保险行业2026年中期策略：资负两端高景气延续，估值修复可期

2026年上半年，保险行业呈现出"股价向下、基本面向上"的显著背离。截至6月5日，保险指数下跌22.8%，跑输沪深300指数26.8个百分点。然而，行业资负两端景气度持续向好：资产端受益于权益市场回暖，险企投资收益显著改善；负债端受益于居民存款搬家与分红险转型，新业务价值（NBV）延续双位数正增。这种基本面与股价的背离，恰为投资者提供了重要的布局窗口。

 

一、资产端：权益配置大幅提升，投资收益显著改善

权益配置比例创历史新高。 截至2025年末，7家上市险企股票+基金平均占比达17.4%，其中股票12.2%、基金5.2%；全年二级权益规模增速达59%，增加绝对额1.48万亿元。2026年一季度，行业股票+基金+长股投继续增长3,435亿元。配置风格上，险资由"红利-稳健"向"红利-稳健+成长"扩展，科技与先进制造敞口明显提升。一季度险资减仓高位通信与有色金属，加仓家用电器、银行、公用事业等高股息个股。

 

投资收益大幅改善。 受益于资本市场向好，2025年国寿、新华及太保权益总投资收益率均达约20%；考虑OCI权益资产浮盈后，除太平外上市险企权益综合投资收益率均超20%，驱动综合投资收益率超6%。虽然2026年一季度受地缘冲突影响，沪深300下跌3.89%，上市险企归母净利润合计同比-17%，但二季度以来权益市场回暖（沪深300上涨约8.2%），预计投资收益将明显改善。假设净投资收益率同比下降15bp，若权益投资收益率为15%，各上市险企均能实现4.5%以上的总投资收益率。

 

二、负债端：高景气延续，价值增长可期

新单与NBV延续双位数正增。 居民存款搬家延续叠加分红险相对竞争优势凸显，预计全年新单保费延续正增长。银保趸交压降叠加上市险企主动拉长缴费期限，有望带动margin提升，NBV预计延续双位数正增。2026年一季度上市险企NBV普遍保持较快增长，平均增速约30.3%。产品结构上，分红险的"保底+浮动"特质深度匹配居民较低风险偏好，已成为行业转型核心主线。

 

渠道质态持续优化。 个险渠道方面，外部增员环境改善叠加队伍转型成效显现，预计头部险企代理人规模有望迎来向上拐点。银保渠道方面，受益于"报行合一"深化（分红型演示利率统一至3.5%），头部险企竞争优势凸显——2026年前四月老七家险企银保期缴新单市占率同比合计提升10.4个百分点。新单负债成本快速下降，叠加长牛预期下投资收益率提升，行业盈利迎来趋势性复苏。

 

三、行情复盘：资金面扰动下的错杀

2026年以来保险板块走势可分为四个阶段：

 

阶段一（1月5-6日）： 开门红保费大超预期叠加春季躁动催化，保险指数上涨9.7%。阶段二（1月7日-2月）： 监管组合拳维护市场稳定叠加四季度利润预期下修，板块进入震荡消化阶段。阶段三（2月28日-3月）： 美以联合空袭伊朗引发中东局势升级，全球避险情绪升温，高β属性的保险板块出现阶段性超调。阶段四（4月至今）： 一季报利润不佳压制估值修复；5月以来科技抱团形成强大虹吸效应，资金持续从保险板块分流。

 

从个股表现看，β属性高且配置偏成长的新华相对抗跌，H股整体表现优于A股，国寿（高A/H溢价）与太平（25年利润高增+上半年利润低基数）实现小幅上涨。当前主要A股上市险企P/EV估值处历史低位——国寿/平安/太保/新华分别为0.60/0.57/0.44/0.58倍，已较充分反映低利率、投资收益波动和利润稳定性担忧。

 

四、投资建议：估值修复可期，静待催化

短期催化：Q2业绩高增确定性较强。 4月以来沪深300累计上涨约8.2%，若权益市场维持当前趋势，险企Q2投资收益将明显改善，叠加负债端延续高景气，净利润有望实现高增。25Q2期间沪深300仅上涨1.25%，基数优势亦较为明显。

 

中长期逻辑：资负两端全面改善。 负债端进入量价齐升的向上周期——居民储蓄迁移延续、头部险企市占率提升、存量负债成本下降、新增保单有利差益。资产端权益市场长牛慢牛预期叠加政策积极引导，保险资金入市持续；若长端利率随通胀超预期企稳回升，将进一步利好估值修复。

 

配置建议。 首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平；其次为利润表现稳健的中国太保A/H；关注长期价值标的财险标的。当前板块低估值、高股息属性凸显，前期受情绪冲击产生的错杀行情或已近尾声，随着市场情绪修复、基本面拐点确认，保险板块有望迎来系统性估值修复。