报告摘要:回顺:2022年保险脱显著地赢大盘。2023年初与大盘持平。2022年全年保险指数跌5.5%，跑赢沪深300 16pct，2023年1月保险指数继续上涨6.2%。22年全年个股涨幅排名:中国人寿+23%>中国人保+11%>中国平安-7%>中国太保-10%>新华保险-23%。2022年前三季度的NBV增速为中国人寿-15%、中国平安-27%、中国太保-38%、新华保险-49%。

险企业绩及股价受资本市场及疫情影响显著，个股涨幅与NBV预期基本一致。复盘保险行业近十年情况，我们得出保险行业具有较强的周期性，四大周期影响保险行业经菅及股价,分别是负债端的代理人周期,监管周期,季节周期及资产端的利率同期。综上所述我们认为保险行业2023年将处于新周期起点，代理人人数企稳，监管规范，开门红季节性减弱，利率稳定上行周期。展望新周期起点，保险行业将和人均可支配收入更加相关，并从以前的较大波动，变为高保费基数下的稳健增长，负债端周期性减弱，投资端周期性加大。展望2023年，负债端代理人筑底,新周期起点。

险企寿险转型下代理人更新迭代，我们认为代理人的流失速度将减缓，并有望在2023年实现筑底。银保渠道发展战略将延续。(1)短期来看:代理人数触底，银保渠道下，险企通过销售储蓄险以量补质，银保渠道和储蓄险仍将持续贡献新单;在后疫情时代重疾险仍受惠民保及短期医疗险冲击。(2)长期来看:险企仍需转型提质，理财收益率长期下行周期下，储蓄险高利率较难维持，利差逐渐收窄;保险+健康养老服务在老龄化时代下凸显险企差异化价值。我们预计在后端服务理赔较完善的险企长期将形成差异化优势跑出行业α。产险方面，商车费改下综合成本率维持相对稳定，强者恒强，头部险企利润将持续释放。投贵斌:房地产政策利好。长端利率上行。

在房地产三支箭下，虽险企房地产投资占比均低于6%，但前期计提减值较充分且表外地产风险较大的平安或最受益。预计2023年中国实际GDP有望提升，高于2022年的3%，疫后经济及消费复苏将带动长端利率上行，10年期国债收益率已从10月底的2.6%升至2月1日的2.9%，上升30BP。沪深300 当前市盈率及市净率均低于50%，估值较为合理。长端利率上行预期及权益市场回暖有望带来β行情。投资建议:2023年，险企面临的或将是一季度负债端弱复苏。9-10月负债端拐点出现,全年利率上行叠加权益市场回暖的情景，我们认为这与2020年及2017年类似，虽上行幅度更小，但由于保险行业估值处于较低水平预计保险股仍将延续估值修复趋势，相关标的:中国平风险提示:行业豉策变动，市场波动加剧，宏观经济复苏低于预期1．回顾:保险股取得超额收益，业绩处于周期底部1.1．保险股22年显著地赢大盘，23年初与大盘持平截至2022年一月底保险股和大盘持平。保险指敷上涨6.2%，跑揄大盘1.1%。

2022年全年，保险指敷肤5.5%，显著地赢大盘。而沪深300下跌跌22%、万得全A下跌19%，保险指数跑赢沪深300及万得全A分别16%，13%。分月度来看，2022年保险指数的超额收益主要产生于1月、8-9月及11-12月。从成因来看阶段性的行情包括政策及利率变动推动股价上涨的核心，估值修复是保险股短期超额收益的主要原因。2022年全年,保险个股涨幅排名:中国人寿+23%>中国人保+11%>中国平安-7%>中国太保-10%>新华保险-23%。中国人寿凭借品牌及经营优势负债端表现相对稳健且资产端弹性较足，与之相比，平安、太保资产端弹性稍弱，新华负债端相对表现乏力，整体来看中国人寿股价表现较好。