险资配置思路与入市考量险资配置基本框架:中长期的战略资产配置(SAA)和战术责产配置(TAA)相结合。针对不同时间维度,保险公司资产配置思路可以分为三层，降序依次为:战略资产配置(SAA)、动态资产配置(DAA)、战术资产配置(TAA).实践层面,国内大部分保险公司主要做的是SAA和 TAA。制定SAA的三步骤:确定整体方案、在整体方案的榧架下确定各产品投资账户的配置方案、使用长期动态模拟验证方案有效性,(1)利用马科维兹或其他模型,使用偿付能力充足率作为衡量整体风险的核心指标,确定公司整体战略资产配置备选方案,并采取多指标综合打分体系筛选方案。

(2) 在整体方案基础上,结合负债特征对各产品投资账户进行资产配置。(3)根据各大类资产跨周期经济假设产生未来长期的随机经济情景，并输入资产负债联动模型，完成对投资收益、资产负债、利润等关键指标的模拟，从而验证方案的有效性。TAA主要内客:上一投资期运作回顾、宏观经济和市场分析、战术资产配置确定、风险测量、调整方案。战术资产配置方案是对大类资产的二级配置进行确认,根据宏观经济与市场分析决定高配/低配/标配某类资产。与SAA保持一致，TAA亦强调对风险的控制,突破上限反映方案过于激进，而突破下限则意味着投资不足,一般而言，由于险资对于安全性的要求较高，原则上会多配置低波动资产,少配置高波动资产。保险贲金配置主要有三个方向:(1)利率敏感性较低且不受公允价值波动影响的资产;(2)利率敏感性校高且以公允价值计量的责产;(3)利率教感性较低但以公允价值计量的资产,目的在于获取超额收益。

大类资产配置上，行业与上市公司均主要配置固收类资产,其中以债券作为主要构成,过去非标作为增厚收益的手段之一，但在“资产荒”背景下或面临非标转标,预计部分资金将增配权益类资产。险责权益配置尚有提升空间,高股息、低估值、低波动、高roe资产或受险资青味。险资当前权益类资产配置较监管上限仍有一定提升空间,但在新准则下更多的权益类资产以FVTPL计量，加剧报表波动,一定程度上限制了险资权益配置。但同时，通过指定 FVOCI或者权益法计量,可以一定程度上规避持有标的公司股价波动对报表的影响,熨平报表波动。我们认为,新准则背景下,高股息、低估值、低波动、高roe资产有望受到险资青睐,煤炭、银行、石油石化等板块或受险资增配。

投资建议:红利热潮中,险企既是资金方,亦为高股惠标的池重要一员。我们认为,上市公司预计将积极响应“提质增效重回报”,红利资产将保持一定热度，推荐基本面稳健的高股息品种中国太保;若宏观经济复苏加速、地产风险显著化解，建议关注中国平安。看好后期市场明显回暖后弹性品种表现,推荐新华、国寿。中国财险仍可作为防御性的投资选择,同时可关注中国人保，且长期来看，高股息+稳定市占率+逐步完善的风险管理体系,攻守兼备。风险提示:监管政策变动、长期利率持续下行、权益市场震荡、地产风险上行重点公司盈利预测、估值及投资评级投资主题报告亮点本篇报告从险资配置的基本框架出发,从思路上理解配置动作。在此基础上深入讨论新准则下险资权益配置的考量与约束，并通过对高股息策略及近期险资举牌的解读，讨论险资进一步配置的方向。最后提出险企既是资金方也是高股息标的池重要一员的观点，建议把握红利资产配置热度。投资逻耕险资配置遵循自上而下的思路，在SAA基础上进行 TAA,强调风险约束下实现最低投资目标。

从配置作用进行划分，保险资金主要有三个方向:(1)利率敏感性较低且不受公允价值波动影响的资产;(2)利率敏感性较高且以公允价值计量的资产;(3)利率敏感性较低但以公允价值计量的资产，目的在于获取超额收益，以权益类资产为主。当前行业与上市公司权益配置均尚存提升空间,但增配受负债端匹配、偿付能力约束、报表波动以及业绩考核等多因素约束。长期持有高股息资产获取稳定现金流，指定为FCOCI 能够熨平权益配置对报表波动的影响，契合险资需求。此外,通过举牌并以权益法核算长股投(持股20-50%)或使用FVOCI计量(持股5-20%)，也能够一定程度规避股价波动对报表的影响。因此,我们预计新准则背景下，高股息、低估值、低波动、高 roe资产有望受到险资青睐，煤炭,银行、石油石化等板决或受险资增配。险企既是资金方,也是高股息标的池重要一员。横向比较,保险板块具备高股息、低估值、低波动特征,同时主要上市险企基本面稳健、历年分红稳定。