再论寿险与地产——保险基本面梳理，地产走势与保险走势高度相关2010年至今，保险行业与房地产开发指数走势相关性较强;〉地产行情中，保险板块通常表现较好。基本面来看，地产对保险影响几何?测算:显著提高净利润、投资收益率与内含价值上市险企并未全部公开披露准确的地产持仓情况，我们根据已披露公司情况对行业地产持仓情况进行假设;测算结果:平安、太保对于地产的敏感性相对较高，若地产资产可以整体修复30%，则可以带动总投资收益率修复1.1-1.4%、EV修复4.4-6%。01地产修复将如何影响估值?近十年PEV反弹共性:资产端修复是主要驱动01地产修复将如何影响估值?从投资收益率到估值:若地产修复将带来较大上行空间>复盘来看，保险估值修复并不依赖负债端的改善;>资产端的修复最终落脚点是险企投资收益率的改善。

01地产修复将如何影响估值?个股表现表现最好的个股并不一定是对地产敏感性最高险企;或许由于地产上行周期通常与整个资产端的改善存在部分重合，资产端敏感性更高的公司更容易收益。02保险当前投资建议回归资产端主线，向上弹性充足回归资产端主线，向上弹性充足负债端:队伍规模趋于企稳截至2024Q1，国寿、平安代理人数量分别为62.2和33.3万人，相比年初分别下降1.9%、4.0%，其中国寿环比23Q4降幅继续收窄。从NBV整体增速以及银保保费来看，个险NBV增长较好，推测行业人均NBV同比大幅增长;≥渠道作为先行指标，预期后续负债端难成估值拖累。回归资产端主线，向上弹性充足资产端:对资本市场敏感性增强≥新单角度来看，平安对于利差的依赖程度相对较小。>存量角度来看，太保对于利差的依赖程度相对较小。

02回归资产端主线，向上弹性充足资产端:资本市场修复概率较大>政策趋势来看，权益及利率修复概率较大，保险板块预计将获得较好表现;重点推荐负债端稳健、对资本市场敏感性较高的中国人寿。风险提示风险提示1、资本市场大幅回调:上市保险公司投资资产中持有债券及股票资产，如果市场出现大幅回调，将会导致投资收益下降，进而拖累整体业绩。2、监管政策收紧:保险公司作为持牌金融机构，各项业务开展受到严格监管，如果监管政策收紧，将会对业务收入产生较大影响。分析师声明、法律主体声明及其他声明长江证券分析师声明本报告署名分析师以险触的职业态度，独立、客观地出员本报告，分析逻钢基于作者的职业理解，本报告满维准牌地反映了传者的研究观点。作者讯得报的任部分不前的，不气，也将与本腊跆中的郧排帷约鞫呱妩龂颅有睐钺雎联系,特此声明。法律主体声明本报告由长江证券股份有限公司及/域其附属佩机构(以下简称「长江证券」或|本公司」）制作，由长江证券股份有限公司在中华人民共和国大地区发行，长江班券股份有帮躲公司具今中国迢盗会柯腔股资咎酗络赍6荻。

箴礶l珑钤件可证编号为:10060000。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格书编号已披露在报告首页的作者姓名旁。在诳守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由长江证券经纪(香港)有限公司在香港地区发行，长江证券经纪(香港)有限公司具有香港砀券及期5事务企熊委员会的拍的”既还砂提的前见”,业务细孩搭(N四战箫股没省管舔动，怏编号为:AXY608。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。其他声明本报巴并华针对钺商图发迷、发布给在当地法锋或褴管瓠则下不允许被接措发送、发布的人员。本公司不会因接收人收到本报估而现其j滨户．本报的的信向来涯于公开资料，本公司时这些信息的准确性和定整性不作任何题汇，也不保滋所包合信朗和建议不发生任何变更。