保险行业2025年报综述：资负双轮驱动利润增长，上市险企增配二级权益1.5万亿

2025年，中国保险行业在资本市场回暖、监管政策优化及行业转型深化的多重因素推动下，交出了一份亮眼的成绩单。A股五大上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险）合计实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%，在高基数下仍实现稳健增长。

利润增长的背后，是资产端与负债端的“双轮驱动”。一方面，上市险企总投资收益率普遍回升至近十年高位，权益投资贡献显著；另一方面，人身险新业务价值（NBV）增速亮眼，财险综合成本率（COR）稳中有降，银保渠道价值贡献大幅提升。与此同时，上市险企在2025年大幅增配二级权益资产，规模增加约1.5万亿元，占新增保费比例超30%，成为投资端的重要增量来源。

然而，高增长背后也暗藏波动。受资本市场波动及新会计准则实施影响，部分险企在第四季度出现单季利润承压，凸显了高权益仓位下的利润敏感性。

�� 利润表现：高基数下稳健增长，单季波动凸显

2025年，A股五大上市险企合计实现营业收入约2.93万亿元，同比增长7.8%；合计实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4%。各家公司均实现正增长，其中中国人寿以44.1%的同比增速领跑，新华保险和中国太保分别增长38.3%和19.0%，中国人保和中国平安增速相对温和，分别为8.8%和6.5%。

表1：A股五大上市险企2025年核心利润指标

公司名称	营业收入（亿元）	营收增速	归母净利润（亿元）	净利增速
中国平安	10505.06	-	1347.78	6.5%
中国人寿	6156.78	-	1540.78	44.1%
中国太保	-	-	-	19.0%
中国人保	-	-	-	8.8%
新华保险	1577.45	-	362.84	38.3%
合计	约29281	7.8%	4252.91	22.4%

数据来源：国信证券、各公司年报

利润增长的驱动因素：

投资端弹性释放：2025年资本市场整体回暖，权益投资收益率显著提升，成为利润增长的核心引擎。

负债端结构优化：人身险产品结构转型（如分红险占比提升）和渠道改革（如银保渠道价值提升）有效改善了新业务质量。

税收政策红利：财政部、税务总局发布的《关于保险合同准则转换有关企业所得税处理事项的公告》，允许部分险企将保险合同准则转换产生的暂时性差异确认为递延所得税资产，并在2025年一次性确认，从而冲抵了当期所得税费用，显著增厚了利润。

单季波动：第四季度利润承压

尽管全年表现亮眼，但第四季度利润表现分化。以A股险企整体看，第四季度归母净利润合计约为-7.48亿元，同比下滑102.6%。这主要受两方面因素影响：

资本市场波动：四季度市场震荡，对以公允价值计量且变动计入当期损益（FVTPL）的权益资产价格造成冲击。

权益仓位提升：2025年下半年，险企持续增配二级权益资产，高仓位在市场回调时放大了利润波动。

 

⚖️ 利源结构：投资业绩贡献突出，税收因素影响显著

从税前利润的构成来看，2025年A股险企呈现出“投资驱动”的特征。

1. 保险服务业绩 vs. 投资业绩

保险服务业绩：合计约2570亿元，同比增长19.7%，税前利润贡献占比约46.9%。

投资业绩：合计约3012亿元，同比大幅增长39.3%，税前利润贡献占比约55.0%。

2. 利润增量结构

在税前利润增量中，投资业绩的贡献更为突出：

投资业绩：贡献增量937亿元，占比高达77.8%。

保险服务业绩：贡献增量443亿元，占比36.8%。

其他项：主要为税收因素影响，贡献增量-176亿元，占比-14.6%。

3. 税收政策的影响

新保险合同准则（IFRS 17）实施后，保险合同负债的计量基础发生变化，导致税前利润与应税所得之间存在暂时性差异。2025年发布的税收新规，允许险企将这部分差异对未来所得税的影响确认为递延所得税资产。部分险企选择在2025年一次性确认该项资产，从而大幅降低了当期所得税费用。例如，中国太平和阳光保险的实际税率分别同比下降51.7和24.1个百分点，直接推动了利润的超预期增长。

 

