周观点:本周非银板块持续晨荡,保险/券商行情继续向上分别需要alpha催化/beta 环境支持。本周券商指数-1.4%，保险指数-0.1%。券商和保险板块持续震荡显示出前期利好已经逐步兑现在股价之中，行情的继续走高分别需要保险负债端的持续超预期和券商所需的beta环境支持。保险板块:定价利率下调影响或小于预期,当前仍有交易负债端超预期的空间。我们认为，定价利率的下调影响或小于预期。一方面,老产品停售有望在短期内刺激保险销售达到阶段性高点,我们预计负债端增速或将达到年内高点，因此保险或仍有为期两到三个月的交易窗口,交易的核心将是年内负债端增速超预期的程度。

另一方面，即便定价利率下降,在未来一年可预见的低利率宏观环境下,年金险产品仍具有收益优势。券商板块:beta 或是年内支持板块上涨的唯一期待。我们认为，在财富管理/资产管理/衍生品等曾经的 alpha业务全面承压的情况下，今年年内支持券商板块行情的关键在于beta。经济复苏不及预期的弱修复背景下，具有一定强度的财政乃至货币政策是值得期待的催化券商上涨的beta。我们建议券商板选股思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性(经纪/自营占比高)两个维度。

个股层面，建议关注:(1）保险方面，关注负债端持续超预期，增速最快的中国平安/中国太保。(2)券商方面，关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。核心数据追踪:1)经纪业务:本周日均股基成交额9641亿，环比-15.2%;年初至今日均股基成交额10591亿,同比+1.9%。2)融资融券:截至5月18日(19日数据未更新)，两市两融余额为1.62万亿,环比持平,较年初+5%。3)投行业务:本周10单IPO上市,较上周增加3单;年初至今IPO规模1531亿，同比-43%。本周12单再融资,较上周增加6单;年初至今再融资规模4217亿,同比+10%。4）公募基金:本周普通股票型、指数型基金平均预估申赎比分别为1.04、1.11，预计资金净申购;偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.75、0.62,预计资金净赎回。新发基金方面,本周新成立权益基金规模51亿元;年初至今新成立权益基金规模1334亿,同比-24%。

基金经理行为方面,5月共9只基金暂停大5)场外衍生品:截至23年3月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.92万亿,环比+7%/同比-8%。额申购，28只基金放开大额申购,或一定程度上显示基金经理对后市判断偏积极。6）国债收益率:截至5月19日，中债国债10年期到期收益率为2.72%,较上周+1bps,较年初-11bps;十年期国债750移动平均为2.93%，较上周小幅上行,较年初+1bps。截至5月19日，券商板块PB(LF)1.21x，位于2018年以来13.5%分位数;保险方面,国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.87、0.61、0.52、0.44、1.64及0.15，分别处于自2012年来的37.0%、9.0%、12.5%、10.0%、27.9%及5.9%分位数。

风险提示:改革推进不及预期;资本市场大幅波动;居民资产配置迁移不及预期。1.周观点本周非银板块持续震荡，保险/券商行情继续向上分别需要 alpha催化/beta环境支持。本周券商指数-1.4%，保险指数-0.1%。券商和保险板块持续震荡显示出前期利好已经逐步兑现在股价之中,行情的继续走高分别需要保险负债端的持续超预期和券商所需的 beta 环境支持。保险板块:定价利率下调影响或小于预期，当前仍有交易负债端超预期的空间。我们认为，定价利率的下调影响或小于预期。一方面，老产品停售有望在短期内刺激保险销售达到阶段性高点，我们预计负债端增速或将达到年内高点，因此保险或仍有为期两到三个月的交易窗口，交易的核心将是年内负债端增速超预期的程度。另一方面，即便定价利率下降，在未来一年可预见的低利率宏观环境下，年金险产品仍具有收益优势。