保险业2024年报深度：资产负债双轮驱动，利润增长与权益配置共振

核心摘要

2024年，中国保险业在资产负债两端协同发力下，交出了一份亮眼的成绩单。A股五大上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保）合计实现营业收入2.93万亿元，同比增长7.8%；归母净利润达4253亿元，同比增长22.4%。利润高增的背后，是投资端弹性释放与负债端结构优化的“双轮驱动”。寿险业务在预定利率下调和“报行合一”政策深化中，加速向分红险等浮动收益型产品转型，银保渠道价值贡献翻倍；财险业务则凭借车险与非车险的均衡增长，综合成本率普遍优化。尤为引人注目的是，上市险企在低利率环境下主动大幅增配权益资产，股票及权益基金平均占比提升至14.4%，推动总投资收益率同比提升0.4个百分点至5.4%，成为利润增长的核心引擎。展望2025年，行业有望维持8%-10%的保费增速，新业务价值（NBV）增速预计达28%，但需警惕资本市场波动与长端利率下行的潜在风险。

 

一、总体业绩：利润高增与季度波动并存

2024年，A股五家上市险企延续了2023年以来的修复态势，盈利能力显著回升。全年归母净利润合计4252.91亿元，同比增幅高达22.4%。这一增长主要得益于两方面：一是权益市场结构性行情带来可观的投资收益；二是寿险负债端价值转型成效显现，死差与费差贡献提升。

 

然而，从单季度表现来看，四季度出现了明显的业绩“急刹车”。受年末资本市场震荡加剧、部分资产减值计提以及季节性费用确认等因素影响，五家险企四季度合计录得净亏损约7亿元，而2023年同期则为盈利286亿元。这一反差提示投资者：尽管保险业长期向好的逻辑未变，但短期利润仍对资本市场波动高度敏感，尤其是权益仓位提升后，季度利润的波动性可能进一步放大。

 

营业收入方面，全年合计29281.29亿元，同比增长7.8%，在高基数基础上保持稳健增长。营收增长主要驱动力来自寿险业务续期保费和银保渠道新单贡献，以及财险业务非车险领域的快速扩张。

 

二、寿险：分红险崛起，银保渠道成价值增长主引擎

2024年是寿险行业深刻变革的一年。在监管持续引导降低负债成本、防范利差损风险的大背景下，传统固定收益型产品（如增额终身寿险）占比逐步下降，而分红险、万能险等浮动收益型产品重新成为主流。A股上市险企全年新业务价值（NBV）合计约1267亿元，同比增长35.8%，延续了2023年以来的高增长态势。

 

产品结构转型：从固定到浮动。

面对长端利率中枢持续下移（10年期国债收益率一度跌破2.5%），保险公司若继续大量销售预定利率3.0%的传统险，将面临严重的利差损风险。因此，行业主动引导消费者向“保证+浮动”收益的分红险迁移。年报数据显示：中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比已接近50%；中国太保分红险在新保期缴中占比提升至50%；新华保险四季度分红险占整体期交业务比例更是高达77.0%。这一转型不仅是短期应对低利率的权宜之计，更是行业中长期健康发展的根基——将部分投资风险转移给保单持有人，使保险公司资产负债匹配更加灵活。

 

银保渠道：从“规模贡献”到“价值贡献”。

在“报行合一”（即银保渠道佣金费用严格报备与执行一致性监管）政策推动下，银保渠道费用率大幅下降，渠道价值率显著提升。2024年，上市险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元，增速远超个险渠道。这意味着银保渠道已不再是单纯冲规模的“粗放型”通道，而成为真正的价值创造来源。中国平安、中国太保等公司通过深化与头部银行的总对总合作，推出定制化分红险产品，实现了网点产能和人均产能的双重提升。

 

个险渠道：提质增效仍在路上。

虽然个险渠道NBV绝对贡献仍占主导，但代理人规模继续收缩。五大险企月均代理人数量较年初再降约10%，但人均产能同比提升15%以上。这表明行业已告别“人海战术”，转向专业化、职业化的高质量代理团队建设。预计2025年代理人规模将企稳，人均产能继续提升5%-8%。

 

三、财险：承保韧性凸显，COR全面优化

财险业务在2024年展现出强大的经营韧性。人保财险、平安产险、太保产险三家头部公司合计实现保费收入10961.36亿元，同比增长4.3%，市场占有率合计62.6%，行业集中度保持稳定。

 

车险：稳中有进，综改影响消化完毕。

车险保费收入6457.66亿元，同比增长3.0%。自车险综合改革全面落地以来，行业已逐步适应“降价、增保、提质”的新常态。头部公司凭借更强的定价能力、更优的理赔服务和更低的渠道费用，实现了优于行业的增速。同时，新能源车险在保费中的占比首次超过10%，虽然当前赔付率仍偏高，但头部险企已开始积累差异化定价模型，长期有望成为车险新的增长极。

 

