投资要点车险业务是财险公司保费收入和承保利润的基本盘，2021 年车险业务实现保费收入 7773 亿元，贡献占比达 56.8%。2020 年 9 月 19 日车险综改全面推广，截止当前近两年时间和一个完整会计年度，我们通过分析综改成效和财务年度承保业对车险综改进回顾与展望。本次车险综改的成效：阶段性目标达成，2022 年承保利润有望迎来量价齐升。本次车险综改，监管明确提出改革目标是保护消费者权益，其他目标都均服务于该目标，而阶段性目标是“降价、增保、提质”。

1Q22末，消费者车均缴纳保费为 2808 元/辆，较综改前降幅达 20%，约 89%的消费者保费支出下降。综改对车均保费的影响已于 4Q21 出清，随着车险市场竞争格局改善和 7·20 河南水灾影响，车均保费已现回暖迹象。车险综改满一年后，综合费用率由综改前 40.0%大幅压缩至 27.5%，综合赔付率由 56.9%提升至为 73.2%，头部公司盈利保持稳定。行业车险经营数据大透视（2011-2021）我们选取 55 家财险公司车险经营数据进行分组分析发现：1）综改后保费收入增速显著分化，2021年行业整体保费收入同比-5.7%，已连续四年增速下滑。2）保险金额快速提升，2021 年老三家保险金额增速分别为：平安财险（69.7%）>人保财险（66.5%）>太保财险（60.9%）。

3）行业整体承保利润向下，老三家维持稳定盈利水平，2021 年承保利润率维持在 1.8%（2020 年为2.5%）。4）简单赔付率陡增，系综改后商业车险预定赔付率提升及交强险责任限额翻番所致。中小公司样本赔付率增幅最为明显，2021 年中小公司样本车险赔付率为 83.5%（2020 年为 58.6%），部分中小公司有明显收缩车险业务迹象。综改前后车险市场竞争格局变化特点。1）抢抓家庭自用车业务成为业务良性循环的起点。2）各地银保监局对头部公司车险规模“限速”叠加偿二代二期工程引入“车险保费增速特征系数”因子，倒逼大公司进一步聚焦业务品质。3）中小公司经营难度加大的核心原因在于，自身难以真正掌握客户储备优势和业务实际风险状况。监管引导市场逐步由“费用竞争”转向“价格竞争”和“品质竞争”，对中小公司的获客能力和理赔水平提出挑战。

4）优化服务提升客户体验重要性愈发明显，提升续保率成为重要抓手。从寡头垄断分析综改前后市场竞争格局变化：一个微观经济学模型。我们通过建立微观经济学分析模型发现：大公司综改后各种措施都是在迈向低成本战略，充分发挥车险规模效应。车险市场呈现明显寡头垄断市场，综改后大公司以 MC=MR 确定均衡价格和承保数量，由于聚焦品质更优的家庭自用车业务，大公司以更低的价格提供了更多的承保件数，成本曲线下降，利润水平整体不受影响。中型公司作为接受价格者，承保利润由盈转亏，小公司亏损加大，系随着承保数量的增加，平均成本难以快速回落，甚至高于综改前的平均成本，也即 ATC 曲线处于综改前的上方（系中小公司进一步做大保费规模只能靠低质量业务，业务质量下滑带来的则是预期赔付成本的上升）。