保险Ⅱ行业“联合健康”深度解析及对我国的借鉴意义核心观联合健康简介:美国最大的健康保险和健康管理服务集团。(1)美国医疗费用高速增长，管理式医疗HMO概念被提出之际的1974年,公司由医生和保健专家发起设立，并不断创新和并购扩大客户基数和业务范围，健康险覆盖美国13.1%的人口,业务遍布美国50个州和全球130个国家;（2）业务结构趋于均衡,ROE持续走高。公司业务为健康险UnitedHealthcare和健康管理服务Optum,利润率较高的 Optum收入占比由06年的12.2%提升至20年的40.4%,推动ROE由21.5%提升至25.02%，远高于同业的安森（17.2%)、哈门那（22.3%)、信诺（11.2%)。(3)ROE的提升推动股价持续创新高。截至目前,公司股价10年接近翻10倍，静态PB估值高达6.23x,远远高于同业。

联合健康发展背景:商业保险为主的医疗体系、高昂的医疗成本催生管理式医疗发展。20年美国公共/商业医疗保险覆盖34.8%/66.5%的人口，20年人均医疗费用高达1.16万美元,“看病贵”是美国医疗体系的核心痛点,1973年颁布《健康维护组织法案》,鼓励HMO发展。健康险:收购+医疗服务,保费与盈利能力齐飞。健康险包括:老年人及退休、社区和州救济业务、雇主及个人业务、全球业务，06-20年保费收入CAGR为 8.2%。公司优势在于:(1）丰富的医疗资源，20年公司医疗网络包括140万民医生和6500家医疗机构,为客户提供更好的健康医疗管理;(2)医疗成本低于同业,20年医疗赔付率为79.1%,低于哈门那（83.1%)、安森（84.6%）和信诺(79.4%)，主因公司凭借Optum降低医疗成本;(3）强大的客户资源,与美国退休协会签署排他协议，20年公司来自于CMS的保费占比高达 36%。健康管理服务:发展迅速。

Optum是公司健康管理与服务子公司，主要分为 OptumHealth(健康管理业务)、 Optuminsight(信息技术服务)、OptumRx（药品服务管理）三个板块,随着业务范围的扩大和技术对外的输出,Optum贡献的收入比重由2006年的12%提升至40%，并且投入产出比的提升，Optum的营业利润率由2010年的4.8%提升至2020年的7.4%，其中信息技术服务的营业利润率高于其他两个板块。投资建议:考虑到医疗体系的差异（美国以私立医院为主,医药分家;中国以公立医院为主，医药不分家)、医保体系的差异(美国以商业健康险为主,中国以基本医保为主)等综合差异，打造“中国版”的联合健康较难,但通过医疗和养老服务进行差异化竞争,信息技术的发展有望促进保险业务发展和降低成本,因此综合推荐医疗健康管理布局较早的中国平安(A/H)、中国太保(A/H)、友邦保险(H)。

风险提示。健康管理不达标;利率超预期下行，房地产行业风险蔓延。一、公司简介:应运而生,保险与健康管理深度协同(一）历史沿苹:应运而生，创新提升竞争力、收购拓展业务边界联合健康是美国最大的健康保险及健康管理服务集团，主要经营健康保险和健康管理服务。集团成立于1974年，由医生和医疗保健专家发起设立，最初主要经营健康险，之后逐渐拓展至健康管理服务和信息技术服务，且经营地区由美国拓展至全球。公司发展历史可分为三阶段:一是发起设立阶段。

20世纪70年代由医疗政策专家Paul Ellwood和创业家RichardBurke创立，其中Ellwood是关国管理式医疗HMO之父，在1965年美国正式实施Medicare和Medicaid等社会医疗保险后，美国医疗费用开启高速增长阶段，卫生费用占GDP比重由1965年的5.6%提升至1975年的7.9%，在卫生费用大幅增长的背景下，Ellwood在1970年首次提出管理式医疗HMO的概念;而Burke最开始受Ellwood的聘请帮助管理HMO，经过了多年的HMO的管理，在1974年建立了联合健康的前身“Charter Med lncorporate”, 1977年正式成立联合健康公司，成为其前身的母公司。联合健康诞营运而生，出生于美国管理式医疗HMO开启的年代。

并且由医疗政策专家和HMO管理专寡联合建立，诞生之初便蕴含了医疗他康管理的基因，为后续公司的产品创新和收购兼并莫定了基本方向.二是产品创新和信息技术管理阶段。20世纪70至90年代，集团进行了一系列创新，包括老年医疗产品、疗养院个人护理计划、药品福利管理、移植网络、Al智能系统等。公司通过不断的产品创新和信息技术管理等方式，不断的拓展业务的范围，并且提升客户的健康管理体验，增强粘性，也为公司与政府主体建立良好的合作奠定基础。