2022年回顾:先抑后扬,保险板块整体表现优于大盘。前10月,权益市场大幅波动下行,长端利率震荡走低,叠加人身险行业仍处于改革承压阶段,保险指数累计下跌28.0%,但跑赢沪深300指数0.6pct。11月以来,负债端边际改善、政策面向好、长端利率上行等多重利好因素推动保险板块实现触底反弹，11月1日-12月23日保险指数累计涨幅达21.2%，跑赢沪深300指数15.8pct2023年展望:代理人队伍有望实现量稳质升,集道转型成效将逐步释放。2022年以来,政策不断推进营销体制健全完善,推动销售队伍精细化管理。

各险企采取差异化转型策略,业绩表现略有分化,但整体来看人力出清或将接近尾声,部分险企核心指标有所改善,转型成效正逐步显现。预计2023年代理人队伍有望实现量稳质升,带动寿险板块在长期承压环境下迎来筑底回升。银保栗道重获重视,规模与价值将双线并行。过去银保“血缘”关系不足暴露的弊端对其发展形成一定制约,现阶段在代理人转型阵痛下,银保适时补位对“量”起到的推动作用重获重视,业务结构与品质已呈现出新面貌。上市险企积极布局银保渠道,2022年以来规模增长表现强劲,预计2023年银保业务将延续较高增长态势,并有望实现规模与价值双升,成为促进 NBV快速修复的重要驱动力。个人养老金扬帆起航,2030年有望为险企贡献9000亿增量资金。

老龄化时代催生了庞大的养老金融相关需求,政策层面高度重视多支柱养老金体系建设。11月25日个人养老金制度正式开闸,商业养老保险可参与个人养老金范围拓宽，未来有望为保险行业带来新增量,预计头部险企将更具市场竞争优势。财产险最气度有望延续,行业马太效应凸显。车险具备“刚性”消费特征,且新能源车渗透率仍低;非车险业务占比持续提升,正成为财险重要支柱。预计2023年车险与非车险业务有望保持较好增长态势,尽管疫情防控放开后赔付率或存一定压力,龙头险企在规模效应下费用率有望进一步降低,维持COR水平。投资环境面临挑战,关注长期资产配量能力。险企资产久期长、配置风格稳健,过去10年主要上市险企平均总投资收益率在4.8%-5.6%,相较储蓄型寿险产品普遍3.5%的预定利率而言,仍有利差益空间。预计2023年随着经济预期逐渐改善,长端利率有望企稳权益市场有望进一步回暖,险企投资端将显著受益。

投资建议:推荐寿险转型成效将逐步显现、积极拓展银保业务、布局康养产业的中国平安(A+H)、中国人寿(AtH)和中国太保(AH);推荐COR不断优化、承保盈利韧性强的财险龙头中国财险;推荐聚焦高端市场，早已率先完成代理人渠道改革,正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场的友邦保险。风险分析:监管政策变动存在不确定性;保费收入不及预期;利率超预期下行。1、2022年回顾:转型深化,投资承压1.1、股价复盘:先抑后扬,保险板块整体表现优于大盘前10月,权益市场波动下行,长端利率震荡走低,保险板块承压但整体优于大盘。2022年1-10月,受地缘政治冲突、疫情多点散发、美联储加息等影响,国内外经济环境趋于复杂严峻,权益市场大幅波动下行,成为险企投资端主要拖累因素;叠加十年期国债收益率震荡走低,人身险行业仍处于渠道改革承压阶段,自年初至2022年10月31日保险指数累计下跌28.0%，略跑赢沪深300指数0.6pct;主要个股中,仅中国财险和中国人保(A)分别实现15.5%和6.0%的累计正收益。

11月以来,负债端边际改善、政策面向好、长端利率上行等多重利好因寨下,保险板块实现触底反弹。随着各上市公司陆续公布三季报,人身险板块呈现出人力降幅收窄、队伍质态提升等逐季改善趋势,财险板块受益于疫情影响出行、大灾影响同比减少等因素,承保利润表现较好,市场对险企负债端的担忧情绪有所缓释。此外，11月以来随着地产支持政策出台、防疫政策优化,经济预期逐渐改善,权益市场有所回暖;叠加险企负债端“开门红”年金产品销售火热,投资端迎利率上行,保险指数触底反弹。

自年初至12月23日,保险指数累计仅下跌9.1%，跑赢沪深300指数13.0pct,主要个股中,中国人寿(A)、中国财险、中国人保(A)、友邦保险分别累计上涨 22.7%、19.4%、11.9%、11.3%其中11月1日-12月23日保险指数累计涨幅达21.2%跑赢沪深300指数15.8pct,友邦保险、众安在线、中国人寿(A)、中国平安(A)、新华保险(A)、中国太保(A)、中国人保(A)、中国财险分别累计上涨 36.8%、30.1%、29.7%、21.8%、17.0%、16.1%、2.8%、0.9%。