2023年报数据符合预期，负债端高景气+资产端回暖有望驱动全年业绩改善(1)2023年 NBV 增势强劲且质效指标持续改善，受投资收益拖累净利润承压，分红率稳中有升好于我们预期,经济假设调整带来EV下修,EV可信度进一步增强。个险和银保转型见效、高完价产品停售催化下，2023年 NBV增逸强劲(可比口径):人保人身险+105%/新华保险165%/中国平安+36%/中国太保+31%/中国人寿+14%。受权益市场波动及高基数(2022年19未重述)拖累投资端整体下滑。受疫后出行率提升和大灾多发影响,财险综合成本率整体提高。(2)预计上市险企2024年开门红供需两端较好,叠加预定利率下调和报行合一推行,产品 margin有望明显提升,监管持续引导万能和分红险结算利率下降,全年看行业赍债成本有望持续下降。我们预计上市险仑2024Q1 NBV 同比延续增长。

中国人寿和中国平安预计约10%，中国太保预计约20%.(3)监管层多措并举持续降低行业负债成本和利差损风险,上市险企积极转型拥抱监管，2024年行业负债成本有望明显回落，头部公司市占率持续提升，上市险企负债端有望廷续高质量增长;目前寿险传值核心受资产端压制,关注经济复苏预期带来的 beta傕化:权益市场同比修复利于净利润改善，股息率向好有望支撑寿险估值，截至4月9日A股股息率分别为中国平安6.05%、中国财险5.23%、中国太保4.39%、新华保险2.85%、中国人寿1.54%:推荐负债端稳健且资产端弹性大的中国人寿，推荐负债端高质量增长且估值较低的中国太保,推荐股息率较高、寿险转型持续见效的中国平安,推荐财险行业龙头高股息标的的中国财险。

假设调整和投资收益负向偏拖累EV增速,权益市场波动拖累归母利润(1) EV:2023年末上市险企EV及较年初变动分别为:中国人寿1.26万亿元42.4%、中国平安1.39万亿元/-2.4%、中国太保5295亿元/+1.9%、新华保险2505亿元/-2.0%、中国人保3765元/+0.2%，主因权益市场波动导致投资回报偏差和调整EV 经济假设变动影响预期回报。我们测算上市险企调整经济假设对寿险EV 的影响分别为中国人寿-2.5%、中国平安-10.7%、中国太平-5.9%、中国太保-3.6%、新华保险-3.4%、人保寿险-9.3%。(2)业绩表现:全年净利润同比承压，承保端贡献稳定，投资端受权益市场波动+新金融工具准则重塑影响下滑，上市险企CSM余额同比下降，新业务CSM同比增速保持较快，中国太保存量CSM占合同负债比重和新业务CSM阿比增速表现较优。

寿险转型带动新单+margin均改善,财险COR提升,投资端为拖累项1)寿险:全年NBV 增势强劲,新单保费和margin均有改善。新单保费同比保持正增长，新单保费增速分化差异受同期基数、渠道新单增速差异影响。多数险企margin改善主要受益期交新单占比提升、产品结构优化。银保渠道价值占比提升,中国太保银保期交新保和NBV同比高增。

个险人力规模降幅收窄,活动丰持续改善，个险人均产能明显提升，保险继续率有效改善。(2)财险:COR提升受由行率提高与巨突发生影响,上市险企2023年财险综合成本率均有提升,中国财险提升1.2pct至 97.8%平安财险上升1.1pet至100.7%，太保财险上升0.8pct至97.7%。车险业务受益乘用车以及新能源汽车销量增长表现稳健,非车险方面除人保财险和太保财险COR 均有改善，中国平安受保证险业务影响较大。(3)投资端:投资资产规模稳步增长,投资收益率受市场波动拖累。资产配置结构方面,上市险企债权类资产占比均有提升,权益类资产占比中国人寿和中国平安有所提升,(4)偿付能力:部分险企核心偿付能力充足率环比下降明显，预计将发行资本补充债用于补充核心资本。风险提示:保险需求复苏不及预期;寿险转型进展慢于预期:长端利率下行及资本市场波动风险。