投资要点. 2022午上市险企归母净利消合计同比-19%。1)受负债端承压、750天曲线下行、贵本市场波动导败投资收益下降等因素影响，上市险企2022年净利润明显下滑。国寿、平安、太保、新华、人保归母净利润分别同比-37%、-18%、-8%、-34%、+13%，其中人保实现正增长主要受益于综合成本率大幅改善。2)平安、太保菅运利润分别同比+0.3%、+13.5%,平安剩余边际排销顺同比下降导致营运利润增迹明是被姚。3)上市险企归母净资产合计柱午初基本持干,国寿、新华分荆同比-9%、-5%,主要爱投★端浮亏影响;EV合计顿午初+2%,投责偏负贡献显著拖京险企EV增长。

近年来险企EV对投资回报率敏感性有所提升，我们预计主要是由于储蓄类产品占新单保费比重上升。·寿险:NBV仍两位敷下滑。新单保赍增迪有所欧善。代理人产能普遍抚升。1)新单保:Q2以来新早保贾增速改善趋势得以延埃，主要受增额终身寿等长期储蓄类业务热销，叠加银保业务快速放量所致。首年期交业务方面大部分险企仍下滑，其中太保同比-20%降幅最大。除新华外，各险企保单继续率均明显改善。2)保费站构:长期保障型〔或他康险)占比显著下滑,国寿、平安、新华平均下滑6.4pct. 3 ) NBv:上市险企NBV继埃两位敷下滑、国寿、平安、太保、新华、人保寿险NBV分别同比-20%、-24%、-31%、-60%、-17%。从结构上看，个险渠道NBV占比下降，而银保渠道贡献明显提升。

4) NBVmargin:上市险企平均下滑7.3pct,平安降幅最小为-3.7pct,太保降幅最大达-11.9pct，主要受储蓄型产品与银保渠道占比提升所致。5)人力:上市险企人力规模合计下滑33%,国寿同比-19%降幅最小,新华同比-49%降幅最大，多数险企人均产能明显提升。6)国寿、平安、太保、新华刺余边际余顺合计较午初下滑3.4%，我们预计主要是由于新业务贡献下滑以及脱通增加所致.·产险:产险保赍增迹复苏，人保、太保缘合咸本率大幅改善.1)人保、平安、太保产险保赍分荆同比+8%、+10%、+12%，三大险全合计市占率同比+0.5pct. 2 )Q4率险保增迷有所放。预计主要受新车铺量下滑影响。

人保、平安、太保产险车险保费分别同比+6%、+7%、+7%，占比分别-1.1pct. -2.4pct.-2.6pct，非车险则保持较快增速，健康险、农险等依然是非车险的增长主力。3)人保、平安、太保产除燠合咸本率分别为97.6%、100.3%、97.3%，分剽同比-1.9pct、+2.3pct、-1.7pct。由于2022年疫情限制车辆出行、大灾损失同比减少等因素影响，险企赔付率显著改善，综合成本率降至历史低位，而中国平安综合成本率破百主要受信保业务拖累。。投资:授资资产稳健增长，债券占比+1.3pct;净投资枚盖年整体德定。

总、妳合投资收益率明显下降。1)上市险企投资资产规模合计校年初+8%，平安增速最快为12%。2)上市险企股票+基金占比枝年初平均-0.1pct，定期存款/债券/非标债权占比分别较年初+0.9pct、+1.3pct、-2.5pct，而中国人寿股票+基金占比逆势提升2.6pct_至 11.4%。3)上市险企平均净投资收益率、总投资收益率、综合投贵收盖率分别同比持平、-1.4pct、-2.8pct。各险企净资产收益率普遍较为稳定，而受股市大幅下跌影响，新华总投资收益率同比-1.6pct 降幅最大，人保综合投资收益率同比-3.8pct降幅最大。

从浮盈变动角度看，国寿浮盈余额共计减少552亿元，导致由浮盈转为浮亏，而平安则实现浮亏收窄45亿元，预计主要由于公司与同业间会计政策差异所致。·负债端与资产端均有改善。安全边际校高，攻守兼备.1)2023年2月以来保费增速显著改善，我们预计部分险企Q1 NBV实现正增长，未来在宏观经济改善趋势下，保险产品消费需求将逐步复苏。2)十年期国债收益率在2.85%左右波动，未来伴随国内稳增长政策持续落地，宏观经济预期改善，新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)2023年4月3日保险板块估值0.36-0.73倍2023E P/EV，处于历史低位。风险提示:长端利年趋势性下柠;股市持埃低迷;新单保费增长不友预期。