核心观点联合健康（UNH.N)是美国最大的商业健康险公司，不断并购扩张成为健康险界的“航空母舰”。联合健康是美国最大的商业健康险公司，也是美国保费收入排名第一的保险公司，同时在2021年《财富》世界500强收入排行榜第8位。管理式医疗是美国一大亮点，可解决过度用药和高赔付率等痛点。相比传统报销型保险产品面临过度医疗、过度用药、赔付率高的问题，健康管理服务(HMO)与医生签约，每年向医生付一定费用，同时要求患者到指定医生、医院就诊，能有效管控医疗费用，这无疑对健康保险公司的专业能力、医疗资源、系统建设、药品专业化服务等提出了高度要求。

“健康险+医疗服务”的模式核心还在于规模效应，前期收购目的在于快速拓客，后期则在于压低医疗成本。“健康险+医疗服务”的模式核心在于规模效应，通过更好的服务触达更多的群体，更多的群体反向压低医疗服务支出成本，节约的成本继而反哺到服务端带来更多更好的服务，从而形成正向的飞轮效应。·Medicare & Retirement 在2021年收入突破1000亿美元，2022年营收有望再创新高。Medicare &Retrement是健康保险业务板块占比最高的业务线达45%（占总营收34%)，主要对接联邦政府的Medicare保险计划以及美国退休人员协会AARP，所以能够抵御突如其来的疫情等黑天鹅事件。2022年前三季度营收达856亿美元，我们预计四季度营收将达280亿美元，那么2022全年营收有望达1136亿美元，较2021年同比增长13%。

·Optum RX板块通过不断兼并收购，不断提升在药品市场的议价权。Optum RX主要内容是PBM，公司通过和药企或药房谈判，以量换价，获取较低的采购价格。Optum RX是公司Optum板块第一大业务占比59%，随着多年收购发展Optum RX营业利润率稳步增长，目前在美国PBM市场排名第三。联合健康赔付率低于同行业水平，公司市场竞争力越发显著。美国的健康保险医疗赔付率控制在85%以下，企业经营就被认为是成功的。联合健康通过不断整合上下游产业及Optum Insight数据管理，公司可比同行业能够更准确定价，从而降低赔付率。在受益于低赔付率同时，联合健康有更多的空间压缩保费从而获取更多客户，逃脱“死亡螺旋”。

风险提示;全球金融市场出现系统性风险、行业下行周期风险、行业政策性风险、市场竞争加剧风险、各国医疗政策的风险等.风险提示;全球金融市场出现系统性风险、行业下行周期风险、行业政策性风险、市场竞争加剧风险、各国医疗政策的风险等.联合健康是美国最大的商业健康险公司，不断并购扩张成为健康险界的“航空母舰”联合健康是美国最大的商业健康险公司，通过不断并购扩张成为健康险界的“航空母舰”:·联合健康（United Health Group，代码:UNH.N)是美国最大的商业健康险公司，也是美国保费收入排名第一的保险公司，同时还是在2021年《财富》世界500强收入排行榜第8位。

联合健康1974年在美国明苏尼达州成立，在40多年的发展历程里，公司抓住了美国“健康维护组织法”改革浪潮，从一个创业公司变成了美国保险公司巨头;联合健康通过深化合作谈判、并购扩张等，实现了从1到10的飞跃，最终成为了美国甚至世界范围内健康险行业航空母舰似的存在。·美国是发达国家中唯一没有实行全民健康保险或国家卫生服务制度的国家，但有针对老年人、弱势群体有相关社保保障。我们可以将美国医疗保险分为两大部分:商业保险和社会保障体系。管理式医疗(Managed Care）是美国健康险的一大特色，联合健康是这一模式的代表。1973年美国国会通过了“健康维护组织法”，将过去的只有医院等非盈利医疗机构提供健康管理服务（费用报销型）改为商业保险公司与独立医生达成协议（即医疗服务和保险公司保障资金结合)。