《2025年一季度保险行业业绩综述：负债端表现亮眼，利润分化》

2025年第一季度，保险行业整体业绩表现呈现出复杂多变的态势。在负债端，新业务价值（NBV）表现亮眼，新单增速显著分化；而在资产端，受长端利率上行和市场波动影响，投资业绩出现分化，利润表现低于预期。

一、整体业绩概况：利润增长低于预期

2025年第一季度，A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于市场预期（预计同比增长7.9%）。这一增长主要得益于保险服务业绩的显著提升，但投资业绩和其他税前利润贡献相对有限。具体来看，保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别为75.5%、16.7%和7.8%。

（一）投资业绩分化

受股、债市场双向承压影响，市场波动导致公允价值变动出现大幅负贡献，拖累了总投资收益表现，同比下降11%。长端利率的阶段性上行对承保财务损益产生了阶段性改善，部分抵消了投资业绩的下滑。总体来看，2025年第一季度A股险企投资业绩同比下降53.5%，至176.99亿元。

（二）保险服务业绩增长

保险服务业绩表现强劲，同比增长27.5%，达到802.49亿元。部分险企赔付表现显著改善，带动保险服务费用显著优化。这表明保险行业在风险管理和赔付能力方面取得了显著进步，为未来的可持续发展奠定了基础。

二、负债端表现：NBV增长显著，新单增速分化

（一）新业务价值（NBV）增长

2025年第一季度，上市险企NBV增速位居4.8%-67.9%区间，延续了增长态势。其中，新华保险在低基数下依托中短期储蓄类产品及银保渠道的有效驱动，新单业务实现超预期高增长。太保银保渠道的有效带动以及预定利率下调和结构优化，带动多数险企NBVM（新业务价值率）改善。具体来看：

量：A股险企新单合计同比增长2.9%，达到2468.44亿元。上市险企增速区间为-19.5%-130.8%。预计预定利率调整、产品结构调整、佣金调整及金融产品关注度的“此消彼长”四重因素阶段性影响规模表现。

价：NBVM表现亮眼，友邦保险（yoy+3pct至57.5%）、中国平安（标保口径下yoy+10.4pct至32.0%）、中国太保（yoy+1.0pct至13.6%）等险企表现突出。

（二）财险承保表现优于预期

量：头部险企对经营质效的关注度持续提升，2025年第一季度“老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）保费增速位于1.0%-7.6%区间，CR3（市场份额前三）同比下降0.6个百分点至63.8%。

价：受益于低基数及降成本成效显现，综合成本率（COR）改善幅度超预期。人保财险同比下降3.4个百分点至94.5%，平安财险同比下降3.0个百分点至96.6%，太保财险同比下降0.6个百分点至97.4%。

三、投资端表现：收益率分化，FVOCI资产占比提升

（一）投资收益率表现分化

在长端利率阶段性上行和权益市场波动态势下，总/综合投资收益率表现分化。具体来看：

新华保险：年化总投资收益率为5.7%（同比增长1.1个百分点），年化综合投资收益率为2.8%（同比下降3.9个百分点）。

中国财险：年化总投资收益率为4.8%（同比增长1.6个百分点）。

中国太保：年化总投资收益率为4.0%（同比下降1.2个百分点）。

中国人寿：年化总投资收益率为2.75%（同比下降0.48个百分点）。

中国平安：年化综合投资收益率为5.2%（同比增长0.8个百分点）。

（二）FVOCI资产占比提升

截至3月末，险企分类为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）的权益/债券占金融资产比重环比增幅分别位于-1.5个百分点至1.6个百分点区间和-0.8个百分点至2.2个百分点区间。多数险企FVOCI资产占比提升，表明在市场波动环境下，险企更倾向于采用稳健的资产配置策略。

四、未来趋势与投资机会

（一）长端利率影响缓解

2025年第一季度长端利率上行阶段性影响了利润表现，但预计这一影响将在第二季度得到缓解。随着市场环境的逐步稳定，险企的投资收益有望逐步恢复。

（二）新单增速边际改善

在预定利率调整预期下，新单增速有望进一步改善。险企通过优化产品结构、调整佣金政策以及加强银保渠道合作，将进一步提升新单业务的增长潜力。

（三）头部优质公司政策支持

分级分类监管导向下，头部优质公司在多元化资产配置等方面有望获得政策支持。推荐关注新华保险、中国人保、中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿等头部险企。

五、风险提示

尽管保险行业整体表现亮眼，但仍需关注以下风险：

市场波动加剧：权益市场和债券市场的波动可能进一步影响险企的投资收益。

长端利率下行：长端利率的下行可能对险企的固定收益投资产生不利影响。

监管政策趋严：监管政策的进一步收紧可能对险企的业务拓展和风险管理提出更高要求。

大灾频发风险：自然灾害等大灾事件的频发可能增加险企的赔付压力。

六、总结

2025年第一季度，保险行业在负债端表现亮眼，新业务价值和保险服务业绩显著增长，但在资产端受长端利率上行和市场波动影响，投资业绩出现分化，利润表现低于预期。未来，随着市场环境的逐步稳定和政策支持的落地，险企有望在新单增速和投资收益方面实现进一步提升。投资者可重点关注头部优质险企的投资机会，同时需警惕市场波动和监管政策变化带来的风险。