非车险：多元增长，健康险与农险领跑。

非车险保费收入4503.70亿元，同比增长6.2%，增速显著高于车险。其中，健康险、农险、责任险是三大增长引擎。健康险受益于“百万医疗”升级产品及税优健康险扩面；农险在政策支持下覆盖面持续扩大；责任险则伴随安全生产、环境污染等强制责任保险制度落地而快速扩容。

 

综合成本率：全面改善，承保盈利质量提升。

2024年，三家财险公司综合成本率（COR）均实现同比下降：人保财险从98.5%降至97.6%，平安产险从98.3%降至96.8%，太保产险从98.6%降至97.5%。费用率的下降是主要原因——“报行合一”在财险领域的延伸执行，有效遏制了手续费恶性竞争。赔付率方面，尽管自然灾害发生频率有所上升，但各公司通过巨灾模型和再保险安排较好地平抑了波动。三家头部公司均实现承保盈利（COR<100%），为集团整体利润贡献了稳定现金流。

 

四、投资端：加仓权益，增厚收益

2024年保险资金运用的最大特征是：压降固收底仓占比，系统性提升权益配置。这一策略转向的背景是：债券收益率已处于历史低位，无法满足负债端2.5%-3.0%的刚性成本；而权益市场在政策呵护和估值修复下，提供了较好的风险回报比。

 

权益配置：从“防御”到“进取”。

截至2024年末，上市险企债券投资规模虽仍保持增长，但平均占比较年初下降1.8个百分点至50%。与此同时，股票及权益基金平均占比大幅提升3.5个百分点至14.4%。其中，中国人寿、新华保险等增配幅度最为显著，部分公司权益仓位已接近监管上限（30%）。从配置方向看，高股息红利股（银行、公用事业、电信运营商）和代表新质生产力的科技龙头是主要增持方向。这一调整不仅直接增厚了当期投资收益，也通过FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）科目平滑了利润表波动。

 

投资收益：总投资收益率创新高，净投资收益率承压。

2024年，上市险企平均总投资收益率达5.4%，同比提升0.4个百分点，为近五年最好水平。权益资本利得是主要贡献项——沪深300指数全年上涨约8%，部分高股息个股涨幅超过20%。然而，净投资收益率（主要来自债券利息、存款利息、股息等稳定收益）平均同比下降0.3个百分点至3.2%。这反映了两个压力：一是新增及到期再投资资金面临更低的利率环境；二是高收益非标资产持续到期且难以找到替代资产。预计未来几年净投资收益率仍有下行压力，总投资收益率的弹性将更多取决于权益市场的表现。

 

资产负债匹配：久期缺口收窄但仍需警惕。

在加大权益配置的同时，保险公司并未放松资产负债久期管理。通过超长期地方债、特别国债的配置，部分公司负债端平均久期（约12-15年）与资产端久期（约8-10年）的缺口已从高峰时的6-7年收窄至4-5年。不过，低利率环境下“长钱短配”的风险依然存在，IFRS9新会计准则实施后，更多资产被分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益），这会加剧利润表对市场波动的敏感性。

 

五、趋势展望与风险提示

展望2025年，保险业有望延续“负债稳增、投资弹性”的格局。

寿险方面，分红险转型将进一步深化，预计全年保费同比增速约8%-10%，NBV增速约28%。随着消费者对浮动收益型产品接受度提高，以及银行渠道持续发力，行业价值率仍有提升空间。财险方面，车险将受益于汽车保有量微增和新能源车险渗透率提升，非车险在政策推动下保持两位数增长，综合成本率有望继续优化0.5-1.0个百分点。

 

投资端仍是决定利润弹性的关键变量。

若权益市场维持温和上涨（假设沪深300年度涨幅5%-10%），上市险企总投资收益率有望维持在5.0%以上，净利润实现10%-15%增长。若市场大幅波动，则利润可能再次出现季度性亏损。

 

需要重点关注的风险包括：

 

长端利率超预期下行：若10年期国债收益率跌破2.0%，固收类资产再投资压力将急剧放大，部分中小险企可能面临利差损危机。

 

资本市场剧烈震荡：当前权益仓位处于历史高位，市场一旦快速下跌，将对当期利润和偿付能力产生双重冲击。

 

保费增长不及预期：宏观经济复苏若弱于预期，居民可支配收入增长放缓，可能抑制高价值储蓄型保单的销售。

 

巨灾风险超预期：全球气候异常背景下，极端天气事件增多，财险赔付率存在上行风险。

 

结论

2024年，保险业以“资产负债双轮驱动”的战略实践，证明了其在低利率环境中的主动适应能力。通过负债端从固定收益向浮动收益转型，以及资产端从过度依赖固收向适度增配权益转型，上市险企成功实现了利润的较高增长。面向未来，行业仍需在“稳”与“进”之间寻求平衡——既要抓住权益配置提升带来的收益弹性，也要守住偿付能力和资产负债匹配的底线。对于长期投资者而言，当前保险板块兼具低估值（PEV普遍在0.5-0.7倍）和业绩改善预期，配置价值依然突出。但短期波动风险不可忽视，建议密切关注长端利率走势和权益市场动向。