寿险“开门红”,产险成本率承压——保险行业2024年一季报业绩综述证券研究报告1、2024Q1 总览盈利： 受今年一季度资本市场震荡，及去年同期高基数影响，2024Q1,   除太保利润微增外，其他各险企归母净利润均同比下降，具体增速为：太保(+1.1%>平安(-4.3%)>国寿(-9.3%)>人保(-23.5%>新华(-28.6%),各险企ROE 亦普遍下降。规模：2024 Q1, 各险企营收同比增速分化，净资产大部分均增长，国寿营收、净资产增速占优，分别为+14.4%、+46.6%。2、分业务情况寿险：①NBV:2024Q1, 各险企NBV均延续快增，实现“开门红”,同比增速具体为：人保(+81.6%)>新华(+51%)>太保(+30.7%)>国寿(+26.3%)>平安(+20.7%),新业务价值率的大幅提升是核心驱动因素。②新单保费：仅太保微增，其他险企均下降，各险企优化业务结构，减少趸交产品，增加长期交产品，致使新单保费规模下降。

产险：①总保费：2024Q1,  平安、太保、人保均稳定增长，同比增速：太保(+8.6%)>人保(+3.8%)>平安(+2.8%)。②综合成本率(COR):2024Q1, 受冻雨灾害及出行恢复影响，总体COR 抬升，平安、人保同比分别上升0.9pt、2.2pt,太保或受益于业务品质管控，及体系化能力建设方面的成效，进而逆势优化0.4pt。投资 ：2024 Q1, 投资规模均平稳增长；总投资收益率普遍下降，太保、新华、国寿同比分别下降0.4pt、0.6pt、1pt。偿付能力：相比上年末，2024Q1 末，寿险偿付能力大部分下降，核心综合偿付能力平均降幅3.2pt/9.6pt;产险偿付能力小幅波动，核心综合偿付能力环比分别+2.9pt/-2.9pt。

3、投资建议展望：①资产端：新“国九条”强调进一步深化资本市场改革，未来超长期特别国债发行将缓解“资产荒”压力，政治局会议传递地产政策的积极信号，保险资产端预期改善。②负债端：受去年高基数影响，预计今年二季度寿险NBV 下降。投资建议：保险板块低估值、低持仓，受益于资产端股市、利率及地产预期向好，板块将迎来阶段性修复机会，个股推荐资产端高弹性的中国人寿、改革转型成效显著的中国太保、地产风险缓释的中国平安，以及产险龙头强者恒强的中国财险。

4、风险提示：宏观经济失速；地产风险扩大；长端利率大幅下行；资本市场大幅波动；严监管政策加剧。浙商证券股份有限公司展望及投资建议，负债端及投资端展望般资建议分业务情况，寿险产险股资偿付能力24Q1 总览盈利情况规模变化24Q1 总览，盈利情况规模变化归母净利润：2024 Q1,  整体呈现下降趋势，除太保增速为+1.1%外，其他各险企均有不同幅度下降，同比增速具体为：太保(+1.1%>平安(-4.3%)>国寿(-9.3%)>人保(-23.5%>新华(-28.6%),净利润的下降主要受到今年一季度资本市场震荡，及去年同期高基数影响。加权ROE: 2024Q1, 普遍下降，新华ROE值位列第一，具体为：新华(4.97%)>太保(4.6%)>国寿(4.31%>平安(4.1%)>人保 (3.7%);下降幅度方面，国寿降幅较大，具体为：平安(-0.2pt)>太保(-0.3pt)>新华(-0.89pt)>人保(-1.3pt)>国寿(-1.7pt)。

数据来源：公司公告，浙商证券研究所。净利润：除太保微增外，其他均降盈利情况，ROE普遍下降营业收入：2024 Q1, 各险企同比增速出现分化，国寿增速较快，具体为：国寿(+14.4%>太保(+1.1%>人保(+0.7%>平安(- 3.2%>新华(-8.7%),国寿主要得益于新准则口径下，公允价值变动收益大幅增加。净资产：2024 Q1, 除新华有所下降外，其他险企均实现同比增长，国寿增速最快，具体为：国寿(+46.6%>太保(+3.3%)>人保 (+1.4%)>平安(+0.7%)>新华(-10.5%)。数据来源：公司公告，浙商证券研究所。规模变化分业务情况寿险，产险，投资偿付能力NBV: 2024Q1,NBV 同比增长显著,实现开门红，增速具体为：人保(81.6%)>新华(51%)>太保(30.7%)>国寿(26.3%)>平安(20.7%),新业务价值率的大幅提升是核心驱动因素。