核心观点一、公司概况:管理层稳定，规模增长迅速。阳光保险是大型民营保险集团，股权结构分散、管理层稳定，保费持续增长，人身险、财产险市场份额均处于市场前列。从地域分布来看，公司在北方具有相对优势，但市场份额仍与头部险企存在较大差距。二、业务布局:产寿康养全面布局。阳光保险的产寿险业务均衡发展，但人身险是主要的利润来源。总体来看，公司加快数字化转型,整体战略聚焦差异化客户服务和高质量发展;医养方面，致力于发展让医养健康升级保险主业的服务业态。

三、人身险业务:银保助增新单，新业务价值逆势增长。2021年，阳光人寿原保费608.26亿元(YoY+10.38%〉，总新单335.88亿元（YoY+4.48%) ;NBV约30.15亿元(YoY+4.36%)，逆势增长。银保渠道是保费收入和新单保费的主要来源，网络布局稳定、以趸缴业务为主;个险坚持价值发展、优化业务结构，以期缴业务为主。因此，阳光人寿个险NBVM约43%，基本与主要同业处于同一水平;人身险NBVM约9%，远低于主要同业但总体稳定。行业性转型压力之下，代理人队伍规模下滑明显、个险新单承压，公司以银保业务为主，尽管新单受影响不大，但银保新单对NBV的贡献有限，整体NBV规模较小。四、财产险业务:非车险拉动保费增长，车险致使盈利承压。2021年，财产险原保费405.31亿元（YoY+8.75%)，主要由非车业务拉动，车险保费占比下滑。

2021年非车险综合成本率改善，但车险赔付率阶段性抬升、综合成本率恶化，拖累产险盈利能力。随着车险综改对车均保费基数影响的减弱，车险保费和综合成本率有望迎来改善、推动产险业务进一步发展。六、风险提示。1)人身险赔付承压;2)外部环境影响人身险新业务发展;3）新车销量和新能源车赔付波动;4)）保证险赔付攀升;5）二级市场波动加剧，影响公司投资收益率和利润水平;6）长端利率低位震荡，影响投资回报。六、风险提示。1)人身险赔付承压;2)外部环境影响人身险新业务发展;3）新车销量和新能源车赔付波动;4)）保证险赔付攀升;5）二级市场波动加剧，影响公司投资收益率和利润水平;6）长端利率低位震荡，影响投资回报。

1.1大型民营保险集团，网点遍布全国阳光保险于2004年开始筹建，主要子公司包括阳光人寿、阳光财险、阳光资管和阳光信保。截至2021年12月31日，阳光人寿和阳光财险共拥有2895家分支机构，其中分公司68家，中心支公司、支公司及营销服务网点2827家，覆盖我国全部省、直辖市、自治区、94.6%的地级市及63.4%的区县。经过十余年的发展，阳光保险已形成强大的品牌竞争力，连续11年蝉联中国企业联合会发布的中国企业500强。1.2股权结构分散，管理层稳定阳光保险属于民菅保险集团，主要发起股东实力雄厚，股权结构分散。

2007年，阳光保险由中石化集团、南航集团、中国铝业、中外运、广东电力等发起设立，2008-2015年间多次进行增资扩股和股权变更，国资股比降至16.9%(H股发行前)。管理层穗定、业界经验丰富，员工持股计划形成激励。以张维功为核心的高管团队平均就职时间超过10年，在保险业、资管业的业务经验丰富，且均为2016年员工持股计划的参与人员，将持续为公司高质量发展创造动能。1.3市场份额:人身险、财产险份额均居市场前列2021年阳光人寿和阳光财险的市场份额同比小幅提升，但仍与头部公司规模存在较大差距:1）截至2021年末，阳光人寿市场份额1.95% (YoY+0.21pct），位列人身险公司第11名;2）截至2021年末，阳光财险市场份额2.96%(YoY+0.22pct），位列财产险公司第7名。