中国人寿2025年上半年业绩分析：稳健增长与分红超预期

在2025年上半年，中国人寿（601628.SH/02628.HK）交出了一份令人瞩目的成绩单。公司业绩稳健增长，分红情况也略超市场预期，显示出其在复杂多变的市场环境中所展现出的强劲实力和良好发展态势。

一、业绩概览：归母净利润与新业务价值双增长

2025年上半年，中国人寿的归母净利润达到409.3亿元，同比增长6.9%。这一增长是在多种因素交织影响下实现的，显示出公司业务的韧性和稳定性。其中，新业务价值（NBV）同比大幅增长20.3%，这一增长主要得益于公司在产品结构优化和销售渠道拓展方面的努力。尽管个险业务受到一些短期因素的影响，但银保渠道的强劲表现弥补了这一不足，推动了整体新业务价值的增长。

（一）利润波动与增长因素分析

从利润的具体构成来看，上半年净利润的增长并非一帆风顺。一季度，公司净利润同比增长39.5%，这一强劲增长主要得益于医疗及健康险赔付的优化，以及利率上行导致前期亏损合同的保险服务费用转回。然而，二季度情况发生了变化，净利润同比下降31.2%，主要原因是利率下行导致亏损合同再次确认保险服务费用，这使得保险服务业绩同比下降18.1%。尽管如此，投资服务业绩的相对稳定表现，以及“投资收益”科目的大幅增长，推动了上半年公司总投资收益同比增长4.2%，从而在一定程度上抵消了保险服务业绩下降的影响。

（二）资产配置与投资收益

在资产配置方面，中国人寿积极调整策略以应对市场变化。上半年，公司总投资资产规模达到7.1万亿元，环比年初增长7.8%。其中，公司显著增加了权益类资产的配置比例，“股票 + 基金”规模达到9708.4亿元，占总投资资产的比例从年初的12.2%提升至13.6%。这一调整在三季度权益市场持续上行的背景下，有望为公司带来更可观的投资收益，进一步推动利润增长。

二、分红情况：中期分红超预期

公司宣布的中期分红为每股0.24元，同比增长20%。这一分红水平略超市场预期，显示出公司在保持业绩增长的同时，也注重股东回报。在当前市场环境下，稳定的分红政策不仅能够增强投资者的信心，还能在一定程度上提升公司的市场吸引力。

三、业务板块表现：个险与银保渠道的分化与协同

（一）个险业务：短期波动与长期潜力

个险业务在2025年上半年受到一些短期因素的影响，如报行合一和分红险转型等，导致新单业务同比下降21.6%。然而，从长期来看，这些调整有助于优化业务结构，提升业务质量。随着预定利率下调，预计个险业务的价值率将得到改善，从而推动新业务价值的持续增长。

（二）银保业务：强劲增长与渠道优势

银保渠道在上半年表现出色，新单业务同比增长111.1%。这一增长主要得益于公司“1 + N”策略的实施，以及市场对银保产品的旺盛需求。银保渠道的快速增长不仅弥补了个险业务的短期不足，还为公司带来了新的增长点。展望未来，随着银保渠道的进一步拓展和深化，预计将继续为公司贡献可观的新单业务和新业务价值。

四、未来展望：维持增长预期与风险提示

（一）增长预期

尽管市场环境存在一定的不确定性，但中国人寿凭借其稳健的业务基础和灵活的经营策略，有望在2025年全年继续保持业绩的稳健增长。随着旧产品的集中退市，预计新单业务增速将得到提升，同时报行合一和预定利率下调也将推动价值率的进一步改善。公司预计全年新业务价值将维持两位数的增长，显示出对未来发展充满信心。

（二）风险提示

然而，市场环境的不确定性也带来了一些潜在风险。新单业务增速可能不及预期，长端利率下行可能对投资收益产生负面影响，以及销售队伍规模可能超预期下滑等，都是公司需要关注和应对的挑战。面对这些风险，公司需要加强风险管理，优化业务结构，提升运营效率，以确保在复杂多变的市场环境中保持稳健发展。

五、投资建议：维持“买入”评级

基于中国人寿2025年上半年的业绩表现和未来增长预期，分析师给予公司A股1XPEV、H股0.6XPEV的估值，对应的A股合理价值为53.79元/股，H股合理价值为32.33港币/股。维持A/H“买入”评级，显示出对公司未来发展的坚定信心。

综上所述，中国人寿在2025年上半年的业绩表现显示出其在复杂市场环境下的稳健经营能力和良好发展态势。尽管面临一些短期挑战，但公司通过优化业务结构、加强渠道建设和提升投资收益等措施，有望在全年继续保持业绩的稳健增长。对于投资者而言，中国人寿的稳健业绩和超预期分红，使其成为一个值得关注的投资标的。