2025年中报综述：投资驱动利润改善，财寿险承保端表现优异

2025年上半年，保险行业整体呈现出投资驱动利润改善、财寿险承保端表现优异的良好态势。五家A股上市险企归母净利润合计增长3.7%，其中二季度在相对高基数下同比增长5.9%，主要得益于资产端的改善。在行业整体向好的背景下，各险企在净利润增速、营运利润、分红、新业务价值以及投资端等方面呈现出不同的特点和发展趋势。

一、净利润增速：分化明显，新华与财险表现突出

2025年上半年，A股上市险企归母净利润增速呈现出明显的分化态势。新华保险以33.5%的增速位居首位，中国财险紧随其后，增速达到32.3%。人保、太平、太保、阳光、国寿、平安和友邦的归母净利润增速分别为16.9%、12.2%、11.0%、7.8%、6.9%、-8.8%和-23.1%。其中，国寿与人保的负增长主要受到亏损合同的影响，人保的亏损合同影响了去年的基数。而太平利润的同比正增长主要得益于税收的减少，尽管其资产端表现不佳。平安利润的同比负增长则主要受到平安好医生并表及可转债亏损的影响，且其股票占比高，浮盈与资本利得未进入利润表。

从二季度的归母净利润增速来看，新华保险的增速达到45.2%，太保为36.5%，平安为8.2%，中国财险为4.8%，人保为-0.3%，国寿为-31.2%。可以看出，新华保险在二季度的表现尤为突出，而国寿和人保则面临着一定的压力。

二、营运利润：全面正增长，合同服务边际稳定贡献

正营运偏差与投资业绩向好驱动营运利润正增长，合同服务边际整体呈现正增长态势。2025年上半年，平安、太保集团归母营运利润分别同比增长3.7%和7.1%。平安寿险、太保寿险、友邦保险归母营运利润分别同比增长2.5%、5.0%和6.6%，实现了全面正增长。合同服务边际的排销成为营运利润的稳定来源，整体受益于营运偏差正贡献与新业务价值的持续增长。上市险企均实现了正增长，增速排序分别为人保+12.0%、阳光+10.3%、友邦+9.2%、太平+2.6%、国寿+1.6%、太保+1.2%、新华+0.7%和平安+0.3%。

三、分红：超预期增长，挂钩营运利润趋势明显

DPS（每股分红）实现了超预期增长。上市险企每股分红增速及分红比例分别为：新华（+24.1%，14.1%）、国寿（+19.0%，16.4%）、人保（+19.0%，12.5%）、中国财险（+15.4%，21.8%）、友邦（+10.1%，18.1%）和平安（+2.2%，22.1%）。当前，平安、友邦、太保的分红均挂钩营运利润，而人保、国寿、太平、阳光等则致力于实现DPS的持续稳健增长。预计未来分红的稳健性有望进一步提升。

四、寿险新业务价值：延续高增，银保渠道贡献提升

寿险新业务价值（NBV）延续了高增长态势，银保渠道的贡献显著提升。在可比口径下，2025年上半年上市险企NBV增速表现分别为：人保+62.7%、阳光+47.2%、平安+39.8%、太保+32.3%、太平+22.9%、国寿+20.3%。在未重述去年同期数据的口径下，新华NBV仍实现了58.4%的增长，表现优异。友邦NBV增长15.6%。银保渠道的贡献整体提升，阳光、人保寿、新华的NBV贡献均超过50%。银保渠道NBV占比及提升幅度分别为：阳光（61%/+2.4pct）、人保寿险（59%/+9.6pct）、新华（53%/+17.5pct）、太保（38%/+18.4pct）、太平（31%/+5.6pct）、友邦（28%/-1.9pct）、平安（27%/+14.9pct）和国寿（15%/+5.5pct）。

五、财险：非车险保费增速分化，综合成本率改善

财险业务方面，非车险保费增速分化，综合成本率（COR）周比改善且表现优异。2025年上半年，财险原保费整体呈现低增长态势，车险增速除众安外均位于2.8%-3.6%区间，非车险表现分化。在综合成本率方面，中国财险（94.8%/-1.4pct）、平安财险（95.2%/-2.6pct）、众安在线（95.6%/-2.3pct）和太保财险（96.3%/-0.8pct）。综合成本率的改善主要得益于大灾情况的同比好转以及报行合一的深化，费用率进一步压降。

六、投资端：收益表现分化，资产配置调整

投资端方面，投资收益表现分化，债券配置比例表现分化，股票+基金占比整体提升。在投资表现上，人保、财险、新华、阳光的总投资收益率同比提升，其中新华非年化总投资收益率为3.0%，高于其他公司。平安、太保、国寿、太平的总投资收益率同比下降，大部分公司受交易债影响，其中太平下降1.3pct至1.3%，表现最弱，预计股票投资偏弱且FVPL债券占比16%远高于其他公司。平安、新华、人保的综合投资收益率同比提升，其中平安、新华表现亮眼，均为3.1%，平安0C1股票浮盈600亿元，同比+114%。

在资产配置方面，上半年除了新华、太平之外，其他公司股票+基金占比均有所提高，平安提高最多至13.8%，新华占比18.2%高于其他公司。结构上，各公司都增配了股票，大部分公司减配了基金（除国寿）。除太平外，其他公司0C|股票占比均有所抬升，其中，平安、阳光占比提升最多（均+2pct）且占比最高，分别占投资资产比例为6.8%、10.7%，除中国财险外其他公司占比在2%-3.5%之间，国寿0C|股票占比最低为2.0%。

七、投资建议：看好保险股行情，推荐优质标的

利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，持续看好保险股的投资价值。结合二季报情况以及下半年的利润预期，推荐以下几类标的：

（一）业务质地较好的头部寿险公司

这类公司通常具有较低的负增成本和较好的资负匹配情况，能够在市场波动中保持相对稳定的业绩表现。例如，平安寿险和太保寿险等头部寿险公司，凭借其强大的品牌影响力、广泛的销售网络和专业的风险管理能力，在市场竞争中占据优势地位。它们在新业务价值的增长、营运利润的提升以及分红政策的稳定性方面都表现出色，能够为投资者提供较为可靠的回报。

（二）强B标的新华保险

新华保险作为强B标的，在投资端和承保端都展现出了较强的实力。其非年化总投资收益率高于其他公司，显示出其在资产配置和投资管理方面的优势。同时，新华保险在新业务价值的增长上也表现突出，特别是在银保渠道的拓展和产品创新方面，为公司带来了新的增长动力。此外，新华保险的分红政策也较为稳定，能够为投资者提供一定的收益保障。

（三）2季报表现较好、web3.0布局积极的众安在线

众安在线在2025年二季度的表现较为出色，其财险业务的综合成本率改善明显，显示出公司在成本控制和风险管理方面的优势。同时，众安在线积极布局web3.0领域，通过技术创新和业务模式的探索，为公司未来的可持续发展奠定了基础。在数字化转型的浪潮中，众安在线有望凭借其在科技领域的先发优势，实现业务的快速增长和市场份额的提升。