优供给、化风险、稳增长，强者恒强趋势明晰2024年保险行业投资策略述往事：投资波动及新、旧会计准则双重影响下，9M23归母净利润表现低于预期。新准则下，A股上市险企9M23归母净利润-17.8%。1）人身险：NBV同比高增，主因为新、旧产品切换推动储蓄类产品配置需求前置释放。2）财险：强台风等灾害及出行恢复影响下，9M23三大财险公司承保利润yoy-45.7%，Q3三大财险公司合计承保亏损35.18亿元。4）投资端：市场波动影响投资表现，对利润造成拖累。

思来者：展望2024年人身险NBV有望保持增长，财产险承保利润有望实现回升资、负匹配关注度提升态势下，利润有望恢复增长。人身险：1）新单有望增长：高质量转型持续推动态势下人均产能有望保持增长，代理人收入提升有望助力增员恢复、提升人员留存。预计储蓄型保险需求保持稳健，保障类产品销售情况有望改善；预计“报行合一”不会影响对银保渠道关注度提升趋势。2）NBVM或将改善：销售费用管控+渠道、产品结构均衡预期下NBVM有望提升。

财产险：1）保险服务收入有望增长：费用管控影响下，市场竞争趋于理性预计头部公司市占率有望保持稳中略升态势。2）综合成本率有望改善：2023年台风等灾害影响下车险、非车综合成本率显著承压，为2024年业务改善奠定良好基础，头部公司持续优化业务结构、控制业务成本，在此态势下，预计2024年综合成本率有望改善。投资分析意见：三季报披露后，此前市场对于资产端表现的隐忧落地，叠加开门红管控政策出台等因素影响下板块已出现明显回调先控利差后控费差险企作为经营主体重回行业C位建议把握供给侧改革中的确定性机会。

我们认为，当前股价已反映出市场对于24年开门红的“弱”预期，但是是否真“弱”仍有待观察：一方面监管关注的是指定生效模式及其潜在风险，并未再提“弱化开门红”；另一方面，在客需稳健、产品相对优势仍存、人力规模步入缓幅波动的态势下，业务平台的支撑因素优于去年同期。下阶段资产端或将迎来政策催化，板块beta属性有望凸显，化风险+长钱入市有望助力板块估值修复，推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。

风险提示：政策趋严风险、利率下行风险、市场波动风险、大灾风险。《核心观点：优供给、化风险、稳增长，强者恒强趋势明晰1.述往事：外部环境复杂多变，保险公司资产、负债表现分化2.思来者：变革中藏有机遇，行业转型态势下头部机构优势凸显主要内容年内板块主要经历两轮行情：1）一季报NBV增速实现行业性由负转正，上市险企利润同比高增，市场预期大幅改善，助力板块估值快速修复；2）7月政治局会议提及宏观政策调控、促消费、房地产及地方债务处置、活跃资本市场，保险板块资产、负债双向受益助力估值快速提振。?截至11月10日，年内申万保险指数下跌9.0%，跑输沪深300指数1.6pct（沪深300年内下跌7.4%）。?年内板块主要经历两轮行情：一季报行情（4/27-5/8上涨19%）、政策强预期驱动（7/24-8/3上涨14%）。

图1：2023年申万保险II及沪深300指数累计收益率《1.股价表现：年内板块经历两轮行情，H2监管政策趋严、利润承压等因素影响下板块跑输大盘政治局会议召开，提及宏观政策调控、促消费、房地产及地方债务处置、活跃资本市场，保险板块资、负双向受益。一季报披露，NBV实现行业性转正，新准则下利润同比高增，基本面改善预期逐步被市场认可监管计划停售主力产品3.5%增额终身寿险产品的消息释出，对后续NBV增长带来影响银保“报行合一”、保险销售新规、开门红严控政策等陆续释出，板块出现较大幅度回调。25%—申万保险II—沪深300开门红及一季报业绩改善催化-10%-5%投资表现承压、会计准则变更双重因素影响下，9M23归母净利润表现不及预期。