��️ 负债端：人身险价值高增，财险COR改善

人身险：NBV增速亮眼，银保渠道崛起

2025年，A股险企人身险业务实现“量价齐升”，合计新业务价值（NBV）约1267亿元，同比增长35.8%。

量增：新单保费合计约6962亿元，同比增长11.1%。

价升：新业务价值率（NBVM，以NBV/新单保费近似估算）提升约3.3个百分点至18.2%。这主要得益于“报行合一”政策减少了费差损，以及预定利率下调降低了负债成本。

渠道转型：银保渠道贡献核心增量

银保渠道成为2025年价值增长的最大亮点。A股险企银保渠道NBV合计约328亿元，同比暴增116.8%，对整体NBV的贡献占比提升9.7个百分点至25.9%。

中国人寿：银保渠道总保费1108.74亿元，同比增长45.5%；新单保费585.06亿元，同比大增95.7%。

中国太保：银保渠道规模保费616.18亿元，同比增长46.4%；新保期缴规模保费同比增长43.2%。

新华保险：银保渠道保费721亿元，同比增长39.5%，其新业务价值贡献已超过个险渠道。

产品转型：分红险成为战略重点

在低利率环境下，为降低利差损风险，各家险企纷纷加大分红险的销售力度。

中国人寿：分红险占个险渠道首年期交保费比重接近60%。

中国太保：分红险占新保期缴业务比重提升至50.0%，其中代理人渠道占比达61.4%。

新华保险：2025年第四季度，分红险占期交业务比重已达77%。

财产险：保费稳增，COR整体改善

以“老三家”（人保财险、平安财险、太保产险）为代表的头部公司保持了稳定的市场地位，合计保费约1.1万亿元，同比增长3.7%，市占率约62.6%。

在“反内卷”和“报行合一”政策推动下，行业竞争趋于理性，综合成本率（COR）整体改善：

人保财险：COR同比下降1.3个百分点至97.5%。

太保产险：COR同比下降1.1个百分点至97.5%。

平安财险：COR同比下降1.5个百分点至96.8%。

 

�� 投资端：增配权益1.5万亿，收益率普遍回升

权益配置：规模与占比双升

2025年，上市险企显著加大了权益资产的配置力度。

规模增长：截至2025年末，A股五大上市险企的股票投资金额合计约2.51万亿元，较年初增长75%，增加规模超1万亿元。若将基金（特别是权益类基金）纳入，二级权益资产规模增加约1.5万亿元，增幅达63%。

配置节奏：下半年增配力度更大，2H25增配规模约1.0万亿元。

资金来源：增配的二级权益规模，占当年新增保费的比例超过30%，显示险资入市步伐明显加快。

表2：上市险企2025年权益资产配置变化

指标	数值	同比增速/变化
A股五大险企股票投资合计	约2.51万亿元	+75%
股票+基金（二级权益）规模增加	约1.5万亿元	-
二级权益配置比例	约18%	提升约5个百分点，创历史新高

数据来源：华泰研究、各公司年报

投资风格：FVOCI与FVTPL并举

险资增配权益的路径呈现多元化：

FVOCI股票（高股息股）：作为“压舱石”，用于获取稳定股息。2025年，主要上市险企FVOCI股票配置比例平均提升2.4个百分点至5.4%，规模新增6338亿元。

FVTPL股票/基金（交易性权益）：用于博取资本利得。2025年，FVTPL股票和基金的配置比例上升至12.5%。

投资收益率：普遍回升至近十年高位

受益于权益市场的良好表现，上市险企总投资收益率普遍回升。

新华保险：总投资收益率6.6%，创近年新高。

中国人寿：总投资收益率6.09%，同比上升59个基点。

中国平安：总投资收益率6.3%，同比提升0.5个百分点。

 

�� 展望与风险提示

投资分析观点

部分券商研究观点认为，尽管2025年四季度业绩波动导致股价短期调整，但从中长期看，保险板块的价值重估逻辑依然成立。支撑因素包括：

政策引导：监管持续鼓励险资等中长期资金入市。

行业转型：“报行合一”、预定利率下调等政策有助于行业降低负债成本、提升业务质量。

资产端潜力：在低利率环境下，增配权益资产是险资提升长期收益的必然选择。

主要风险提示

监管政策超预期：如“报行合一”范围扩大、中短期产品监管收紧等。

长端利率超预期下行：将压缩固收类资产收益，加剧再投资风险。

权益市场大幅波动：高权益仓位将放大利润和净资产的波动性。

大灾风险超预期：可能导致财险赔付率短期急剧上升。