感恩有您一路相伴锁定高预定利率交流会新的挑战，不断影响着我们个人生活，考验着政府……2022，挑战不断升级粮食安全抗击疫情中美关系俄乌战争国际贸易泡沫问题能源危机疫情，战争，能源危机，物价上涨，贸易受阻，拉动内需，金融风险，通胀一个“超级不确定的时代”时间不确定地点不确定方式不确定主体不确定损失不确定影响不确定……风险剧增风险正在野蛮进化风险正在致命进化风险正在无序进化风险的发生更加复杂与多变……后疫情时代2022年5月12日，因4月份陆续到期的4笔美元债利息，无法在相关的宽限期内偿还，融创向债权人致歉，主动官宣“爆雷”。2021年7月19日，广发银行申请冻结恒大1.32亿元资产，引发恒大违约恒大，融创实质性债务违约大家都知道地产开发商超级有钱，但你以为开发商是靠着卖房子挣钱吗？

不，过去二十年土地价值的增值，才是房地产利润的主要来源。而开发商的做法也很简单：利用金融杠杆“借鸡生蛋”，通过囤地来赚钱。假设开发商卖价值1000亿的房子，能有10%的利润，就是赚100亿；但在房地产行业上行时期，开发商会惜售，比如只要在我手里持有两年，价值可能会变成2000亿，这一下利润就变成了1100亿。所以说，按部就班卖房子挣的钱，和拿地囤地相比，真的是小case。那么怎么才能多拿地呢？一方面你得有钱，把金融杠杆拉到极致，另一方面要保证销售回款能维持资金流，这两件事必然要仰仗着各路金融机构的钱。开发商也默默做起了一个罗圈贷，比如有个新项目A需要贷款，那抵押物怎么办呢？他们会拿着项目B的土地证抵押给银行，从而给A项目放款，等A项目卖完回款之后，再把款转给项目B。

项目一多，开发商的资金周转，就成了5个盖子盖10个瓶子的问题。而当房地产市场一旦逆转，市场预期变化，就可能出现系统性崩塌，也就是“暴雷”。那么影子银行的核心风险，就在于实质上构建了类似表内业务的“资金池”，但是又缺乏相对应的监管。人们经常提到的影子银行或者说表外业务的几个优势，比如表外业务不消耗风险资本，这方便表外业务加杠杆；表外业务不占用信贷额度，不适用于统一授信规定，这方便表外业务规避严格的表内授信规则；表外业务可以适当消化不良，这方便表外业务粉饰财务报表；表外业务可以通过层层嵌套，投向房地产、平台、三高一剩等限制性行业，这方便表外业务赚取丰厚的政策套利。在央行的通稿中，指出影子银行一定程度上干扰了宏观调控，提高了社会融资成本，影响了金融服务实体经济的质效，加剧了风险的跨行业、跨市场传递，因此监管之手重重落下。

明白了资管新规出台背后的监管诉求，我们就容易理解具体的监管条款。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》全文通知一共三十一条，接近1.2万字，其核心主要是两项，一是在吸收资金的时候，打破刚性兑付，使得影子银行的杠杆率大大降低，二是规范资金流向，使其符合宏观调控方向和监管要求。首先来看打破刚性兑付。打破刚性兑付是监管精神，打破刚性兑付的具体手段，就是净值化。如何理解净值化？想象一下购买了一支股票型基金，购买的成本是1元，过了一个月，变成1.1元，又过了1个月，变成了0.9元，这就是净值化。净值化之后，所谓的保本、刚兑等问题，也就自然消失了。