利率下行的抵御能力，使业务模式更具韧性和可持续性。

 

资产端：自2024年“924”一系列活跃资本市场政策出台以来，市场环境稳中向好。公司凭借在权益资产上的弹性配置，有望充分捕捉市场回暖带来的超额投资收益。

 

资负两端合力，有望共同推动公司内含价值（EV）的稳健增长与市场估值（PEV）的修复。采用PEV估值法，华创证券预测公司2025-2027年的每股内含价值（EVPS）分别为56.0、64.6和74.1港元。以2025年11月7日收盘价18.24港元计算，对应2025/2026年动态PEV仅为0.33x/0.28x，相较于其业务基本面的改善，估值明显处于洼地。基于此，报告给予公司2026年0.35倍PEV的估值，对应目标价22.6港元，相较当前股价有约24%的上升空间，首次覆盖并给予“推荐”评级。

 

风险提示：

投资者亦需关注以下潜在风险：

 

监管政策变动：保险行业强监管，未来政策的任何调整都可能影响公司经营。

 

权益市场波动：公司资产端弹性较大，若股市表现不及预期，将拖累投资业绩。

 

长端利率下行：虽然分红险能部分对冲，但若利率超预期大幅下行，仍将对整体投资回报产生压力。

 

自然灾害频发：作为综合性保险集团，巨灾风险可能对财险和再保险业务的承保利润造成冲击。

 

结语：守正出奇，静待花开

中国太平的案例，是一个关于传统国企在行业逆周期中“守正出奇”的故事。“守正”在于其坚守国有企业的稳健经营与风险底线，并顺应监管导向；“出奇”在于其敢于在行业转型的十字路口，率先押注分红险战略，以产品结构的深刻变革来应对时代的核心挑战。当负债端的成本压力得以舒缓，资产端的配置弹性遇上资本市场的暖风，其被低估的价值终将在估值修复中得到显现。对于有耐心的投资者而言，中国太平或许正是一片值得深耕的估值洼地。