2023资管培训系列一、二：宏观经济与资本市场内容提纲宏观经济资本市场思考与讨论长期经济发展趋势——宏观经济结构*注：2020年数据平滑处理经济结构需要调整。从支出法“三驾马车”角度统计，我国名义GDP构成中，消费占比较低、投资占比较高，对出口有依赖。经济结构成因：城镇化（住房+基建投资）、工业化（制造业投资）+全球化（加入WTO后制造业和产能投资）；背后深层次原因：居民高储蓄低消费、政府效率高（招商引资）主要经济体名义GDP结构（2021年）长期经济发展趋势——人口要素重大变化我国人口要素发生重大变化：总量上，我国总人口于2022年开始减少。

结构上：劳动年龄人口（15-64岁）于2013年见顶；人口老龄化加剧，步入中度老龄化社会，预计2030年步入超级老龄社会。*注：2020年数据平滑处理人口要素变化长期经济发展趋势——人口要素重大变化人口要素是影响中长期经济增速中枢的主要因素，人口要素对经济增长形成重大影响：人口因素对投资的影响：22-35岁区间人口、劳动年龄人口数量已双双见顶，未来逐年下滑，将影响房地产和汽车等大宗品需求，进而影响地产投资和基建等配套投资。人口因素对消费的影响：总人口见顶，且人口老龄化加剧，将会影响消费需求。2020年数据平滑处理图例：住房需求人口数量（按新出生人口统计）*假设：22-35岁范围为首套房需求，36~45岁为改善性需求（增量为首套房2/3）。2004年开始进行投资性需求假设调整；2015年棚改货币化，释放改善性需求叠加投资性需求；2022年以后“房住不炒”，假设仅为改善性需求。长期经济发展趋势——三驾马车中的投资十三五期间，我国固定资产投资增速下行。2022年以来，地产投资增速已开始下行，基投资托底经济，制造业投资在出口强势情况下同比高增。

*注：2020年数据平滑处理我国固定资产投资情况我国固定资产投资构成（2022年）——根据同比增速测算长期经济发展趋势——三驾马车中的投资未来资本形成总额同比增速中枢将下行。房地产投资增速下移，未来或将维持稳定状态：城镇化水平进入中后期；人均住房面积已处于较为充足水平；人口周期影响；“房住不炒”。基建投资难以持续增长：我国基础建设水平较高。

政府债务约束；优质项目愈发稀缺制造业投资受出口和内需影响较大：国际环境对出口形成长期影响；制造业投资中民营企业投资依赖于经济发展信心；我国制造业产能全球占比高30%（我国制造业增加值占全球比重从2012年的22.5%提高到2021年的近30%）VS18%（2022年我国总人口全球占比约17.6%）2020年数据平滑处理长期经济发展趋势——三驾马车中的投资经济结构调整路径数学情景：投资以小于消费的增速缓慢增长，达到调结构的目标日本的经验：投资下行带动消费同步下行*1991年-2022年平均GDP增速：美国2.4%/日本0.7%/德国1.3%/全球2.9%长期经济发展趋势——三驾马车中的消费消费占我国GDP占比较低。商品消费中，衣、食、住三项消费占比55.9%。2020年数据平滑处理社会消费品零售总额构成长期经济发展趋势——三驾马车中的消费目前经济结构难以形成消费驱动型经济。与主要发达国家相比，消费支出占我国GDP比例较低，资本形成总额占比较高，难以形成消费驱动型经济。